调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二(èr)季(jì)度芳烃(tīng)市场的(de)热(rè)度之高也(yě)正(zhèng)是由这个逻(luó)辑主导(dǎo)。然而，今(jīn)年(nián)与去年的(de)步(bù)调明显(xiǎn)不一。期货日报记(jì)者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已连续(xù)出现了(le)9连跌，从(cóng)走势(shì)上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力(lì)合(hé)约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

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　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持(chí)续阴(yīn)跌，主(zhǔ)要原因在于两方面，一方面由于近期原(yuán)油大跌，另一方(fāng)面近(jìn)期成(chéng)品油裂差下跌(diē)。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨格局，以及(jí)美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的(de)预期再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产还没(méi)有落地，原油(yóu)近(jìn)期回补前期缺口后(hòu)继续(xù)下行，对于化(huà)工特别是与之相关性相(xiāng)对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品(pǐn)油(yóu)裂差方面(miàn)，近期美(měi)国汽(qì)柴(chái)油裂差(chà)出现下滑，同时美国汽油库存(cún)在4月(yuè)份去(qù)库速率减(jiǎn)缓，使得市场对于美国调油需(xū)求(qiú)的(de)预期(qī)边际弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记者了解到，美(měi)国夏(xià)油对于辛烷值的需(xū)求支(zhī)撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比，今年芳(fāng)烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生的(de)时间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰(fēng)，今年(nián)调油逻辑(jí)是在汽油旺季(jì)到来之(zhī)前。

　　物(wù)产中大期(qī)货能(néng)化组组(zǔ)长(zhǎng)谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的原因(yīn)更多是始(shǐ)于路径依赖(lài)，去年(nián)极端的调油(yóu)行情(qíng)使得(dé)市场预期今年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍(réng)较大，调油(yóu)商(shāng)提前(qián)准备(bèi)原料运往美(měi)国。

　　在(zài)她看(kàn)来，去年调油逻辑是调油实实(shí)在在不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)发(fā)生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价(jià)差处于往年同期高(gāo)位，但当(dāng)前(qián)美湾芳烃(tīng)库(kù)存(cún)较高，需求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑(jí)与去年在(zài)细节与节奏上又有差异，主要(yào)体(tǐ)现在去(qù)年(nián)5—6份(fèn)的行情是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于(yú)美(měi)国(guó)高(gāo)辛烷值(zhí)调(diào)油料的短(duǎn)缺(quē)没有提早(zǎo)预期，导(dǎo)致旺季来临后行情(qíng)一触即发，而经(jīng)历过去年的大(dà)幅波动，随(suí)后调油商对于今年(nián)已经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流(liú)向美国创造套利(lì)空间，同时我(wǒ)们从(cóng)去年(nián)四季(jì)度至今(jīn)韩国出(chū)口(kǒu)美国芳(fāng)烃的数量保持相对高位(wèi)可以(yǐ)一窥(kuī)究竟。叠加今(jīn)年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的(de)检修预期，今年市场的调油(yóu)逻辑在(zài)3月(yuè)份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始(shǐ)启动，这明显早于(yú)去年。但我们也(yě)看到了(le)PXN在3月下(xià)旬后(hòu)就处于高位徘(pái)徊(huái)的状(zhuàng)态，意味着调(diào)油逻辑已(yǐ)经在芳(fāng)烃上(shàng)提早(zǎo)兑现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞(fēi)称。

　　对此，华融(róng)融达期货分析师韩(hán)冰(bīng)冰表示，今年(nián)和去年芳烃(tīng)走势存在着节奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒作调油需(xū)求的主要时期(qī)，而(ér)今年市场提前到3月(yuè)就开始炒作(zuò)。

　　据(jù)韩(hán)冰(bīng)冰介绍，今年调(diào)油逻辑应该不及去年(nián)。“去(qù)年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧(ōu)美地区成品油供需(xū)突然(rán)变得紧张，油品裂解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而今年(nián)的问题(tí)是(shì)欧美(měi)经济下行压(yā)力较大，油品需求面临走(zǒu)弱(ruò)，从(cóng)盘面(miàn)也可以看到，3月份市场因炒作调油需(xū)求大(dà)幅拉涨，但进入4月以后，油品利润(rùn)却回落，并拖累形成(chéng)原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调油主要(yào)是(shì)由于俄乌(wū)冲突导(dǎo)致原油(yóu)的出口受限以(yǐ)及疫情影(yǐng)响下美国炼厂(chǎng)大幅关停(tíng)引起的辛(xīn)烷(wán)需求无法匹配，从而导(dǎo)致(zhì)了美亚套利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运往(wǎng)美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工(gōng)厂对于(yú)调(diào)油行情有(yǒu)所准备，整体缺量需(xū)求(qiú)将不(bù)如(rú)去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师(shī)隋斐(fěi)看(kàn)来，二季(jì)度美国(guó)出(chū)行旺季(jì)下调油(yóu)需(xū)求被赋予期待，然而有了去年二(èr)季度调油需求增(zēng)加(jiā)下亚美套利利润(rùn)可观(guān)的经验，部分工厂提前跟(gēn)美国工(gōng)厂签订了长(zhǎng)约，今年的(de)出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口量已达去年调油(yóu)季(jì)出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年与(yǔ)亚(yà)洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打(dǎ)开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调(diào)油大概率仍将发生(shēng)，但是整(zhěng)体对于芳烃价格的提振高度将极大可能(néng)不如去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价(jià)波动(dòng)加剧，近(jìn)期原油库存低(dī)位回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下(xià)降(jiàng)，在对未(wèi)来需求的不确(què)定和经济可能衰退的背(bèi)景下调(diào)油需(xū)求出现了(le)不稳定(dìng)的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局(jú)面(miàn)在恒力石(shí)化和嘉通能源两(liǎng)套年(nián)产能共500万吨新装置投(tóu)产和(hé)下(xià)游(yóu)消(xiāo)费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际(jì)相(xiāng)对走弱；苯乙(yǐ)烯供应(yīng)端在(zài)4月(yuè)淄博俊辰(chén)50万(wàn)吨新装置投产下北方低价货源冲(chōng)击华东，下游硬胶(jiāo)产品利润不(bù)佳，成品库(kù)存(cún)偏高的局(jú)面仍存，苯乙(yǐ)烯主(zhǔ)港库存及上(shàng)游(yóu)纯苯港口库存攀升，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临(lín)累库压力(lì)。

　　“目前看调(diào)油逻(luó)辑边际弱化(huà)，但(dàn)是现在还没有真正进入美国汽油的(de)消费旺季(jì)，如果5月下(xià)旬开始美(měi)国(guó)汽(qì)油消费走(zǒu)强，预(yù)计(jì)芳(fāng)烃估值仍将(jiāng)保持高位，但(dàn)是在(zài)当前(qián)衰退(tuì)预期以及美(měi)联(lián)储加息背景下，成品油消费的成色(sè)或较预(yù)期大(dà)打折扣(kòu)，芳烃(tīng)前期相对原油的价差(chà)高(gāo)点已经(jīng)看到，调(diào)油逻(luó)辑再继续大幅(fú)发酵(jiào)的(de)概率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回(huí)归自身的供需(xū)基本(běn)面。

　　“短(duǎn)期(qī)来看，随(suí)着(zhe)主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对(duì)较(jiào)长的时(shí)间(jiān)下市(shì)场博(bó)弈增(zēng)大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成(chéng)本端的(de)扰动(dòng)对(duì) PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而(ér)言，目前国(guó)内纯苯下游品(pǐn)种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性(xìng)不佳(jiā)，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成品库存偏(piān)高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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