事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级trong>CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复(fù)苏早高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级 24px;'>高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级期(qī)多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的(de)周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势(shì)大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘于供(gōng)给端(duān)影响和外需拖(tuō)累部(bù)分(fēn)商品价格回(huí)落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于(yú)食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖(tuō)累食品同比自年初(chū)的6.2％回(huí)落(luò)至4月的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油等(děng)国际定价的大(dà)宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具(jù)用燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累(lèi)、与相关原材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的(de)商(shāng)品和(hé)服(fú)务(wù)，在(zài)价格上已有连(lián)续体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同比自年(nián)初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带(dài)动部分中上游行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文(wén)教(jiào)娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步(bù)回升。线下消费活(huó)动(dòng)持续改善等或带动内生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环(huán)比延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商(shāng)品服务环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资(zī)料拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料(liào)和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油等上游(yóu)原材料链条相(xiāng)关(guān)价(jià)格回落，与线(xiàn)下(xià)消费相关的(de)中下游行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材料(liào)链条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应(yīng)环(huán)比(bǐ)延(yán)续回落、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下(xià)游制(zhì)造业价格有所(suǒ)回落，但文(wén)教娱制(zhì)品等(děng)靠(kào)近(jìn)终(zhōng)端制造业价格有所(suǒ)回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限公司

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