2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀高企，美联储(chǔ)持续(xù)加(jiā)息，但(dàn)是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国(guó)香(xiāng)港注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国(guó)股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国(guó)）股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报(bào)采(cǎi)访解(jiě)析他(tā)们对于市场(chǎng)动态的(de)看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)常务董事(shì)、亚(yà)太(tài)区首席(xí)市场策略师(shī)许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时(shí)间(jiān)美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国(guó)经济(jì)复苏(sū)步入(rù)轨道，若后续房地产(chǎn)等(děng)持续发力(lì)，中(zhōng)国经济持(chí)续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其(qí)它非(fēi)美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士(shì)认为(wèi)人工智能将为各个(gè)行(xíng)业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流(liú)，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是(shì)到了下半年美国(guó)经济衰退的风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不(bù)是快速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过去几(jǐ)年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管理看(kàn)来，日本(běn)的经(jīng)济表现不会(huì)太差，对(duì)中国持更加(jiā)乐(lè)观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经(jīng)济复苏(sū)更稳(wěn)固(gù)，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市场对(duì)中(zhōng)国(guó)经济在2023年的(de)复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下(xià)，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧(ōu)美经(jīng)济的预期(qī)则有所保留。我们认为(wèi)中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政(zhèng)和地产(chǎn)方面(miàn)有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自(zì)外需(xū)减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市场流动性和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的(de)压制作用会降低欧美经济的预(yù)期(qī)。日本目前处于一个极(jí)端(duān)宽松货(huò)币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目(mù)前(qián)新任(rèn)日本央行行长表现出(chū)会(huì)维持货币政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就业料将(jiāng)持续修(xiū)复，核心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美国经济(jì)在(zài)2023年感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思末或2024年初进(jìn)入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地产等(děng)多(duō)重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作(zuò)用下，经济本身就有趋(qū)势性的内生(shēng)修复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业(yè)盈利的(de)修复，目(mù)前都处(chù)在一个中(zhōng)周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大(dà)的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避(bì)开(kāi)冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退(tuì)的(de)最坏情况。日(rì)本：政策方(fāng)面，日银新总裁(cái)植田和男维(wéi)持宽松(sōng)的政策立(lì)场，短期调整货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业(yè)的风波提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜(qián)在(zài)降(jiàng)温(wēn)的(de)可(kě)能(néng)。随着劳工参与率的提(tí)高，以及(jí)新增就(jiù)业的下(xià)降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国经(jīng)济名义(yì)上进入衰退，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为60％。该(gāi)地(dì)区面临的通胀(zhàng)问题(tí)比美国更为持(chí)久。因此，我们预(yù)计欧洲央行(xíng)将再(zài)次加息(xī)50个基点，将存款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间保持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏(sū)，是全(quán)球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一(yī)次加息了。虽(suī)然(rán)说通胀还(hái)没有(yǒu)回到美(měi)联(lián)储的(de)政(zhèng)策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出(chū)现问题，这(zhè)都是(shì)高利率环境带来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步(bù)往下走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美(měi)联(lián)储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可(kě)能要到(dào)了明年上半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多(duō)次提到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现一个(gè)温和的(de)经济衰(shuāi)退。可(kě)见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增长一(yī)部(bù)分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(d感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思īng)晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储加息(xī)的预(yù)期发生了(le)较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的(de)加息会是(shì)最后(hòu)一次，然后在第四季(jì)度(dù)开始逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水平(píng)，以实(shí)现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境(jìng)导致(zhì)美元流动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反(fǎn)映出来了。不(bù)论是(shì)美国的银行业(yè)还是(shì)高收益(yì)债(zhài)券领域，都(dōu)出现了流(liú)动性(xìng)和(hé)短(duǎn)期成本(běn)上升(shēng)带来(lái)的(de)冲(chōng)击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们(men)认为(wèi)美联(lián)储(chǔ)最近(jìn)一次加息后，进入观(guān)望态势(shì)。现在(zài)市场普遍预期(qī)从今年三季(jì)度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大部分美联(lián)储官(guān)员都认(rèn)为在(zài)2024年前(qián)不会减息，与市场预期(qī)有一定的差(chà)距。当然(rán)，我们(men)要(yào)动态地(dì)看(kàn)问(wèn)题(tí)，应根据(jù)未来几个月美国(guó)经济的(de)实际情况去做出(chū)调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息后进入了观(guān)察期(qī)。短期，联(lián)储将(jiāng)在控(kòng)通胀及(jí)防范金融(róng)风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系(xì)风(fēng)险继续累积(jī)并形成(chéng)进一步的风险事件，可(kě)能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级(jí)信用债会在大类(lèi)资产中(zhōng)取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽(suī)然美联(lián)储结(jié)束加息周期及随(suí)后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵而至(zhì)时成立(lì)。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政府债收益率(lǜ)的表(biǎo)现在(zài)美联储加息(xī)接近尾声时(shí)通常(cháng)更(gèng)容易(yì)预测。一直以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益(yì)率的高位几乎总是在最(zuì)后(hòu)一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增长放缓(huǎn)及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做(zuò)工(gōng)具的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思(sī)考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是(shì)否可(kě)以进(jìn)一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定(dìng)性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的(de)市场，政府积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推(tuī)理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构成的服务(wù)器(qì)，以及配(pèi)套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自(zì)去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件(jiàn)产品(pǐn)环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要涉及(jí)两(liǎng)类产(chǎn)品，一类(lèi)是公有(yǒu)云上(shàng)部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型(xíng)的分布(bù)式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字段数(shù)（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部(bù)署到(dào)私有云(yún)上(shàng)的(de)大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要(yào)根(gēn)据(jù)部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作(zuò)、金(jīn)融(róng)、电商、企业内(nèi)部(bù)管(guǎn)理都有非常多可(kě)以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用(yòng)户(hù)的付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用户(hù)的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行(xíng)业(yè)。