文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续(xù)13个月同(tóng)比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了(le)一大(dà)笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对判断经济(jì)和(hé)资本市场走势至关(guān)重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民(mín)存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回答取决于存(cún)款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款的(de)主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融(róng)资产(chǎn)赎(shú)回(huí)、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购房增加、提(tí)前还贷(dài)等则会带动存(cún)款回(huí)落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅(fú)度更大，所以(yǐ)存(cún)款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复和(hé)理财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居(jū)民(mín)人(rén)均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财(cái)存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度(dù)放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回(huí)落(luò)，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同(tóng)在(zài)于(yú)理(lǐ)财市场(chǎng)的变化。4月居民存(cún)款下滑可能(néng)的原因一是(shì)居民(mín)存(cún)款理财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居(jū)民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消(xiāo)费和收(shōu)入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存(cún)款回落的核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以(yǐ)来(lái)的下行(xíng)趋(qū)势(shì)，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等(děng)资产是理财风(fēng)险降低、收(shōu)益回升(shēng)和存款利(lì)率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于(yú)债券(quàn)市(shì)场走强，今年(nián)理财市(shì)场表现逐步好转(zhuǎn)，日语jtest报名入口，日语jtest报名费理财产品单位(wèi)破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率，存(cún)款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随(suí)着破净率进一(yī)步(bù)回落，居(jū)民还(hái)在继续(xù)增(zēng)配理财产(chǎn)品(pǐn)，存(cún)款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩(kuò)大是存款下滑的又一(yī)个(gè)原(yuán)因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上(shàng)日语jtest报名入口，日语jtest报名费行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前还贷力度一(yī)是因为首套房(fáng)利(lì)率(lǜ)还(hái)在下(xià)降(jiàng)，居(jū)民提前(qián)还贷以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这(zhè)会推动提(tí)前(qián)还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着(zhe)理财市(shì)场(chǎng)好(hǎo)转，此前因(yīn)居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)部分(fēn)回流理财市(shì)场了，且5月初(chū)这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还(hái)贷在后续(xù)几个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改善或部分表明当(dāng)下居民消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储(chǔ)的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民提前还(hái)贷行为(wèi)或将延(yán)续。从这个(gè)角度(dù)来看(kàn)，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环境好转和存款利率(lǜ)下滑(huá)的背景下或将(jiāng)继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使用(yòng)金(jīn)融机构(gòu)住户存款余(yú)额(é)+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在(zài)资产池未(wèi)偿本金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大

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