4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期。非农就业数据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽(suī)超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工(gōng)荒(huāng)”可(kě)能导致企(qǐ)业囤(dùn)积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份，或(huò)导致非农就业数据(jù)偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布(bù)后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比(bǐ)增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超(chāo)预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以往年(nián)份（图(tú)2），或(huò)导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就(jiù)业整(zhěng)体回升(shēng)，其中商品相(xiāng)关行业回(huí)升(shēng)明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就业(yè)均边(biān)际回升。商(shāng)品相关行业就业边际改善(shàn)，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服(fú)务业相关行业新增就(jiù)业从(cóng)3月的(de)18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化(huà)。其中，医疗(liáo)保健和商业服(fú)务(wù)新(xīn)增就(jiù)业分(fēn)别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求指标指示，服务业(yè)需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保(bǎo)健与(yǔ)零售业(yè)的总空缺(quē)约(yuē)384万(wàn)人(rén)，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以及小时(shí)工资增速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳(láo)工市(shì)场韧性较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月(yuè)失(shī)业率仍然(rán)下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业(yè)市场韧性(xìng)较强，短期(qī)仍(réng)有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与(yǔ)其他(tā)工资指标的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示(shì)美国(guó)潜在的工(gōng)资(zī)增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的(de)紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势(shì)整(zhěng)体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能反映(yìng)就业市场(chǎng)紧张程度(dù)之一(yī)的职位(wèi)空缺(quē)与待业(yè)人数之(zhī)比连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图(tú)表7）。根据(jù)历(lì)史经验(yàn)，当(dāng)前职位空(kōng)缺和(hé)求职(zhí)人(rén)之比的(de)回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期(qī)的非农(nóng)就业数据(jù)将进(jìn)一(yī)步削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意(yì)愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动(dòng)能或弱(ruò)于非(fēi)农就业数据(jù)所指示(shì)的(de)水平，后续需(xū)要关注季(jì)节因子扰动下降后就业(yè)数据的走势。非农(nóng)就业超预期(qī)叠加工(gōng)资增速(sù)回(huí)升，预(yù)计联储(chǔ)将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的(de)立(lì)场。若就业(yè)数据出(chū)现明显恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第一共和银行(xíng)被(bèi)接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第(dì)14大(dà)银行倒闭昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触(chù)发时点提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参(cān)见(jiàn)《美国(guó)债务上限提前触发会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断(duàn)发酵(jiào)的(de)银行危机以及(jí)债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性(xìng)加大，不(bù)排除金融风险以及实体经济(jì)的脆弱(ruò)性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国中(zhōng)小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节(jié)性有关》

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