来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济回(huí)暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库(kù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库(kù)。从(cóng)景气度边(biān)际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下(xià)活动回(huí)暖，但距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉(mài)冲式(shì)修复放缓、海外总需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务(wù)业是(shì)驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业(yè)，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今(jīn)年(nián)3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度普遍回暖，多(duō)数(shù)从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行(xíng)业景气度较(jiào)高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益(yì)于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红利驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务消费需求得(dé)以释放；供给方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推进，生(shēng)产端(duān)快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明(míng)显回(huí)升，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进(jìn)一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可(kě)选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需求(qiú)有(yǒu)望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期；海外(wài)需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是(shì)驱动(dòng)一季度经济(jì)复(fù)苏(sū)的主因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景下(xià)，国(guó)内经济(jì)企稳回升。但不同于(yú)海外国家(jiā)疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高(gāo)质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经济复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业(yè)表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度回(huí)落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各(gè)年(nián)份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第(dì)一产业增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季度(dù)第二产(chǎn)业(yè)增加值增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加(jiā)值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年(nián)之后(hòu)外需(xū)转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房(fáng)地(dì)产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季(jì)度第(dì)三产业(yè)增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢(huī)复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提(tí)升，自去(qù)年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的(de)平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏分(fēn)化，中下(xià)游改善幅度好于上游(yó蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思u)

　　对于行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各(gè)行业工业(yè)增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业(yè)品价格增速）分(fēn)别(bié)作为供需的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年(nián)3月(yuè)，每月的(de)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速和(hé)PPI增速(sù)的分(fēn)位数水平(píng)，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度(dù)出(chū)现普遍回(huí)暖，多(duō)数(shù)从去年12月的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求端(duān)，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度(dù)边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的行(xíng)业(yè)景气度最高，部(bù)分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价(jià)分位数水平(píng)均(jūn)处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气(qì)度(dù)有所(suǒ)回(huí)落(luò)，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而随着防疫需求(qiú)的(de)降温，医药制(zhì)造业(yè)景气(qì)度(dù)有所(suǒ)回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现(xiàn)好于(yú)内需，部分行业仍(réng)在去库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备工(gōng)业(yè)增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房(fáng)地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期(qī)影响，价格(gé)依旧承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)景气度提升，但(dàn)由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数(shù)水平仍处在50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低区(qū)间，今(jīn)年由(yóu)于能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年(nián)同期也(yě)出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高(gāo)位，但出(chū)现边际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落(luò)。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存(cún)同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，保证供(gōng)给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大(dà)概(gài)率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据看，居民(mín)收入(rù)增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年(nián)一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费(fèi)支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距(jù)。未(wèi)来随着服(fú)务(wù)业恢复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关就(jiù)业岗位(wèi)加快恢复，进一(yī)步提振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷(dài)款数(shù)据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资(zī)信(xìn)心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿元的(de)月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看，3月居(jū)民部(bù)门新增净融(róng)资(zī)同比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居(jū)民(mín)部门(mén)新增净融(róng)资(zī)连续2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一(yī)季度(dù)城镇(zhèn)储户问卷调查结果(guǒ)显(xiǎn)示(shì)，倾向于(yú)“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投(tóu)资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快(kuài)推进外(wài)，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及(jí)汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强。今(jīn)年在海外总需求回(huí)落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优势(shì)强化(huà)，有(yǒu)望(wàng)维持装备制(zhì)造(zào)领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存高位(wèi)，对(duì)制造(zào)业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步(bù)修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复。目前(qián)看，电气机(jī)械等装备制造业(yè)去库进(jìn)程(chéng)已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备(bèi)产成品(pǐn)库存(cún)增(zēng)速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动(dòng)性数据：各国(guó)国债收益(yì)率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末(mò)上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国(guó)10年(nián)期和2年期国债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权(quán)调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯(sī)达克(kè)指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上(shàng)证指数(shù)、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动(dòng)几乎(hū)没有变化，几个辖区指出(chū)在不(bù)确定性增加和对(duì)流动性(xìng)的担(dān)忧加剧(jù)之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨速(sù)度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示(shì)为应对高通胀，加(jiā)息(xī)步伐(fá)或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克(kè)称(chēng)，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通(tōng)胀，加(jiā)息(xī)结束(shù)后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅(méi)斯特表示(shì)，预计今年货币政策将需要进一步进入(rù)限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员同意(yì)将利率(lǜ)上调(diào)50个(gè)基(jī)点。4月(yuè)20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显示(shì)，货币(bì)政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段路(lù)要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势被视(shì)为(wèi)经(jīng)济和通(tōng)胀前景重大不确定性(xìng)的(de)来源(yuán)。然而除非(fēi)形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金(jīn)融(róng)市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片(piàn)法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时(shí)政治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制(zhì)造市场的份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造(zào)工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应(yīng)链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院议长麦(mài)卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望提(tí)高债务上限并削减支(zhī)出(chū)；正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施(shī)；债(zhài)务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金用(yòng)于(yú)日常开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家(jiā)安(ān)全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美(měi)国(guó)利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为(wèi)代价。在(zài)国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦(lún)表示(shì)美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题(tí)的(de)新(xīn)兴市场和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比下(xià)跌，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地供应面(miàn)积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思>3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委(wěi)强调提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续回升的(de)动力。接下来(lái)将(jiāng)重点(diǎn)做好四方面(miàn)工作：一(yī)是，研究(jiū)起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关(guān)方面(miàn)优化就业、收入分(fēn)配和消(xiāo)费全链条(tiáo)良(liáng)性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关(guān)于营造放(fàng)心(xīn)消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党(dǎng)委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实体经济特(tè)别(bié)是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为(wèi)，要(yào)更好推动(dòng)国资央企在中国式现(xiàn)代(dài)化新(xīn)征程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提升科技自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力(lì)发展实体经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业，加快推(tuī)进现(xiàn)代化产(chǎn)业(yè)体系(xì)建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮(lún)国(guó)企(qǐ)改革深化提升行(xíng)动(dòng)组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍(shào)一季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步(bù)将(jiāng)制定实施重点行(xíng)业稳增(zēng)长的工作方案。一是营(yíng)造(zào)良(liáng)好产业发展(zhǎn)环(huán)境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是促(cù)进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量(liàng)供给(gěi)促(cù)进(jìn)消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业(yè)的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

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