近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且(qiě)净利润(rùn)67.96亿(yì)元的兴发集(jí)团，其旗下子公司兴福电子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子(zi)级磷酸产品(pǐn)是半导体加工过程中(zhōng)的(de)关键材料，公司客户包括长江存储、华虹集(jí)团、中芯(xīn)国(guó)际等，也获得大基(jī)金二期入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴福电子第(dì)二(èr)大(dà)客(kè)户竟然是可口可(kě)乐(lè)，这(zhè)也无意间透露了(le)一个冷知识——可口可乐生产过程中使用(yòng)的磷酸，原来不只是常规的食品(pǐn)级磷(lín)酸，还用(yòng)到(dào)了更(gèng)高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第(dì)二大股东有可复(fù)10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米活的对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福(fú)电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福(fú)电(diàn)子主(zhǔ)要从(cóng)事从事湿(shī)电(diàn)子化学品业(yè)务，公司产品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公(gōng)司(sī)磷酸产品按照纯(chún)度等级(jí)分为电子级磷酸、食品级(jí)磷酸，电(diàn)子级磷(lín)酸可分为(wèi)IC级(jí)磷(lín)酸(suān)和面板(bǎn)级磷酸。各磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)的纯(chún)度等(děng)级由高(gāo)到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子(zi)在生产(chǎn)电子级磷酸(suān)、电(diàn)子(zi)级硫酸的同时(shí)会产生部分食品级磷(lín)酸、工业级(jí)硫酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级(jí)磷酸的(de)主(zhǔ)营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里(lǐ)有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐(lè)，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主要销售内容为磷酸产品(pǐn)。这个销售(shòu)金(jīn)额(é)比兴福电子当年食品级磷(lín)酸的主营业务收入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子(zi)级(jí)磷酸(suān)产品除销售给集成电路行业(yè)、显示面板行(xíng)业(yè)客户外，还销(xiāo)售给可(kě)口可乐公(gōng)司、化工品(pǐn)贸(mào)易商等其他行业客户。由于可(kě)口可(kě)乐(lè)公司对磷酸产品的品质要求高于一般的食品级磷酸(suān)，公司销售给可口可乐公(gōng)司的磷(lín)酸(suān)产品等级实(shí)际为(wèi)符合(hé)食(shí)品级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子(zi)2020年至(zhì)2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿(yì)元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会(huì)计差错更(gèng)正及(jí)追溯调整，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年净利(lì)润为(wèi)-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万(wàn)元(yuán)，变动不小。

　　第二(èr)个点为，兴福电子2022年(nián)非经(jīng)常性损(sǔn)益为4528.14万元(yuán)。某会计(jì)师(shī)事务所合伙(huǒ)人对记者(zhě)表示，非经常性损益是(shì)指公司发(fā)生的(de)与经营(yíng)业务无直接关系，或是虽(suī)与经营业务相关，但由于其(qí)性质、金(jīn)额或发生频率，影响(xiǎng)了(le)真实(shí)、公允地反映公司(sī)正常盈利(lì)能力的各(gè)项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常(cháng)性损(sǔn)益后(hòu)，兴福电子2022年(nián)归母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年(nián)业绩增长与主营业务毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年(nián)和2022年(nián)的有关毛(máo)利率(lǜ)，已经超过申报稿列(liè)举的同行业(yè)可比(bǐ)公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客户的产品认证及批量供货(huò)，毛利(lì)率水(shuǐ)平(píng)较高的集成(chéng)电(diàn)路(lù)用湿(shī)电子(zi)化学品(pǐn)销(xiāo)售收入占比(bǐ)持(chí)续提升，且公司根据(jù)部分产品(pǐn)原材料价格上涨情况(kuàng)适时调高了产品销(xiāo)售(shòu)价格(gé)，使得2021年和(hé)2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在(zài)此情(qíng)况下(xià)，兴福(fú)电子未(wèi)来毛利率还(hái)有多少上升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福(fú)电子未来是否还能(néng)持续提高(gāo)业绩？

