文(wén)：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间里，居民部门积(jī)攒了(le)一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济(jì)和资(zī)本(běn)市(shì)场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回(huí)答两个(gè)问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答取(qǔ)决于(yú)存款会受到哪(nǎ)些因素(sù)的(de)影响。一般影响居民存款的主要(yào)有这(zhè)么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收(shōu)支和(hé)房(fáng)地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和(hé)理财存款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人均可(kě)支配(pèi)收入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续(xù)规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回落，即居民(mín)提前(qián)还款对存款的拖累相比(bǐ)于(yú)去年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消(xiāo)费和购房(fáng)行为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人(rén)均消(xiāo)费支(zhī)出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所(suǒ)以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一是居民存(cún)款理(lǐ)财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居(jū)民收入和消费数(shù)据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对(duì)存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核心(xīn)原因(yīn)，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财(cái)风(fēng)险降低、收益回(huí)升(shēng)和(hé)存款利率(lǜ)下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财产品单位(wèi)破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居(jū)民(mín)的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规(guī)模上看，随(suí)着(zhe)破净率进一步回(huí)落长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处(luò)，居民还在(zài)继续增配理财产品(pǐn)，存(cún)款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前还(hái)贷(dài)力度一是因(yīn)为首套房利(lì)率还在(zài)下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利率(lǜ长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处)，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷(dài)利率(lǜ)平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前(qián)还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市(shì)场(chǎng)好转，此(cǐ)前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回(huí)流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财市(shì)场和提(tí)前还贷在后(hòu)续几个月里或继续长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处成(chéng)为超额存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部分表明(míng)当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化(huà)且并非主要来自消费(fèi)，后续(xù)超额(é)储蓄(xù)对消费的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积压(yā)的购房需(xū)求(qiú)逐渐释(shì)放，房地产(chǎn)销售目前已经(jīng)有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或不会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看(kàn)，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继续回(huí)流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增(zēng)速使用(yòng)金融机构住户(hù)存款余(yú)额+4月(yuè)新增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷(dài)款中债务(wù)人提前偿付的金额在(zài)资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)弱于(yú)预期，理财市场波动加(jiā)大

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