近(jìn)期“中特估”成(chéng)为A股市场(chǎng)热门话题，外(wài)资机构(gòu)加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市(shì)公(gōng)司已获(huò)外资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的10只股票(piào)为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近(jìn)期北向资金(jīn)净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度(dù)上(shàng)市公司财报公布，不少全(quán)球主权投资机构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特政府(fǔ)投(tóu)资局(jú)等多家主权财富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股票。例如科威特(tè)政府投资局增持中青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投(tóu)资局一季(jì)度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中(zhōng)国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控(kòng)股、工(gōng)商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航(háng)空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而(ér)基(jī)金在4月(yuè)对这些国企进行了(le)幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资(zī)中关于(yú)中国国企公司的(de)讨论热度(dù)正在上升。

　　富(fù)达在(zài)最(zuì)新一篇研究报告(gào)中(zhōng)解(jiě)释了他们对于国(guó)企改革(gé)的(de)看法(fǎ)。报告认为，在中国国(guó)企改革(gé)并(bìng)非新鲜事，但是这(zhè)一次国(guó)企改革事(shì)关重大(dà)。而资(zī)本市场显然已(yǐ)经(jīng)关注到了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平(píng)常，中国中铁可能是(shì)乏(fá)人问(wèn)津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大(dà)家(jiā)热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石(shí)化(huà)、中国铝业等。这背后(hòu)的原(yuán)因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为(wèi)相关方面(miàn)或(huò)敦促国企(qǐ)改善治(zhì)理(lǐ)等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来(lái)外资机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向于私营(yíng)部门，这与他们(men)的(de)选股标准(zhǔn)相关(guān)。基(jī)于公司(sī)的股东回报等(děng)标准，不少国(guó)企公司在(zài)过去难(nán)以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司(sī)截至(zhì)去年年底(dǐ)的平均每(měi)股盈利水平仍低于10年(nián)前(qián)2012年水平。这说明国(guó)企公司的资(zī)本效率还有很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外(wài)资投资者认(rèn)为国企(qǐ)长期的低(dī)估(gū)值(zhí)为投(tóu)资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投资价值被低(dī)估(gū)了(le)。

　　富达在报(bào)告中指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果国企(qǐ)改(gǎi)革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投(tóu)资者价值。投资者对于(yú)能(néng)够持续提供良好的股东回(huí)报的公司是愿意支(zhī)付溢价的(de)。例(lì)如(rú)，贵州茅台过(guò)去20年的平均每(měi)年的(de)净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原(yuán)因之一。除(chú)了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国(guó)企的市净率低(dī)于私(sī)营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与(yǔ)投资(zī)者互动，增强(qiáng)透明性是(shì)全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还(hái)包(bāo)括(kuò)：对于(yú)国企来说，如何在(zài)服务国家战略(lüè)的同(tóng)时增强它的(de)商业效率(lǜ)，如何改善激(jī)励(lì)措施等。尽(jǐn)管这次(cì)改(gǎi)革的(de)成(chéng)效仍(réng)待中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重股东回(huí)报(bào)”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记(jì)者表(biǎo)示，目(mù)前国企主题受到关(guān)注，可能个(gè)别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理由认为国企主题(tí中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格)是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市(shì)盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左右，这不是一(yī)个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的(de)财(cái)务(wù)表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并(bìng)通(tōng)过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的(de)角度(dù)看，他们对国(guó)企的持有或配置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的(de)观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理(lǐ)只关(guān)注经济的私营部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，例(lì)如部分能源(yuán)公司(sī)估值远远低于全球同行。不排(pái)除(chú)有些公司会(huì)受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分(fēn)公司的(de)股(gǔ)价(jià)有(yǒu)了(le)非常显著(zhù)的回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在(zài)任何市场(chǎng)，投资都(dōu)必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果(guǒ)等到所有的(de)证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那么他们已(yǐ)经(jīng)被(bèi)市场价格(gé)反(fǎn)映(yìng)出(chū)来，因为(wèi)市(shì)场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分(fēn)百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格如果问(wèn)过去多年，通过观察中国(guó)市场我们学(xué)到了(le)什么？我们(men)学到的重要一课(kè)就(jiù)是(shì)：跟随(suí)政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已(yǐ)经迎(yíng)来(lái)了积极的信(xìn)号”。投资(zī)者(zhě)需要(yào)一些机制(zhì)来(lái)从大量(liàng)的国(guó)有企业中筛(shāi)选出有更高成功机(jī)会的(de)企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到符(fú)合政府政策(cè)导向、管理层(céng)有改进动力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已(yǐ)经改(gǎi)善的企业。同(tóng)时(shí)，这些企(qǐ)业所(suǒ)处的行业整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即(jí)使外国投资(zī)者很重要(yào)，真正决(jué)定价格的还(hái)是国内投资者。如(rú)果外国投资者对(duì)国有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价(jià)的额外推动力。

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