美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)危机暂(zàn)时“告(gào)一段落”——美东(dōng)时间5月31日(rì)，美(měi)国国会众议院通过了(le)一(yī)项关于联邦政府债(zhài)务上限和(hé)预算的法案(àn)，隔(gé)日参议院(yuàn)通过(guò)，根据(jù)法案政府开支将受到上限制(zhì)约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生债务违约。根据(jù)美国(guó)国会预算办公室数据(jù)，目前美国联邦债务规(guī)模约为31.46万亿美(měi)元，占其国(guó)内生产总值比(bǐ)例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实(shí)上，二战(zhàn)以(yǐ)来(lái)，美国已103次调整债务上(shàng)限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾出现(xiàn)过实质性债务违约，但债务上限危(wēi)机仍可从市场预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金(jīn)融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人(rén)士对《中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报(bào)》记者表示，在目前(qián)美国债务上(shàng)限情景(jǐng)下(xià)，中长(zhǎng)期看美债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴市(shì)场(chǎng)股票表现将更具韧性，而市场关注的重点也将重新(xīn)回到美联储的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政府债务共(gòng)有22次触(chù)及法定上限，每次债(zhài)务上限触及后均得到了(le)上(shàng)调或暂(zàn)停，只是经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博(bó)数据(jù)显示，2011年债务(wù)上限解决前后，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上限解决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数最(zuì)大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在(zài)本次债(zhài)务危机谈判过程(chéng)中，亚洲(zhōu)市(shì)场反应参差，日(rì)经225指数创1990年以来新高，香港恒生(shēng)指数(shù)则(zé)跌至年(nián)内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违(wéi)约的可能性非常低，但此前因为(wèi)市场担(dān)忧(yōu)发生发生违(wéi)约，很多国(guó)家和行(xíng)业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场表现相对于(yú)美国和发达市(shì)场更具韧性(xìng)，得(dé)益于较(jiào)佳(jiā)的盈利增(zēng)长前景和(hé)具吸引力(lì)的相对估值，尤其看好中(zhōng)国(guó)、泰国(guó)和韩国(guó)。

