2022年是(shì)国内(nèi)实施(shī)“双(shuāng)碳战(zhàn)略”的攻坚(jiān)之(zhī)年，作为新能源的(de)重点领域(yù)，光伏设备行业备受瞩目。尽管在政策扶持和行业高成(chéng)长性(xìng)背景(jǐng)下(xià)，上市企业产量不断扩大，营收、归母净利(lì)润不断增长(zhǎng)，但行业内上中下游(yóu)板块的(de)盈利能(néng)力分化严(yán)重，亟待引起注意(yì)。

　　金融界上(shàng)市公司研究院的数据显(xiǎn)示，光伏设备产业链盈利参差(chà)不齐。光伏设备行(xíng)业(yè)主要分(fēn)为5大板(bǎn)块，分别是上游(yóu)的硅(guī)料硅片(piàn)生(shēng)产(chǎn)加(jiā)工板块，中(zhōng)下游的(de)光伏加(jiā)工设备、逆变器、光(guāng)伏辅材和光伏电池组件。利润(rùn)结构整体(tǐ)呈(chéng)现金字塔结构，上(shàng)游板块(kuài)处于金字塔(tǎ)底层，2022年3家相(xiāng)关(guān)企业(yè)净增长的利(lì)润(rùn)贡献占比就高达(dá)55.59％，而(ér)中下游45家企业总(zǒng)体利润贡献度小，且毛利率不足(zú)20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合对(duì)企业经营数据变化的(de)分析(xī)，可(kě)以看出：光(guāng)伏(fú)设(shè)备的上(shàng)游将迎来降价与(yǔ)去(qù)库(kù)存阶段，这(zhè)对(duì)于中下游企(qǐ)业来说意味(wèi)着(zhe)原(yuán)材料(liào)成本得(dé)到(dào)控制(zhì)，利于企业经营能(néng)力提升。

　　归母净(jìng)利润突破千(qiān)亿(yì)，八(bā)成企业利(lì)润增长

　　在“双碳战略”背(bèi)景下，作为清洁能(néng)源重要方向的光(guāng)伏设备，市场加大对上市公司(sī)的扶持力(lì)度。金融界上市公司(sī)研究院统计(jì)发现，行(xíng)业中48家上市公司，有(yǒu)33家2022年获(huò)得(dé)的政(zhèng)府补助(zhù)较(jiào)2021年增(zēng)加；累计获得政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增(zēng)长56.56％。

　　在(zài)政府加(jiā)大扶持(chí)背(bèi)后，与之(zhī)同步(bù)的(de)是(s电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗hì)上市企业经(jīng)营(yíng)规模不断(duàn)扩大，利润增速可(kě)观。产量方面来(lái)看，根(gēn)据国(guó)家能源局数据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同比(bǐ)增长(zhǎng)63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造(zào)端产量(liàng)均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年光伏(fú)设备行业实现归母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年(nián)增长至(zhì)1051.54亿(yì)元，5年(nián)复(fù)合(hé)增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母净利润(rùn)增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的企业，分(fēn)别为8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家(jiā)企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实现(xiàn)归母净利(lì)润23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行业(yè)第(dì)2。公司(sī)在(zài)去年(nián)电池片(piàn)环节(jié)尤其是(shì)大尺寸电池处于(yú)供不应求的状态(tài)，年内(nèi)累(lèi)计(jì)实(shí)现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续(xù)提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备行(xíng)业归母净利(lì)润增(zēng)速居(jū)前的企业

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经

　　上(shàng)游(yóu)板块毛利(lì)率2年增长20个百分点，3家(jiā)企业净利(lì)润(rùn)贡献(xiàn)过半(bàn)

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各(gè)板块毛利率分析发(fā)现，上中下游呈现的结(jié)果参差不齐(qí)，上游硅料硅片享受到光(guāng)伏产业的红(hóng)利，行业(yè)有竞争壁(bì)垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而中(zhōng)下游多数(shù)板块毛(máo)利率不及行业(yè)平均。

　　数据显示(shì)，上游的硅料硅(guī)片2020年(nián)毛利率(lǜ)为23.19％，在5个(gè)板(bǎn)块中毛利率第2低，仅高过光伏电(diàn)池组件。但2022年板块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为光(guāng)伏(fú)设备行业毛(máo)利率(lǜ)最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首(shǒu)先是源于(yú)供不应求背景下(xià)的涨价。作为光伏设备行业的原材(cái)料方，硅料硅片(piàn)板块可以形容其为“卖(mài)铲人(rén)”。2022全年虽然硅片(piàn)价格波动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格(gé)依然处于(yú)高位。特别是上半年(nián)硅片价(jià)格持续(xù)高位(wèi)运行(xíng)，硅片需求端旺盛之下，众(zhòng)多硅片、电(diàn)池厂商(shāng)纷纷与(yǔ)硅料企业签订巨额(é)订单，提前完成备货(huò)。

