文|招(zhāo)商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局(jú)发布4月全国规模以上工业(yè)企业绩效数(shù)据。4月份，规模(mó)以上(shàng)工业企业(yè)营业收入累计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说>

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本(běn)三(sān)因素框架(jià)看，我们(men)认(rèn)为，此轮(lún)工业企业利润增(zēng)速(sù)由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业(yè)企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩(jì)效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步增加(jiā)。2）分(fēn)所有制类型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的(de)利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大；中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利(lì)润增速出现明显分化，中游原材(cái)料加工业的利润增速均(jūn)为负，是整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)回(huí)升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。在(zài)价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需(xū)求(qiú)同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而(ér)言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企业(yè)利(lì)润数(shù)据(jù)已表(biǎo)现出明(míng)显(xiǎn)的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬升的行业(yè)进一(yī)步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉(lā)动力。按当月利润增(zēng)速(sù)计(jì)算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)的行业主要(yào)有：汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运(yùn)输(shū)设备(bèi)制(zhì)造业 、通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和(hé)供应(yīng)业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利(lì)润(rùn)的(de)量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速(sù)由(yóu)正转负的原(yuán)因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企(qǐ)业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高严(yán)重制约(yuē)工业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速出现回升，其(qí)他(tā)13个行业的(de)营业利润累计(jì)增速均出现回落，其中回落幅度较(jiào)大(dà)的(de)行业主要是(shì)农副食(shí)品加工、煤(méi)炭开采(cǎi)和(hé)洗选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造(zào)纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服(fú)饰(shì)等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回(huí)收期进一(yī)步(bù)增加。

　　数据显示，规(guī)模(mó)以(yǐ)上工业企(qǐ)业累计每百元(yuán)营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私营企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工业企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业(yè)中非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行业的(de)利(lì)润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的(de)增速(sù)依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采(cǎi)、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合(hé)利用的增速为(wèi)负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化。中(zhōng)游原材料加(jiā)工业(yè)的利润增速均(jūn)为负(f夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说ù)，尽管与上个(gè)月相比，利润(rùn)增速(sù)跌幅(fú)普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)是整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拖累。中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增(zēng)速的(de)主要拉动项(xiàng)。其(qí)中(zhōng)通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延(yán)续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量(liàng)的提(tí)升和汽车产业(yè)链出口强劲，汽车制造业的(de)利润增速(sù)降(jiàng)幅由(yóu)负转正，此外叠加(jiā)去年同期(qī)基数较低，汽车制造业当(dāng)月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制(zhì)品跌(diē)幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼加工、专(zhuān)用设(shè)备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑(hēi)色(sè)金(jīn)属冶炼(liàn)加工、化(huà)学(xué)纤维制造、金(jīn)属制品、计(jì)算机(jī)通(tōng)信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造增幅依(yī)旧为正，并(bìng)且(qiě)增速(sù)出(chū)现明显回升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下(xià)游行业(yè)内部的利润(rùn)增速(sù)反弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多(duō)个(gè)行业的利(lì)润增速(sù)跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然为(wèi)负；农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)多个行业的(de)利(lì)润跌(diē)幅继续(xù)扩大。往(wǎng)后看，价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需(xū)求(qiú)转(zhuǎn)好速(sù)度较(jiào)慢，这(zhè)也意味着下游(yóu)行(xíng)业(yè)的(de)利(lì)润增速向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋(xié)、造(zào)纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅(fú)扩(kuò)大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印(yìn)刷和记(jì)录媒介利润降幅(fú)放缓，但(dàn)持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品增速(sù)由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和(hé)茶制造利润增速(sù)保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械(xiè)和设备修理、电(diàn)力(lì)热力(lì)利(lì)润增速相对较(jiào)高，燃气生产(chǎn)和供应利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利(lì)润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和(hé)供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望继续(xù)成(chéng)为拉(lā)动(dòng)工业企(qǐ)业利(lì)润增速回升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工(gōng)业企业利润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正处于(yú)第6次工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润探底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始计算），如果(guǒ)按(àn)最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在(zài)负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的(de)时(shí)间，预(yù)计工业企业利润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需(xū)等到(dào)四季度(dù)。目前我国(guó)仍面临内需增(zēng)长缓(huǎn)慢和(hé)外需疲弱的(de)“弱复苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接导致企业(yè)的(de)产(chǎn)能利用率持(chí)续(xù)下滑。此外，叠(dié)加(jiā)营业(yè)成本高居不下(xià)导(dǎo)致的内部压(yā)力，本(běn)轮工业(yè)企业利润增速反弹速(sù)度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内容(róng)来(lái)自(zì)于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业(yè)利润增速明(míng)显回升——2023年4月工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润分析》报(bào)告(gào)，报(bào)告作(zuò)者张静静(jìng)、张一平，联(lián)系人罗丹

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