文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民(mín)存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释放(fàng)对(duì)判断经(jīng)济和资本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一(yī)是4月居民存(cún)款(kuǎn)同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始？二是(shì)这一(yī)趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪(nǎ)些因素的(de)影响。一般影响居民(mín)存款的(de)主要有这么几种行为：可支配(pèi)收入(rù)、消费支出、金融资(zī)产(chǎn)相关收支和房地产(chǎn)相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加、认购金融(róng)资(zī)产、购(gòu)房增加(jiā)、提(tí)前(qián)还贷等(děng)则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增速(sù)放缓(huǎn)并提(tí)前还(hái)贷(dài)，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅(fú)度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均可支配收入同(tóng)比增(zēng)长525元(yuán)，理财存续规(guī)模相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速(sù)度放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着(zhe)居民消费和购房(fáng)行为(wèi)修复，其(qí)对(duì)存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均(jūn)消费支出(chū)同比增(zēng)加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅(fú)）、购房(fáng)支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素(sù)的(de)规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最核(hé)心(xīn)的(de)不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规(guī)模(mó)增加。因为居民收(shōu)入和消费数(shù)据不足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原(yuán)因(yīn)，4月理财存(cún)量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年(nián)10月以来的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理(lǐ)财(cái)风险降低(dī)、收(shōu)益回升和存(cún)款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年(nián)理(lǐ)财(cái)市(shì)场表现逐(zhú)步(bù)好(hǎo)转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存(cún)款利率，存(cún)款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财对居(jū)民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看，随(suí)着破净率进(jìn)一步(bù)回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑(huá)的又一个(gè)原(yuán)因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还(hái)贷力度一是因为(wèi)首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还(hái)贷以降低(dī)成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据(jù)显示(shì)百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个(gè)BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的还(hái)贷业务(wù)在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推动提前还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个月里或(huò)继续成(chéng)为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明(míng)显改善或部分表(biǎo)明(míng)当下居民消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非(fēi)主要来自(zì)消费，后续(xù)超额(é)储蓄对(duì)消费(fèi)的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不会成为(wèi)超储的(de)主要(yào)流向。但是因为按揭利(lì)率存在明显(xiǎn)利差，居(jū)民提前还贷行(xíng)为或将(jiāng)延续。从这(zhè)个(gè)角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房、少投资(zī)而积(jī)攒下(xià)来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的(de)背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比(bǐ)增速使用金融机构住户(俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗hù)存款(kuǎn)余(yú)额+4月新(xīn)增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个人(rén)住房抵押(yā)贷(dài)款中(zhōng)债(zhài)务人提(tí)前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额(é)储蓄(xù)释放(fàng)弱于预期，理财(cái)市(shì)场(chǎng)波动(dòng)加(jiā)大

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