2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持(chí)续(xù)加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5浙k是浙江哪个城市的.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会(huì)的数(shù)据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基(jī)金中，中国股票(piào)基金(jīn)（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资基金(jīn)公会(huì)网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析他们对于市(shì)场动态的看(kàn)法，以帮(bāng)助投资者把脉今年(nián)剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚(yà)太区首(shǒu)席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总(zǒng)监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人(rén)士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国(guó)经济(jì)复(fù)苏(sū)步入轨道(dào)，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经济持续(xù)快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为人工智(zhì)能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类(lèi)公司(sī)可能(néng)获得(dé)较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门(mén)能(néng)获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是到(dào)了下半年美国(guó)经济衰(shuāi)退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需(xū)跟服务业(yè)获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国持更(gèng)加乐(lè)观(guān)态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要(yào)中国经济(jì)复苏更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要企(qǐ)业(yè)投资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场(chǎng)对中国经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其(qí)是在第一(yī)季度超出预期的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是(shì)对(duì)于(yú)欧美经济的预(yù)期则有所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和(hé)地产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会(huì)加快复苏进(jìn)程。目(mù)前来(lái)看(kàn)，经济复(fù)苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间(jiān)，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境下，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的(de)预期。日本目前处(chù)于一(yī)个(gè)极端宽松货币(bì)政(zhèng)策拐(guǎi)点(diǎn)，但(dàn)是目前新(xīn)任日本央行行长表现出(chū)会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务(wù)业通胀具(jù)韧性，但(dàn)中(zhōng)期就(jiù)业料将(jiāng)持(chí)续修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下行。预计(jì)美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重(zhòng)约束(shù)因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋势性的内生修(xiū)复动(dòng)力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在(zài)一个中(zhōng)周期修复趋势的(de)开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落(luò)及(jí)冬季天(tiān)气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松(sōng)的(de)政策立场，短期调整货币(bì)政策(cè)区间可能(néng)性不(bù)高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲(qū)线(xiàn)控(kòng)制政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温的可能。随(suí)着(zhe)劳工参与率(lǜ)的提(tí)高，以及新(xī浙k是浙江哪个城市的n)增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的浙k是浙江哪个城市的可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致美(měi)国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的(de)推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机(jī)会为60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀问(wèn)题比美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再(zài)次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间保持这一(yī)水平。中国经(jīng)济(jì)的强(qiáng)势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经最后一次(cì)加息了(le)。虽然说通胀(zhàng)还没(méi)有回到美(měi)联储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境(jìng)之下(xià)，企业信心也(yě)开始(shǐ)是(shì)越(yuè)走越弱。美联储今(jīn)年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半(bàn)年才会认真(zhēn)的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落(luò)，但是(shì)回落的速度(dù)不(bù)够(gòu)快，而且美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个(gè)温(wēn)和的经济衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀的决心还是非常(cháng)明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银(yín)行业问题，市(shì)场对美(měi)联(lián)储(chǔ)加息的预期发生(shēng)了较大(dà)波动。目(mù)前市场预计，5月(yuè)份的加息(xī)会是(shì)最后一次(cì)，然(rán)后(hòu)在(zài)第四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平(píng)，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市(shì)场来(lái)说(shuō)，这(zhè)是个好消息，因为(wèi)高(gāo)利率环境导致(zhì)美(měi)元(yuán)流动(dòng)性(xìng)下降和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论(lùn)是美(měi)国的银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出(chū)现了(le)流动性和短(duǎn)期(qī)成本上(shàng)升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息(xī)后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预(yù)期从(cóng)今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能(néng)在年(nián)底会有一次减息。但是(shì)美联储现(xiàn)在论调(diào)还(hái)是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的(de)点(diǎn)阵图看，大部(bù)分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期(qī)有(yǒu)一(yī)定的差距。当然(rán)，我们要动态地看(kàn)问(wèn)题，应(yīng)根据未来几个月美(měi)国经济的实际情(qíng)况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继续累积并形(xíng)成进一(yī)步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期(qī)及随(suí)后的宽松(sōng)政(zhèng)策可(kě)能利(lì)好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至(zhì)时成立。多数情(qíng)况下(xià)，只有经济状况触底才会构(gòu)成股市(shì)反弹的充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政府债收益率的(de)表现在(zài)美(měi)联储(chǔ)加息(xī)接近(jìn)尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收益率的(de)高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后出现，然(rán)后在接下(xià)来的(de)12个月平均下(xià)跌(diē)70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带(dài)来(lái)的投资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做工具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问题(tí)。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是(shì)否可以进一步提(tí)升(shēng)它(tā)的投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确定性是(shì)比较高的(de)。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字(zì)化的进程，我们认(rèn)为中国有非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训练环(huán)节和推理环(huán)节都需(xū)要消(xiāo)耗大量(liàng)的算力，涉及到的(de)硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的(de)服(fú)务(wù)器(qì)，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来(lái)，产业(yè)链(liàn)已经陆续收到了(le)上(shàng)述(shù)硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成(chéng)的字段(duàn)数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云(yún)上(shàng)的(de)大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场景，主要根(gēn)据部署成本来收费(fèi)；应用场(chǎng)景(jǐng)落地(dì)较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐放的(de)格局(jú)，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模(mó)较(jiào)大、用户(hù)的(de)付费(fèi)意愿强或者用(yòng)户的使用时(shí)长较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我们(men)看到，中国高度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科(kē)技和软科技(jì)的发展(zhǎn)，今年(nián)成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都(dōu)加(jiā)大了在数据方面(miàn)的投(tóu)入，中国的云(yún)企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展。