4月美国(guó)就(jiù)业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节(jié)性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非农就业(yè)合计(jì)下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较大(dà)不(bù)确(què)定。非农发(fā)布后，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑(zhù)业(yè)等新增就(jiù)业均边际回升。商品相关行业(yè)就业边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制(zhì)造业边际好(hǎo)转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相关(guān)行(xíng)业新增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但内部出现分(fēn)化(huà)。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒(jiǔ)店业(yè)4月新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他需求指标指(zhǐ)示(shì)，服务业需求可(kě)能仍在(zài)走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小(xiǎo)时工资增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不(bù)确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他工资指标(biāo)的(de)差距(jù)收窄，指示美国潜在的工(gōng)资(zī)增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联储合(hé)意水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大(dà)美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数(shù)据(jù)显示，美国(guó)就业市场劳(láo)动力(lì)供应紧(jǐn)张局势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧张程度之一的职位(wèi)空缺(quē)与待(dài)业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水平（图表7夏洛的网作者是谁 夏洛的网主人公是谁）。根据(jù)历(lì)史经验，当(dāng)前(qián)职位空缺和求职人之(zhī)比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美(měi)国(guó)就(jiù)业市场才(cái)能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业(yè)数(shù)据将进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实(shí)际经(jīng)济动能或弱于非农(nóng)就(jiù)业数据所指示的水平(píng)，后续需要关注季节因子扰动(dòng)下降后就业数(shù)据(jù)的走势。非(fēi)农(nóng)就业超(chāo)预期叠(dié)加工(gōng)资增速回升，预(yù)计联储将维持相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合(hé)众银行等区(qū)域银行股价(jià)大幅(fú)下挫，中小银行风险(xiǎn)仍(réng)在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提(tí)前，前景夏洛的网作者是谁 夏洛的网主人公是谁存在较大不确(què)定性（参见《美国(guó)债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危机(jī)以及债务上限风波(bō)，金(jīn)融(róng)市场动荡可能性加大(dà)，不排(pái)除(chú)金融风险以及实体(tǐ)经济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼联储下(xià)半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波(bō)；欧(ōu)美(měi)陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节(jié)性有关》

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