　　上游的头部企业代(dài)表(biǎo)之一通威股份，曾在2022年报中提及量价双(shuāng)升，指出受益于多晶硅产(chǎn)能(néng)缺口，相关产品持续(xù)扩产(chǎn)，价格同(tóng)比上涨显著，进而(ér)带动毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅(guī)片(piàn)板块进入壁垒高(gāo)，深耕该领域的企业(yè)容(róng)易(yì)形成规模效应。这(zhè)一板(bǎn)块仅有(yǒu)3家上市公司，不容易形成恶(è)性竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均(jūn)呈(chéng)现爆(bào)发式增(zēng)长(zhǎng)，平均归母净(jìng)利润增(zēng)速为172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩增(zēng)速领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家(jiā)光伏设备(bèi)行业2022年累计归(guī)母净利润(rùn)增长606.30亿元，而通威股份(fèn)、大全能源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片企业归母净利润(rùn)就(jiù)增长(zhǎng)了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实(shí)现归(guī)母净利润516.66亿(yì)元，占光伏设备(bèi)行业(yè)整体(tǐ)归母净利(lì)润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企(qǐ)业经营情(qíng)况

　　制(zhì)图：金(jīn)融界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　光伏(fú)中下(xià)游(yóu)”内(nèi)卷”，中游两大板(bǎn)块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游(yóu)涉及光伏电池组件、光伏辅材等领域(yù)参与厂商(shāng)较多，企业间竞争激烈。整体而(ér)言，光伏设(shè)备(bèi)中下游板(bǎn)块2022年毛(máo)利率呈(chéng)现下行趋势，45家(jiā)企业平(píng)均毛利(lì)率下(xià)滑0.72％，进而(ér)影响(xiǎng)公司盈(yíng)利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是(shì)中下游45家企业2022年归母净利润累计增(zēng)长269.25亿元，净利润增长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率(lǜ)数(shù)据来看(kàn)，中下游(yóu)领域(yù)的(de)光伏加(jiā)工设备和逆变器毛利率(lǜ)3年(nián)来(lái)基本(běn)持(chí)平，而光伏(fú)辅材(cái)和光伏(fú)电池组件毛(máo)利(lì)率下滑明(míng)显，特别是光伏电池组件成为毛利率最低的板块(kuài)。

　　表格：光伏(fú)设备行(xíng)业不同板块的毛利率情况(kuàng)

　　制(zhì)图：金(jīn)融(róng)界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏(fú)电池组(zǔ)件板块11家(jiā)上(shàng)市公司，平均毛(máo)利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企(qǐ)业隆基绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居(jū)板块第2。航天(tiān)机电(diàn)、协(xié)鑫集成(chéng)和亿晶(jīng)光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏(fú)辅材(cái)板块涵盖18家企业，企(qǐ)业(yè)数量较(jiào)多竞争激烈。这一板块(kuài)毛利率(lǜ)2020年以来逐年下滑，2022年平均(jūn)毛(máo)利率为16.85％。其中，由(yóu)于原材料涨价等因素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利(lì)率下降(jiàng)12.39个百分(fēn)点，影响整体毛利率(lǜ)。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板块有6家企业，数量相(xiāng)对较(jiào)少，板块整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈股份的(de)毛(máo)利(lì)率在该板块第一，达到42.75％。此(cǐ)外(wài)，作为逆变器板块的(de)绝对龙头，阳光(guāng)电源2022年毛(máo)利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点以上。公司去(qù)年逆(nì)变(biàn)器全球出货量达77GW，逆变设(shè)备全(quán)球累计装机(jī)量已突破(pò)340GW，逆变器在(zài)全球主流市(shì)场(chǎng)占有率(lǜ)第(dì)一。

　　硅(guī)料硅片(piàn)存货周转速度放慢，中下游盈利能(néng)力(lì)有望改善

　　光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业(yè)上(shàng)游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是(shì)行(xíng)业(yè)写(xiě)照，而(ér)自2022下半年硅(guī)料(liào)硅片价格(gé)自高位走出(chū)下行趋(qū)势(shì)，行业格(gé)局将发生怎样(yàng)的改(gǎi)变？

　　数(shù)据显示，相比(bǐ)2022年单晶(jīng)硅等硅片(piàn)的阶段高点，多数硅片价格(gé)下跌幅度超过30％。根据中(zhōng)国有(yǒu)色金属工业协会硅(guī)业分会公布的(de)最新数据，5月11日(rì)当周M10单晶硅片价(jià)格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至5.25元/片，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区(qū)间在(zài)7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价(jià)降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业(yè)的经营数(shù)据(jù)也可看出硅片价(jià)格下跌对上游公司盈利的影响。今年一季(jì)度，大全能(néng)源实(shí)现归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相(xiāng)比2022年同期增长动(dòng)能放缓。

　　另(lìng)外(wài)，3家企业今年一(yī)季度(dù)存货(huò)周转率数(shù)据(jù)发现，无论是环比(bǐ)还是同比，相较而言都有(yǒu)明显下行趋势，说明当前有库存积压风险。以大(dà)全(quán)能源为例，2022年(nián)一季度(dù)存货周转(zhuǎn)率(lǜ)为2.08，今(jīn)年(nián)同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企业存货周转率变(biàn)化趋势

　　制图：金融界上市公(gōng)司研(yán)究院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　专业人士认(rèn)为，上(shàng)游硅料(liào)硅片面临短期供过(guò)于求的局面，在清理库存的阶段下，硅片(piàn)价格还有进一(yī)步下(xià)行空间。这对于光伏电池(chí)组件、光伏加工设(shè)备等对中下游板块(kuài)，将能较好控制(zhì)原材料成本(běn)，对提升毛(máo)利率、营收率(lǜ)等(děng)有一定帮助。

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