来源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形(xíng)势好转，出行需求释放(fàng)催化下(xià)游消费(fèi)回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气(qì)度边(biān)际表现看，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上游原材(cái)料(liào)加工；服(fú)务(wù)业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线下活动回暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫(yì)后经济(jì)脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级将成(chéng)为推(tuī)动(dòng)下一阶段国(guó)内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业，交通(tōng)运输、房(fáng)地(dì)产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气(qì)度改(gǎi)善幅度最弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)。需求方面，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积(jī)压(yā)的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利驱动边(biān)际转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的(de)预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收入向上修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明(míng)显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行(xíng)及地产后周期(qī)相关的可(kě)选消费也(yě)有(yǒu)望进(jìn)一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强，有望维(wéi)持(chí)出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向(xiàng)上修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济(jì)复(fù)苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外(wài)国家疫(yì)后复(fù)苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复苏发(fā)生在(zài)外需回落(luò)、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的(de)力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观(guān)测当前(qián)各行业(yè)景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看，今年(nián)一季度(dù)制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期(qī)计(jì)算(suàn)各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加(jiā)值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年来(lái)加快建(jiàn)设农(nóng)业强国，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提(tí)升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显回落，增加值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫情(qíng)三年来的平(píng)均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售(shòu)回暖，今年(nián)一季度(dù)耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的房地(dì)产业增加值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化(huà)，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增(zēng)速(sù)）与价格（各行业工业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自2019年以来(lái)的(de)月(yuè)度(dù)数据，首先将各行业(yè)增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关(guān)的行业景气度最高，部分行业(yè)步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量(liàng)价分位(wèi)数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟(yān)草、家具(jù)制(zhì)造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”的特征；食(shí)品制(zhì)造(zào)景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平(píng)有关(guān)，今年(nián)2月，库存同比均处(chù)在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分位数(shù)水平(píng)；而随着防疫(yì)需求的降温(wēn)，医药制(zhì)造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有(yǒu)关(guān)，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初外需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部分行业(yè)仍(réng)在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大(dà)，受益于(yú)国(guó)内产(chǎn)业(yè)升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性(xìng)走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格(gé)下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生(shēng)产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数(shù)水平，但受(shòu)全球大宗商(shāng)品下(xià)行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随着年初(chū)建筑(zhù)业施工回暖，相关的(de)黑(hēi)色金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于(yú)库(kù)存水平(píng)偏高(gāo)，价格(gé)仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累(lèi)整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业(yè)生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在(zài)50％以下(xià)的景气度(dù)偏(piān)低区间(jiān)，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与去(qù)年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级(jí)或(huò)是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏主要(yào)受益(yì)于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利。一(yī)方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释(shì)放；另一方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快推进(jìn)，保证供给(gěi)端的(de)快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初(chū)出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)红利(lì)释放效果转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收入提(tí)升和(hé)消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费(fèi)景气(qì)度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民(mín)收(shōu)入增速提升，消费(fèi)倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支(zhī)配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的(de)3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一(yī)步提振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据(jù)看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同比增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同(tóng)比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新(xīn)增净(jìng)融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连(lián)续(xù)2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居(jū)民(mín)预期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和(hé)“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资(zī)更新，有望推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧(ōu)美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及(jí)汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以(yǐ)及新能(néng)源产品优势(shì)强(qiáng)化，有望维持(chí)装备(bèi)制造领域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高(gāo)位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气机(jī)械等装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业去库进程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用(yòng)设备产成品库(kù)存(cún)增(zēng)速呈现触底反弹。随(suí)着需求(qiú)回(huí)暖、盈利(lì)修(xiū)复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数据(jù)：各国国(guó)债收益率(lǜ)多(duō)数(shù)上行

　　美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收益债期权(quán)调(diào)整利差较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布(bù)，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最近几(jǐ)周美国总体经济活(huó)动几(jǐ)乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加(jiā)和对(duì)流动性的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期(qī)美(měi)国(guó)总体物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示为(wèi)应对高通(tōng)胀，加(jiā)息步(bù)伐(fá)或将继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政策(cè)将需要进一(yī)步进(jìn)入限制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝(jué)大多(duō)数委员同意(yì)将利(lì)率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪(jì)要显示，货币(bì)政策在降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融(róng)市场紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)被视为经济和(hé)通(tōng)胀前景重(zhòng)大不(bù)确定(dìng)性的(de)来源。然而除非形势(shì)显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金融市场的(de)紧张局势(shì)不太可能从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会(huì)对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一(yī)项临时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占全球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导体供应链，并与美(měi)国(guó)和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)众(zhòng)议院议长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在推(tuī)出一(yī)份(fèn)债务上(shàng)限(xiàn)相关立(lì)法措施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就(jiù)债(zhài)务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的(de)防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明(míng)美国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国(guó)脱钩(gōu)的努力(lì)都(dōu)将是“灾难性的”，美(měi)国寻求(qiú)与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性和(hé)公平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美(měi)国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系(xì)为代价。在国(guó)际关系中，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务(wù)问题(tí)的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西北以及西(xī)南各区(qū)价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯(pī)库存(cún)同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国(guó)债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费持续回(huí)升的动力；国(guó)资(zī)委强调着力(lì)发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持续回(huí)升(shēng)的动(dòng)力。接下来将重点做(zuò)好(hǎo)四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力(lì)气(qì)稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就(jiù)业、收入分(fēn)配和消(xiāo)费全链条良性(xìng)循环促进机制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于(yú)营造(zào)放(fàng)心消费环境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党(dǎng)委召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推(tuī)动国资央(yāng)企着力发展实(shí)体经济特别(bié)是战(zhàn)耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的略(lüè)性新兴产业(yè)。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在中国式现(xiàn)代(dài)化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)，加快推(tuī)进现代化产业体(tǐ)系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升(shēng)行(xíng)动组(zǔ)织(zhī)实(shí)施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示下一(yī)步将制定(dìng)实施(shī)重点行业(yè)稳增长的工作(zuò)方案(àn)。一是营(yíng)造良(liáng)好(hǎo)产(chǎn)业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协(xié)作、部门协同(tóng)；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关(guān)部门落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需加快恢(huī)复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进(jìn)消费(fèi)；四(sì)是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性新(xīn)兴(xīng)产业的(de)创新(xīn)发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超预期回(huí)落。

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