文(wén)：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存款(kuǎn)在连续(xù)13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个(gè)问题。一是4月居(jū)民存(cún)款同比多减(jiǎn)是(shì)不(bù)是超额(é)储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答取决(jué)于存款会受到(dào)哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费(fèi)支出、金融(róng)资产相关收(shōu)支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会(huì)推动(dòng)存款增加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购金(jīn)融(róng)资(zī)产(chǎn)、购(gòu)房增(zēng)加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下(xià)滑(huá)幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修复和(hé)理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人(rén)均可支配收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模(mó)相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款支(zhī)持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对(duì)存款的(de)拖累相比(bǐ)于(yú)去(qù)年末略(lüè)有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支出同比增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度(dù)最核(hé)心的不(bù)同在(zài)于(yú)理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑(huá)可能的原因一(yī)是居民存款理财化；二是提前(qián)还(hái)贷(dài)规模增(zēng)加。因(yīn)为(wèi)居民收入和(hé)消费数(shù)据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回(huí)流理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风(fēng)险降低(dī)、收益(yì)回升和存款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益(yì)于债券市场走强，今(jīn)年(nián)理财(cái)市(shì)场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，台湾swag是什么，swag是什么意思什么梗叠加这(zhè)一时期(qī)下滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随(suí)着破净率进(jìn)一步回(huí)落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存(cún)款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模(mó)扩(kuò)大是存款下滑的又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力(lì)度(dù)一(yī)是因为首套(tào)房利率还在下(xià)降，居(jū)民提前还贷(dài)以(yǐ)降(jiàng)低(dī)成(chéng)本(běn)，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多地(dì)继(jì)续降低(dī)首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研究院数(shù)据(jù)显示百城(chéng)首套主流(liú)房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着理财(cái)市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超(chāo)额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部(bù)分(fēn)回(huí)流理财市(shì)场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市场和提前(qián)还贷(dài)在(zài)后续几个月里或继续成(chéng)为超额(é)存款(kuǎn)的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部分(fēn)表(biǎo)明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积(jī)压的购房(fáng)需(xū)求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产销(xiāo)售目(mù)前(qián)已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为(wèi)超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率存(cún)在明显(xiǎn)利差，居民提前还(hái)贷(dài)行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房(fáng)、少投资而积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环境好转和(hé)存(cún)款利率下(xià)滑的(de)背(bèi)景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产(chǎn)池未偿本(běn)金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大

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