来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本(běn)次(cì)美联储声明较3月有何(hé)变化？第(dì)一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国(guó)银(yín)行稳健，明(míng)确银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除(chú)“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体(tǐ)现；预计美(měi)国经济温(wēn)和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息(xī)依(yī)然(rán)是共识；认为原则(zé)上(shàng)不(bù)需要(yào)利(lì)率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍(réng)高(gāo)；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银(yín)行(xíng)和债务(wù)上限，强调地区性银行发(fā)挥(huī)非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善，美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)系(xì)统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金(jīn)利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续(xù)减持美国国债、机(jī)构债(zhài)务(wù)和机(jī)构(gòu)抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经(jīng)连续(xù)4个月(yuè)处于高位；核心通(tōng)胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关(guān)于(yú)经济方面(miàn)，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗(huó)动(dòng)以适(shì)度的速度(dù)增(zēng)长，最近几个月就(jiù)业增长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息(xī)方(fāng)面，或将停止加(jiā)息(xī)。重申委员会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的(de)政策紧缩在多大程度上适(shì)合于随着时间(jiān)的(de)推移将通货膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑(lǜ)货币(bì)政策的累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经(jīng)济(jì)活动(dòng)和通货膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经济(jì)和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明(míng)美联储加息或(huò)将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银(yín)行(xíng)体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可(kě)能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的(de)影响(xiǎng)存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能(néng)会拖累经济(jì)活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调(diào)，美国可能会出现轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经达到限制性水平(píng)。美联储在3月(yuè)议息会议时，就(jiù)已经在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然(rán)是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不(bù)是(shì)本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终(zhōng)点(diǎn)的(de)问题(tí)，鲍威尔认为原(yuán)则上不(bù)需要利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估(gū)是否达(dá)到(dào)限制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到(dào)了(le)限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着(zhe)也(yě)许可(kě)以暂停加(jiā)息(xī)了。后续政策(cè)变化(huà)的关(guān)键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区(qū)性(xìng)银(yín)行发挥(huī)非常重(zhòng)要(yào)的(de)作用(yòng)，不希(xī)望大型银(yín)行进行(xíng)大规(guī)模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银(yín)行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务(wù)上限，如果没有达(dá)成债务(wù)协(xié)议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦(lún)也(yě)强(qiáng)调，如(rú)果(guǒ)国(guó)会(huì)不(bù)尽早黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗(zǎo)采取行(xíng)动提高债务(wù)上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美(měi)国(guó)财(cái)政(zhèng)部于(yú)今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约(yuē)。美国国会(huì)预(yù)算办公(gōng)室5月(yuè)1日发布的最新报告(gào)显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽资金(jīn)的风险较(jiào)之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行(xíng)风险演变成系统性风险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但中小银行破产或(huò)依然会(huì)出现。目前(qián)市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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