　　具体就中(zhōng)国市(shì)场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利(lì)才(cái)是关键催化剂。中(zhōng)国今年(nián)首(shǒu)季盈利增长较去年第四季有(yǒu)所改善(shàn)，有助提振对中国资(zī)产的信心(xīn)。与亚洲其他地区(qū)（日本(běn)除外）相比，中国(guó)股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外(wài)）全球市场策略师(shī)赵耀(yào)庭也对记者表示，债务协(xié)议的顺利通(tōng)过消除了美国乃至全球面临的(de)一个不(bù)明朗(lǎng)因素，进而(ér)短暂提振市场情绪(xù)。中航信托宏观(guān)策略(lüè)总监吴照银对记(jì)者称，因投资者对两党达成一(yī)致有确定(dìng)的(de)预期，所以近(jìn)期美(měi)国(guó)以(yǐ)及全球(qiú)资本市(shì)场并没(méi)有对(duì)美国债务上(shàng)限问(wèn)题过(guò)度反应，整体(tǐ)表现平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限(xiàn)违约(yuē)风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对于美(měi)债危机的叙事反应都较为平(píng)淡，但(dàn)野村东方国际证券资产管理部(bù)总经理兼(jiān)投资总监肖(xiào)令(lìng)君对记(jì)者(zhě)表示，从中长期(qī)的资产配置角(jiǎo)度出发(fā)，诸如美债上限(xiàn)等类似(shì)的尾部风险事(shì)件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主(zhǔ)要考(kǎo)虑两点：一是多元化低相关性资产配(pèi)置、二是(shì)支付保险费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机(jī)历史，看到避险资产(chǎn)如美(měi)元、美债、黄金在通常较(jiào)风险资产(chǎn)呈(chéng)现明显的超额收益，因(yīn)此组合配(pèi)置中保有一(yī)定比例的(de)避险(xiǎn)资产有助对(duì)冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金与美债季度展望中也(yě)提到，黄金作为典型的(de)避险(xiǎn)资产，国际金价将有支(zhī)撑(chēng)，短期或继续走高，因为美债利(lì)率短期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确定性仍然(rán)较高，同时全球整(zhěng)体(tǐ)风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面(miàn)，极端危机环境下，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期(qī)，市场无差别(bié)抛售一(yī)切(qiè)资产增持现金，传统避险资产随同风(fēng)险资(zī)产(chǎn)一起下跌，因此以期权(quán)保护组合下(xià)行风险是(shì)另一种(zhǒng)方式。美债违约(yuē)并非我(wǒ)们(men)的(de)基准假结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少设，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及(jí)做空风险资产的衍(yǎn)生品策(cè)略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信(xìn)用市(shì)场的最佳(jiā)非对(duì)称对(duì)冲策(cè)略是做空美国高评级银行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高(gāo)杠杆(gān)、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出(chū)现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师黄俊则对(duì)记者结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少(zhě)表示(shì)，美债上限的提升，将促(cù)进(jìn)美联(lián)储停止紧(jǐn)缩货币政策(cè)，对美股也是一(yī)大利好(hǎo)。他还认为，美国政府的财政(zhèng)支(zhī)出得到了保证，在两年内可以继续(xù)举(jǔ)债。最近两周的美债(zhài)谈判关键期，美国(guó)三大(dà)股指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐观。可见随着(zhe)美(měi)债上限(xiàn)谈判的尘埃(āi)落定(dìng)，美股(gǔ)仍(réng)有望进一步有(yǒu)良好表(biǎo)现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国财政政策和(hé)货币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票通过债务上限法(fǎ)案，市场关(guān)注焦点再度回到美国未来的财政政策和(hé)货币(bì)政策上。肖令(lìng)君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻数(shù)据依赖原(yuán)则，联储可能会持续关(guān)注就业数据和工商业运行情况(kuàng)，等待市场自然(rán)降温至浅萧条后再开(kāi)启(qǐ)降息，年内降息的乐观预期存在修正可能(néng)。

　　肖(xiào)令君还称(chēng)：“从(cóng)经济(jì)数据(jù)上看，美国经济韧性好于预期，如果年(nián)核心PCE指标继(jì)续反(fǎn)弹走高，不排除联(lián)储还会继(jì)续加息的可能，但(dàn)加(jiā)息周期(qī)已接近(jìn)尾(wěi)声，利率基本见顶的趋势(shì)不会改变，因此(cǐ)预计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为(wèi)，债务(wù)上限协议通过后，美国财政部预计将可(kě)于未(wèi)来7个(gè)月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随(suí)着市场(chǎng)流(liú)动性收(shōu)紧，这(zhè)或(huò)将产生显著的吸(xī)力作用。债券收益率或将(jiāng)随着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接(jiē)下来美国财政(zhèng)部的工作重(zhòng)点(diǎn)是(shì)如何为美(měi)债找到买(mǎi)家，其中(zhōng)有(yǒu)三个(gè)重要看点，即第一(yī)，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接(jiē)下(xià)来是(shì)否(fǒu)要(yào)调整(zhěng)货币政策停(tíng)止缩(suō)表抛(pāo)售(shòu)美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否(fǒu)购买(mǎi)美(měi)债；第(dì)三，美(měi)国(guó)国内(nèi)普通家庭可能成为购(gòu)买美债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在(zài)缩表周期(qī)，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛(pāo)售(shòu)美债。如果(guǒ)美联储缩(suō)表(biǎo)卖出(chū)美债，美国财(cái)政部发行(xíng)美债（向市场卖出）这无疑会给美(měi)债(zhài)市场(chǎng)造成极大(dà)抛(pāo)压(yā)。他总结道，美债的重新发行，有(yǒu)可能促(cù)使美联储(chǔ)美联储(chǔ)停止加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示未来还会加息的措辞(cí)，需(xū)要关(guān)注6月利率决议中美(měi)联储是(shì)否能进(jìn)一步确认(rèn)停(tíng)止紧缩的态(tài)度。

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