原本(běn)被视为极(jí)其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次(cì)集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年(nián)年报及2023Q1财(cái)报(bào)已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家(jiā)上市(shì)白(bái)酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业(yè)营收净利再创新高，14家白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业营收取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动销战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍(biàn)实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿(ná)下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环(huán)境对(duì)白(bái)酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩(jì)来看，头部(bù)酒企的抗压(yā)能力足够强(qiáng)大(dà)，经(jīng)营(yíng)稳(wěn)定，且引导行业(yè)结构性增长。但随(suí)着(zhe)白酒行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持(chí)续向前(qián)，非名酒品(pǐn)牌(pái)难(nán)以望其项背(bèi)，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于(yú)新一轮调整周期的白酒行(xíng)业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企业的一个(gè)共同主题是(shì)去(qù)库存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业协会公布(bù)的数(shù)据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利(lì)润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看(kàn)，白酒结构性增长的表(biǎo)现之一是优(yōu)势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年(nián)两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃下降(jiàng)，行业集中度不(bù)断提升(shēng)，存量竞(jìng)争格(gé)局下企(qǐ)业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业内部强者(zhě)恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增(zēng)长(zhǎng)的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基本保持了两位数增长，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净(jìng)利润也在(zài)2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑(huáng)多让(ràng)，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹(dān)蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了良性(xìng)的增长，疫情放开后消费场(chǎng)景的多元化，对于中国白(bái)酒的复(fù)兴是一(yī)个非常(cháng)好(hǎo)的(de)加持。”

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长的另一个特征(zhēng)是(shì)，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了(le)中(zhōng)高(gāo)端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既往强势以外(wài)，其中高(gāo)端产品销(xiāo)量都(dōu)以超(chāo)两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部(bù)品牌产品线全价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约而同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的需(xū)要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产推(tuī)动了各(gè)酒(jiǔ)企、产(chǎn)区的优(yōu)质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这(zhè)些都是(shì)企(qǐ)业为持续保(bǎo)持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续(xù)走强，并且利用自(zì)身的品牌与品(pǐn)质优(yōu)势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而基(jī)于品类(lèi)和产品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业(yè)销售(shòu)收入累(lèi)计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在(zài)加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模(mó)在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年(nián)则进(jìn)一步变成7家，在前一年(nián)的6家基(jī)础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世(shì)缘、舍(shě)得(dé)、迎驾贡(gòng)、口子窖四家(jiā)企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都(dōu)是在各(gè)自(zì)省内有(yǒu)一定话(huà)语权(quán)、有较大市场(chǎng)规模、省外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们(men)之(zhī)间此起(qǐ)彼伏(fú)的竞争(zhēng)，也推动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线(xiàn)两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃酒(jiǔ)企(qǐ)分(fēn)化加剧(jù)，要(yào)么像(xiàng)古(gǔ)井贡(gòng)酒那(nà)样完成产品升级(jí)和(hé)全国化布局，挤进(jìn)一线市场(chǎng)，要么(me)就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利(lì)、经营性现(xiàn)金流的(de)下(xià)降(jiàng)，录(lù)得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说(shuō)明(míng)问题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去(qù)年同期基(jī)数较高，以及公(gōng)司主动进行(xíng)了(le)策(cè)略调整导(dǎo)致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金(jīn)种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长有(yǒu)限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更(gèng)是下降了(le)228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业(yè)中，有17家企业(yè)毛(máo)利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利率高(gāo)，印(yìn)证了白(bái)酒超强的盈利能力(lì)，但透过年(nián)报(bào)，白酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业(yè)库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库(kù)存增长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映(yìng)当前(qián)渠道的情况(kuàng)。截至2022年(nián)底(dǐ)，18家(jiā)上市酒企(qǐ)合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的(de)合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅(fú)超五成。截至今年一季(jì)度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院(yuàn)专家(jiā)、中国酒业资(zī)深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩(jì)非常优秀(xiù)。但(dàn)是我们发现(xiàn)整个市场除了茅台供(gōng)不应(yīng)求(qiú)以外，其他产品都存在价(jià)格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台(tái)以外社会(huì)库存很大，对白酒发展来说(shuō)存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞(fēi)表达了同样(yàng)的看(kàn)法，他(tā)认为(wèi)，随(suí)着国家经济面的恢复以(yǐ)及(jí)社会活动(dòng)的复苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒库存会(huì)得到很(hěn)大(dà)的(de)缓解，但是区域(yù)中小企业仍(réng)然会面临不小的库(kù)存(cún)压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液在投资者(zhě)关(guān)系互(hù)动平台回答投(tóu)资者关于库存的问题时(shí)就谈(tán)到(dào)，五(wǔ)粮液产品渠道库(kù)存量不到一个月，属于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态(tài)，尤(yóu)其(qí)在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产量在(zài)不(bù)断下降，白酒产业(yè)存(cún)量(liàng)产能过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍(réng)然(rán)是趋势(shì)之一。加之(zhī)消费观念(niàn)、消费习惯的变化(huà)，即使是疫(yì)情后消费场(chǎng)景大规模恢(huī)复的前提(tí)下(xià)，白酒去(qù)库(kù)存依然需要(yào)时间。

　　而(ér)为去(qù)库存，全行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需(xū)库存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒(sā)钱(qián)，大部分酒企年(nián)报中(zhōng)销售费用一(yī)栏的数字在逐年(nián)递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见，2023年(nián)谁的库(kù)存消化得快(kuài)，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期(qī)中胜(shèng)出。

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