来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力太(tài)大(dà)。

　　本(běn)次美联储声明较3月有(yǒu)何(hé)变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货(huò)币(bì)政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计(jì)一(yī)些额(é)外(wài)的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美国经济(jì)温和增(zēng)长，有可(kě)能(néng)避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退。关(guān)于加息，本次(cì)加息(xī)依然是(shì)共(gòng)识；认(rèn)为(wèi)原则(zé)上(shàng)不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或(huò)已经达(dá)到(dào)（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息并不合适(shì)。关(guān)于银行和债务(wù)上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康且具(jù)有弹(dàn)性。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此(cǐ)外(wài)，上调(diào)准备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构(gòu)债务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于(yú)通胀压(yā)力较大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心(xīn)通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月(yuè)处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮(lún)加息(xī)是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方(fāng)面(miàn)，重申经济依然(rán)稳健。不过(guò)表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经济活动以适(shì)度(dù)的速度增长，最近(jìn)几个(gè)月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或(huò)将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员(yuán)会(huì)将评估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随(suí)着时(shí)间的推(tuī)移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货(huò)币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经(jīng)济(jì)和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当(dāng)的，以实(shí)现(xiàn)一种货(huò)币(bì)政策立场”，表明美(měi)联储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明(míng)确银行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会(huì)拖(tuō)累经济(jì)活动、就业(yè)和通胀，这些(xiē)影响的程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期(qī)待“软着陆(lù)”。美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认(rèn)为，经济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希(xī)望(wàng)是温和的；强调(diào)，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次(cì)加息依然是共(gòng)识，所有(yǒu)人(rén)全(quán)票(piào)通(tōng)过(guò)，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是(shì)本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率提(tí)高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已经达到了限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达到），也就意味着也(yě)许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变(biàn)化(huà)的关键仍(réng)是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并不(bù)合适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美国(guó)劳动(dòng)力(lì)市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍(réng)在(zài)低位，薪资水平(píng)仍(réng)高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具(jù)有(yǒu)弹性(xìng)。银行危机的(de)影(yǐng)响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务(wù)上限，如(rú)果没有(yǒu)达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不(bù)确定”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部长耶(yé)伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动提高债务(wù)上(shàng)限，美国可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上(shàng)限，美(měi)国财政部(bù)于今(jīn)年1月宣布采40目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大(cǎi)取特别(bié)措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国(guó)国(guó)会预(yù)算办公(gōng)室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美(měi)国(guó)在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成(chéng)系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破(pò)产或(huò)依然会出40目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通(tōng)胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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