　　从(cóng)股(gǔ)权结构(gòu)来看，兴福(fú)电子控(kòng)股股东为上市公司兴(xīng)发集团(tuán)，其直接(jiē)持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为国家集(jí)成电路基金(jīn)二期，持股比(bǐ)例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电子间接(jiē)控股股东宜昌兴(xīng)发与国家集成电路基金二期之(zhī)间存在对赌协议。虽(suī)然随着(zhe)兴福(fú)电子IPO，相关协(xié)议已经终(zhōng)止(zhǐ)，但回(huí)购权和随售权存在可以“复(fù)活”的条件，且其(qí)中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通过上市(shì)委(wěi)审(shěn)议(yì)，还(hái)是(shì)指拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指(zhǐ)通过(guò)上市委审议，虽(suī)然申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内没有上会结(jié)果的(de)企(qǐ)业(yè)比较少，但不(bù)是(shì)没有例外(wài)。比如，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交所科(kē)创(chuàng)板栏目显示，处于正常待(dài)审(shěn)核阶段的合合信息和先(xiān)正达(dá)，受理日期已经超过18个(gè)月(yuè)。

　　如(rú)果(guǒ)是(shì)指拿(ná)到证(zhèng)监会(huì)批文，也有企业超过(guò)。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，20家提交注册(cè)的企业中(zhōng)有2家受理日期(qī)已经过去(qù)18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电子(zi)处于正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过(guò)1亿(yì)股，占发行(xíng)后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达到的目(mù)标估值为54亿元。值得(dé)一(yī)提的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月(yuè)对(duì)兴福电子增资时，公司(sī)的(de)投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略投资者的增(zēng)值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经常性(xìng)关联采购(gòu)主要系(xì)向(xiàng)关联方采购黄磷、液体三(sān)氧化硫等原材料、电力等能源以及(jí)建筑工(gōng)程服(fú)务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重(zhòng)大经常性(xìng)关联采(cǎi)购金额（不含建(jiàn)筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是(shì)向(xiàng)间(jiān)接控股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部分主要原材料的关联采购占(zhàn)比较高(gāo)。比(bǐ)如，报告期内，公司(sī)普通黄磷关(guān)联采购(gòu)金额占同类产品(pǐn)采购(gòu)总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫关(guān)联(lián)采(cǎi)购金额占同类产品采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是(shì)控股股东(dōng)兴(xīng)发集(jí)团合(hé)并报表范围内唯一从事湿电子化学品相关业(yè)务的(de)主体，与兴(xīng)发集团及其控制(zhì)的(de)其(qí)他(tā)公(gōng)司(sī)主营业务及(jí)应用(yòng)领域不(bù)同。

　　虽(suī)然兴福电(diàn)子没有在申报稿中对2023年(nián)第一(yī)季度业绩(jì)进行预测，但兴(xīng)发集团2023年第一(yī)季度的业绩(jì)并(bìng)不好。

　　兴发(fā)集团(tuán)2023年第一季度营业(yè)收入为65.71亿元，同比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴(xīng)发集团(tuán)归母净利润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中(zhōng)表示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半(bàn)年(nián)以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品市场价格持(chí)续下跌，在今年一季度跌幅(fú)扩大，至一季度(dù)末，草甘膦价(jià)格已跌至(zhì)行业成本(běn)线(xiàn)附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在价格下跌(diē)过程中，公司上(shàng)述产品(pǐn)产(chǎn)销量同比均出现大幅下(xià)滑(huá)。

　　兴(xīng)发(fā)集团也在公告中谈(tán)及湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特种(zhǒng)化学品、食品添加(10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米jiā)剂(jì)等成长性产品市(shì)场需求总体(tǐ)良好，盈利能力保持(chí)稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一(yī)则(zé)公告(gào)显示，湿电子(zi)化学品2023年第一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴发(fā)集团2022年第一季(jì)度(dù)统计口径不太一(yī)样，销量数据不太(tài)好找，所以不太好(hǎo)具体判(pàn)断(duàn)湿电子化学品相关收入(rù)的(de)变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的(de)情况下，兴福(fú)电(diàn)子2023年第一(yī)季度的业绩具体表现如(rú)何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源(yuán)：兴发集(jí)团公告

　　违(wéi)法违(wéi)规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城(chéng)市管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无(wú)证建设房屋(wū)，总违法建筑面(miàn)积为(wèi)4,718.62平方(fāng)米，总造价(jià)563.15万元(yuán)。另(lìng)外，兴福电子控股(gǔ)股东(dōng)兴(xīng)发集团(tuán)的副总经理(lǐ)赵勇(yǒng)于2023年4月被上交(jiāo)所予以监管警示的决定，原因是赵勇交易(yì)兴发集(jí)团可(kě)转债构成短线交易。

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