4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1p大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流ct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或(huò)导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美国(guó)就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放(fàng)缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以(yǐ)往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在较大不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关行(xíng)业回升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业(yè)新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商(shāng)品相关行(xíng)业就(jiù)业边际改善，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回(huí)升(shēng)。4月服务业相关(guān)行业(yè)新增就业(yè)从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其(qí)中，医疗保健和商业(yè)服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业(yè)3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售(shòu)业的总空缺(quē)约384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时(shí)工资(zī)增速回(huí)升，显示劳工市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波(bō)的不确定(dìng)性冲击，4月失业(yè)率仍(réng)然(rán)下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时(shí)工资增速(sù)低(dī)于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其(qí)他工资指(zhǐ)标的(de)差距收窄，指示(shì)美国(guó)潜在的工资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业(yè)市场劳(láo)动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市(shì)场紧张程度之(zhī)一的职(zhí)位空缺与待(dài)业(yè)人(rén)数之比连(lián)续(xù)三(sān)月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年(nián)11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根(gēn)据历史经(jīng)验，当前(qián)职(zhí)位(wèi)空(kōng)缺和求职人(rén)之(zhī)比的(de)回落(luò)速(sù)度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近(jìn)供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非(fēi)农就业数据将进一步(bù)削弱联(lián)储的降息(xī)意愿(yuàn)，但实(shí)际经济动(dòng)能或弱于非(fēi)农就业数(shù)据所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下降后就业(yè)数据的走势。非(fēi)农(nóng)就业超预(yù)期叠加(jiā)工(gōng)资(zī)增速回(huí)升(shēng)，预(yù)计联储(chǔ)将(jiāng)维(wéi)持相对市场更(gèng)加鹰派的(de)立场。若就(jiù)业数据(jù)出现明显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向的(de)可(kě)能性(xìng)将加大。5月(yuè)以来，第一共和(hé)银行被接管(guǎn)、西太平洋合(hé)众银行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风(fēng)险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示(shì)了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美(měi)国债务上限提前触发会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不(bù)断(duàn)发酵(jiào)的银行危机以及债务(wù)上限风波，金融(róng)市场动荡可(kě)能(néng)性加(jiā)大，不(bù)排(pái)除金融风险以(yǐ)及实体经(jīng)济(jì)的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或许和季(jì)节性(xìng)有关》

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