上(shàng)市公司退市在(zài)A股早已不稀奇(qí)，但(dàn)连(lián)带着(zhe)可(kě)转债(zhài)一起退市却(què)是个(gè)新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特(tè)因(yīn)股价连续20个交(jiāo)易日低(dī)于1元(yuán)，触及(jí)退市指标，公司股票及(jí)其可转(zhuǎn)债被终止上(shàng)市，搜特(tè)转债(zhài)或成(chéng)为首只因正股退市而强制退市的可转债。此外，*ST蓝盾也(yě)因触及退市指标被终止上市，其可转(zhuǎn)债已进入退市整理期，引发投资者对可转债信(xìn)用风险的担忧。

　　可转债兼具债券和(hé)股票双(shuāng)重属性，自诞(dàn)生以来(lái)颇(pǒ)受市场欢迎(yíng)。一个广为流传的说法是(shì)，可转债“下有保底，上不封顶”，即上涨时有“股性”加油，下(xià)跌(diē)时有“债性”托(tuō)底(dǐ)，投资者“进可攻退(tuì)可守”，几乎稳(wěn)赚不(bù)赔。在可转债(zhài)30多年发展中，此前一直未(wèi)出现因正股退市而(ér)退市(shì)的(de)情况，也未发生过实质性违约事件(jiàn)。

　　随着搜特(tè)转债(zhài)等的退市，零违约历史(shǐ)或(huò)将被打(dǎ)破，可(kě)转债信用风险浮出水面(miàn)。虽(suī)说可转债退市后，依然可以执行赎回(huí)和(hé)回售等条款，但由于大多(duō)数上市(shì)公(gōng)司是因(yīn)经营不善导致退(tuì)市(shì)，财务状况并不乐(lè)观，资不抵债、拿(ná)不出钱进(jìn)行赎回的(de)可能性较大。而如果启动破产重整，公司发行(xíng)的可转债划归为普(pǔ)通债(zhài)权，清偿顺序(xù)相(xiāng)对(duì)靠后，刚(gāng)性兑付(fù)亦存在很大不确定性。

　　接连2只(zhǐ)可(kě)转(zhuǎn)债退市，投资者蓦然发现，“长期稳(wěn)定小舞去掉所有衣服是什么样子的的羊毛(máo)”不稳定(dìng)了。事实(shí)上，可转(zhuǎn)债退市并非完(wán)全(quán)出(chū)乎(hū)意料，早已在(zài)相关规则中(zhōng)埋下了“伏笔”。根据交易(yì)所上市规则，上(shàng)市公司股票被终(zhōng)止上市的，其(qí)发行的可(kě)转(zhuǎn)债及其他衍生品(pǐn)种应当终(zhōng)止(zhǐ)上市。过去A股(gǔ)退市难、退(tuì)市(shì)少，成就了(le)可(kě)转债30多年零退市、小舞去掉所有衣服是什么样子的零违约的“神话(huà)”。随着全面注册制改革(gé)的(de)持续(xù)推进，市场(chǎng)优胜劣汰加快(kuài)，常态化退市(shì)机制正(zhèng)在形成，以(yǐ)上市股为锚的可(kě)转债也(yě)跟着出清，违约风(fēng)险随之(zhī)上升。退市，或将成为可转债(zhài)市(shì)场新(xīn)常态。

　　市场在发展，生态在改变，投资者没有理由一成不(bù)变，是时候重塑(sù)对(duì)可(kě)转债(zhài)的(de)认(rèn)知了。投(tóu)资者(zhě)要改变“闭眼买(mǎi)债”的路径依赖，学会优择品种，规(guī)避(bì)风险。在选择债券时，要理性评估正股基(jī)本面(m小舞去掉所有衣服是什么样子的iàn)、成长性、估值水平以及(jí)发债(zhài)公司偿债能(néng)力等，防范债券退市、违(wéi)约风(fēng)险；在取(qǔ)舍(shě)标的(de)时，应远离正股业绩表现不佳、估值较(jiào)低、退市风险较高(gāo)的标的，而选择(zé)正股经营(yíng)效益良好、估值合(hé)理(lǐ)且随市(shì)场下(xià)跌(diē)估值出现压缩的标(biāo)的。并密切关注可转(zhuǎn)债(zhài)市(shì)场风格变(biàn)化，及时调整配置比例和(hé)结构，学会在市(shì)场波动中(zhōng)“游泳”。

　　监管也应当跟上形势变化。目前(qián)关于可(kě)转债的退市处(chù)理(lǐ)还有不(bù)少空白和盲(máng)点，监管部门应尽快打齐补丁，给予市场明(míng)确预期。比(bǐ)如，可进一步明确可(kě)转债在(zài)退(tuì)市后是否(fǒu)仍存(cún)在交易可能、是否还拥有转股功(gōng)能等。同时(shí)，应加(jiā)强对可转债的风(fēng)险防控，强化(huà)发(fā)行前的信用评级，对于信用资质较弱(ruò)的公(gōng)司，可(kě)考(kǎo)虑提高担保(bǎo)资产与回售条款等相关要求，适(shì)当提(tí)升准入门槛，以更(gèng)好保护投(tóu)资者利益。

　　全面注册(cè)制(zhì)下，证券市场将迎来全方位、根本性的变化。过去一些“无脑买入”“跟(gēn)风买入”的(de)简(jiǎn)单套路行(xíng)不通了，一些规(guī)则制度(dù)上的短板不能(néng)视而不见了。各市场参与主体还需顺时应势，调(diào)整包括可转债在内的投资方法，完善配套制度，提升风险意识，共(gòng)促A股市场健康稳定发展。

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