4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社(shè)会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生(shēng)产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游(yóu)工业开工率总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化(huà)开(kāi)工(gōng)率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回(huí)升(shēng)2个百分点。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月物流(liú)指数环(huán)比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物(wù)流(liú)指数较3月均值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流园(yuán)区(qū)吞(tūn)吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业生产景气度环比有所(suǒ)下行，但(dàn)受去年(nián)同期低基数提振(zhèn)同比有所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情(qíng)影响较(jiào)大(dà)的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去(qù)年(nián)4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民(mín)出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降(jiàng)价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假(jiǎ)期(qī)居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释(shì)放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚(shàng)未修复(fù)至a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快(kuài)评(píng)：五一假期消费数据(jù)的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地(dì)产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售(shòu)面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交(jiāo)量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及在手(shǒu)资金情况能(néng)否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否(fǒu)再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低(dī)基(jī)数下基(jī)建投资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格(gé)持(chí)续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外(wài)经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商(shāng)品(pǐn)总价格指数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外经(jīng)济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待(dài)恢复，工(gōng)业品价格同(tóng)比继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名(míng)义(yì)出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美(měi)元(yuán)左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持(chí)高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出(chū)口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《4月(yuè)出(chū)口或保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需求链的(de)格(gé)局不断(duàn)优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能(néng)超(chāo)预(yù)期（参见《中(zhōng)国出口产业链的(de)升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方(fāng)面(miàn)，企业中(zhōng)长期(qī)贷款(kuǎn)延续(xù)年(nián)初至今(jīn)的较强势头、购(gòu)房需求回(huí)升(shēng)背景下(xià)房贷/居民(mín)贷款需求有望继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性(xìng)银行金融工具(jù)继续带(dài)动基建投资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继续保(bǎo)持强势(shì)。信贷推动下，社融同(tóng)比增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府(fǔ)债融(róng)资较去年(nián)同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基(jī)数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其(qí)民生和基建相关支出有望(wàng)保持(chí)较快增长——预计政策(cè)性银行金融(róng)工具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费复苏(sū)不及(jí)预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动(dòng)能(néng)环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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