事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部结构分化(huà)、与终(zhōng)端需求相关的服务业(yè)延(yán)续涨价(jià)

　　物(wù)价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经(jīng)济的周期性波(bō)动，主要(yào)由需求(qiú)端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体(tǐ)类(lèi)似(shì)，一般滞后经济表(biǎo)现2个(gè)季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和(hé)外(wài)需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全(quán)由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油(yóu)等(děng)国(guó)际定价的大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于(yú)季节(jié)性，部(bù)分耐用(yòng)品(pǐn)价格回落也(yě)有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连(lián)续(xù)体现(xiàn)。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比(bǐ)自年初以来明(míng)显(日语jtest报名入口，日语jtest报名费xiǎn)回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步(bù)回升(shēng)。线下消费活动持续改善等或带动内生动能(néng)逐步增(zēng)强，对(duì)价格的(de)支(zhī)撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商(shāng)品价(jià)格(gé)回落拖累(lèi)逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续(xù)。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能(néng)充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比中(zhōng)，原油(yóu)价格(gé)回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服(fú)务环(huán)比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较日语jtest报名入口，日语jtest报名费上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生(shēng)产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料(liào)环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣(yī)着、一(yī)般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游(yóu)原材(cái)料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关(guān)的(de)中下(xià)游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业(yè)环(huán)比价格(gé)回落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环(huán)比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车制造、通信(xìn)制(zhì)造等部分中(zhōng)下游(yóu)制造业价格(gé)有所回(huí)落，但(dàn)文教娱制(zhì)品等(děng)靠(kào)近终端制造业价格有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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