该板块目(mù)前估(gū)值(zhí)处于历史低位，随着去库(kù)存(cún)的稳步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的(de)韩(hán)国市场(chǎng)则将是(shì)亚洲(zhōu)上(shàng)升空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很(hěn)多(duō)中(zhōng)国的科(kē)技企业在(zài)后(hòu)疫(yì)情时代(dài)，会更关(guān)注利润和现金(jīn)流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机(jī)器(qì)学(xué)习与深(shēn)度学习模(mó)型）的发展将(jiāng)带来(lái)以(yǐ)下方面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推(tuī)理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大(dà)的(de)数(shù)据集(jí)和(hé)计算资源(yuán)进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件与服务(wù)，如(rú)机器视觉、自(zì)然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专(zhuān)家及(jí)业界高管呼吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发的(de)知情权(quán)以及(jí)行业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内(nèi)对人工智能(néng)安全(quán)与(yǔ)可控性的高度(dù)重(zhòng)视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识(shí)，同时促进(jìn)相关(guān)法规(guī)与标准的出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大(dà)的模型(xíng)有(yǒu)助于(yú)行(xíng)业理解现有模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需(xū)要一定时间观察(chá)其对(duì)社会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠(kào)公(gōng)众人士(shì)发起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机(jī)构会继(jì)续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过(guò)程中(zhōng)产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有云上(shàng)面，用(yòng)户交互过程中的数据可能(néng)涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越(yuè)多的企业(yè)客户开始转向规划(huà)私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分(fēn)子也(yě)更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的(de)效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进(jìn)度上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室(shì)正式发(fā)布《生成式人工(gōng)智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者(zhě)应该承担(dān)信(xìn)息安全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成年(nián)人(rén)保护、内(nèi)容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们相信(xìn)在生成式(shì)人工智能领(lǐng)域的监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资策(cè)略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别(bié)方面，固定收(shōu)益(yì)或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进入下半年(nián)，经(jīng)济(jì)增长速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么(me)目前美国股(gǔ)票(piào)的估值(zhí)相对于企业盈利的预(yù)期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往(wǎng)下走，利(lì)率往下走代表这些(xiē)债券的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国及(jí)广泛意义上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前(qián)，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债(zhài)券，再加上(shàng)一些(xiē)投资等级的(de)企(qǐ)业(yè)债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差(chà)的时(shí)候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债(zhài)，它的(de)信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货(huò)币都会(huì)得到支持(chí)。商品：对能(néng)源跟工业金属持(chí)相对中(zhōng)性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策(cè)略现在时(shí)间节点看，大类(lèi)资产相对(duì)配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年(nián)末有降(jiàng)息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力(lì)会减小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需求下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年反转的机(jī)会(huì)不大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑年初至今的(de)表现，之后可(kě)能会(huì)出现中国优于(yú)欧美股市的情(qíng)况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场，在公司业(yè)绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面(miàn)条件下，受其他因素(sù)影响的估值(zhí)因素带(dài)来(lái)的(de)下跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句(jù)话(huà)说，目前的港股(gǔ)表现有背(bèi)离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增(zēng)长及通(tōng)胀前景仍存在(zài)较大(dà)的不确(què)定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券(quàn)也会受益(yì)。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券(quàn)的表现会优于股(gǔ)票的(de)表现，特别是(shì)政府债券和投资级别的债券，能够提(tí)供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济(jì)下行的时候(hòu)也非常具(jù)有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油(yóu)价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最(zuì)主要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给(gěi)端的(de)收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的(de)利差(chà)优势(shì)收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景后，债券和黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带(dài)来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善(shàn)，利好利(lì)率债及高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母端改善(shàn)主导，可能(néng)有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股分子端承压(yā)，整体(tǐ)回落石(shí)油等大宗商品由(yóu)于需(xū)求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于(yú)较(jiào)低位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权益(yì)市(shì)场，风格上建议高配(pèi)制造、科技(jì)，低配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消(xiāo)费(fèi)和医(yī)药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国(guó)企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益(yì)于(yú)复(fù)苏的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部(bù)分资产（例如(rú)美(měi)股）对分子端(duān)下行的定(dìng)价不足。后(hòu)续若进(jìn)入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人(rén)民币(bì)汇率(lǜ)在美(měi)元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍强于一(yī)篮子货币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动(dòng)均值回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧(ōu)洲能(néng)源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继(jì)续(xù)看(kàn)好亚(yà)洲(zhōu)（日(rì)本除外），并(bìng)在美国(guó)和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因(yīn)为即(jí)使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国(guó)市场(chǎng)股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继续(xù)支持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备(bèi)金率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期应该(gāi)会(huì)支持除日(rì)本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市(shì)场投资级政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债(zhài)券通常受(shòu)益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定(dìng)价），而(ér)公司债券收益率(lǜ)相对于美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷(dài)质量恶化的预期而(ér)扩大。

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