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重视(shì)数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立了(le)国家数据(jù)局，国务院重组(zǔ)科技部，三大(dà)运营商都加大了在数(shù)据(jù)方面的投入，中国的云企业(yè)也发(fā)展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板(bǎn)块目(mù)前估值处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步(bù)推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也(yě)将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业(yè)在后疫情时代，会更关注(zhù)利(lì)润和现金流，从而(ér)产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器(qì)学(xué)习与深度学习模型）的发展将带(dài)来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推(tuī)理(lǐ)需要大量(liàng)的算力(lì)，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用(yòng)芯片的(de)需求与(yǔ)发(fā)展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专家(jiā)及业界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术研发的知(zhī)情(qíng)权以及行业自(zì)律(lǜ)是有其必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出(chū)行(xíng)业内对人工智能安全与可控性的高度重(zhòng)视(shì)，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同时(shí)促进相关法规与标准的出(chū)台。暂停开发更(gèng)强大的模型(xíng)有(yǒu)助于(yú)行业理解现有模型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为下(xià)一代模型的管控奠(diàn)定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其(qí)对社会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人(rén)士发起的自(zì)律性暂停可能难(nán)以有效(xiào)执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进(jìn)一步(bù)研究难以形成广泛共识(shí)，领先机(jī)构(gòu)会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了偏差，而(ér)更(gèng)多是出于(yú)对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会思考在使用过(guò)程(chéng)中(zhōng)产生的法律(lǜ)规(guī)制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上(shàng)面，用(yòng)户交互过程中的(de)数据可能涉及到用户隐私和(hé)企业机密(mì)，因(yīn)此现(xiàn)在越来越多(duō)的企(qǐ)业客(kè)户开始转向规划(huà)私有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法(fǎ)进度上(shàng)领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互联网信(xìn)息(xī)办公室正式(shì)发布《生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出(chū)生成式人工智能服(fú)务提供者应该承担信息安(ān)全(quán)主体责(zé)任，做好个(gè)人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域的监管(guǎn)会(huì)日益完(wán)善(shàn)。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资(zī)产类(lèi)别方面，固定收(shōu)益(yì)或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增(zēng)长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强(qiáng)，那么目前(qián)美(měi)国股(gǔ)票的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年(nián)期(qī)的美国国债，它的利率还是要(yào)往下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代(dài)表(biǎo)这些(xiē)债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股票(piào)的部(bù)分摩根(gēn)资产管(guǎn)理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级(jí)的企业(yè)债。不看好高收益(yì)债的原因在于：当(dāng)经济(jì)表现越来越(yuè)差的时候(hòu)，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工业金属持(chí)相对中(zhōng)性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在(zài)时间节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末有降息(xī)预期的条件下(xià)，股票估值(zhí)压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球(qiú)总需求(qiú)下降和(hé)中国(guó)复苏(sū)缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情(qíng)况。尤其是(shì)香港市(shì)场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因素影响(xiǎng)的估值因素(sù)带来(lái)的下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会(huì)受益。如果经济(jì)出现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一定优(yōu)于股票。如(rú)果通胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和(hé)成长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投资策(cè)略是分散配置(zhì)。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市场，特(tè)别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券的表(biǎo)现会优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别的债券，能(néng)够提供不(bù)错的(de)收益(yì)率，而且即使(shǐ)在(zài)经济(jì)下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最(zuì)主(zhǔ)要(yào)是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会(huì)达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资(zī)策(cè)略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的(de)利(lì)差优势收窄，因此我们(men)要为美(měi)元走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄(huáng)金(jīn)表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带来(lái)的(de)分母端制约改善，利(lì)好利率债及高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等(děng)资(zī)产类别成长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体(tǐ)回落石(shí)油等大宗(zōng)商品由(yóu)于需求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值(zhí)均处于(yú)较低(dī)位置，宏(hóng)观环境有利于(yú)权益(yì)市场，风格上建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技，低(dī)配周期、金融地(dì)产，标(biāo)配消费和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复(fù)苏的互(hù)联网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端(duān)下行的定价不足。后(hòu)续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美(měi)元也可能启(qǐ)动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归(guī)行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一定(dìng)重(zhòng)新(xīn)反(fǎn)弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性(xìng)行业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中(zhōng)国市(shì)场股(gǔ)票估值仍然低(dī)廉(lián)，政策制定(dìng)者继续支持(chí)经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就是明(míng)证。我们(men)对美(měi)元进一步走弱的(de)预期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们(men)增(zēng)加了对高(gāo)质量(liàng)政府债券的敞口，并减少(shǎo)了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级(jí)政府(fǔ)债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在美(měi)国，政府(fǔ)债券通常受益于债券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最(zuì)终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的(de)溢价因信贷质(zhì)量(liàng)恶化的预期而扩大。

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