金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资(zī)委(wěi)的一封声明(míng)，让城投债(zhài)成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债(zhài)的规模和(hé)地方政府(fǔ)的偿债(zhài)能力已经越来越被(bèi)重视。如何(hé)如(rú)何(hé)处置地方债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一(yī)般(bān)债、专项债和包括城投债(zhài)在(zài)内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括银(yín)行、保险、基(jī)金等在(zài)内的(de)机构投资者(zhě)是地方债的主要持(chí)有者(zhě)，他们普遍担心的还是城(chéng)投(tóu)债务、非标等(děng)地(dì)方政府(fǔ)隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已无法(fǎ)得到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前(qián)提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够高了。需要调整中(zhōng)央和地(dì)方(fāng)之间债务余额(é)的(de)比例(lì)关(guān)系。“今后应(yīng)加大(dà)中央政(zhèng)府的(de)发(fā)债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性(xìng)金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政府(fǔ)通过(guò)出(chū)让国(guó)有资产来偿(cháng)债。他表示(shì)这(zhè)类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发(fā)行的公司债券和(hé)中(zhōng)期(qī)票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方(fāng)政府投融资(zī)机构(gòu)转变为(wèi)市场(chǎng)化运营主体，地(dì)方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍(réng)然把(bǎ)城投债看(kàn)作由地方政府背(bèi)书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通(tōng)常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯(chún)市(shì)场化的企业。城投的债务(wù)主要包(bāo)括(kuò)向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行(xíng)债券融资这(zhè)两种方式(shì)，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元以(yǐ)上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速扩(kuò)张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台发(fā)债(zhài)余额的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为地方债务(wù)的主要体现形式，规(guī)模明显超过(guò)地(dì)方政府的(de)一般债和专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平(píng)台中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今(jīn)并无违约案例(lì)，说(shuō)明(míng)城投债仍属于地方政府背(bèi)书(shū)的高(gāo)等级(jí)信(xìn)用(yòng)债(zhài)。但是，城投平台(tái)的非标(biāo)违约(yuē)情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负(fù)增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿(ná)地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱(ruò)区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成(chéng)本有所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏(sū)不及(jí)预期的背景(jǐng)下，投(tóu)资者的风险偏好明(míng)显下(xià)降。为此，地方政府(fǔ)应该(gāi)确(què)保城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化区(qū)域信用(yòng)环境(jìng)，导致地(dì)方国企融资难、融资(zī)贵。从未(wèi)来(lái)区域经济(jì)发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持续(xù)举债来实现经(jīng)济平(píng)稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人(rén)的持有信心，首先(xiān)要确保城投债(zhài)不(bù)违约，这就意(yì)味着城投公司(sī)能(néng)够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但(dàn)建议(yì)给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，即在政(zhèng)策上(shàng)大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借(jiè)新(xīn)饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务(wù)期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷(dài)款展期(qī)），通过(guò)政策性银(yín)行或(huò)商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政(zhèng)府可否通过出让国有资(zī)产来(lái)偿债(zhài)方面，也希(xī)望(wàng)中央给予政(zhèng)策上的支持(chí)。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全国委员会(huì)第五次会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出(chū)台(tái)制度规定及操作细则，探索国(guó)有权益份额规(guī)范化饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思(huà)退出的有效方式和途(tú)径，充分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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