公募基金(jīn)交易结算模式(shì)再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为(wèi)常见(jiàn)的(de)托管人结(jié)算模式(shì)和券商结(jié)算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金(jīn)行(xíng)业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金(jīn)，该基(jī)金由博道基金、广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银(yín)行三方合(hé)作推出。目前正在发行的(de)易方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述ETF将由易(yì)方达与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”的推(tuī)出也吸引了(le)行业各方(fāng)目(mù)光(guāng)，据业内人士透露(lù)，除了广发证券有落地的(de)基金产品之外，其他券商、基金公司(sī)也在关(guān)注(zhù)研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位(wèi)业内人(rén)士看来(lái)，目前基金结算模(mó)式迎来(lái)新时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择不同的结(jié)算模式，最大限(xiàn)度的调(diào)动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐落地(dì)

　　在公募基金(jīn)25年的(de)历(lì)史长河(hé)中，托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)是最早出现(xiàn)也(yě)是(shì)最(zuì)为成熟的基金(jīn)结算模(mó)式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动试(shì)点，成为基金(jīn)公司撬动券商(shāng)资源的(de)有力抓(zhuā)手，之后(hòu)由试点(diǎn)转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在行业各方探(tàn)索预期收益率计算公式 预期收益率是什么中落地(dì)。

　　据中国(guó)基(jī)金(jīn)报记者了(le)解，2022年(nián)3月8日成立的博道(dào)盛(shèng)兴(xīng)一年(nián)持有期(qī)混合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”的(de)基(jī)金。而目前正在发(fā)行(xíng)的易方达(dá)中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述两只(zhǐ)基金(jīn)分别(bié)由博道、易方(fāng)达两家基金公司与广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率(lǜ)先有落地基金(jīn)产品的券商，据了(le)解，其(qí)他(tā)券商也在积(jī)极(jí)研究(jiū)这一新的业务。”一(yī)位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行(xíng)交(jiāo)易申报，由托管银行进行(xíng)结算，在这种(zhǒng)模式下，资金(jīn)存放在托管银(yín)行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模(mó)式(shì)的与一(yī)般券结模(mó)式的最大(dà)不同点(diǎn)。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模式中产品资(zī)金集中存放在托(tuō)管银(yín)行(xíng)，在券商开(kāi)立的资(zī)金账户无需实际上(shàng)的银证转账存入资金，每个交易日基金公(gōng)司采用申(shēn)报交易额预期收益率计算公式 预期收益率是什么度，使(shǐ)用虚头寸资(zī)金的方式进行(xíng)场内交易，券商根据(jù)已申报的交易额度每日滚(gǔn)动计算产品资金账户(hù)虚(xū)头寸(cùn)资金余额，以实现对产品场内(nèi)交易额度的(de)前端验资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基金场(chǎng)内交易通过(guò)经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍(réng)然保留了原先券商交易结算模(mó)式的(de)交易前端(duān)控制(zhì)、验资验(yàn)券的(de)优(yōu)点，同时资(zī)金结算由托管行(xíng)完成，解决了部(bù)分(fēn)托管行比较(jiào)关注的托管资金归属保管问题，一定程(chéng)度上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰富了公(gōng)募(mù)基金与证券公司结(jié)算(suàn)模(mó)式的选择，更(gèng)好地满足各方差(chà)异化的需(xū)求，也印证(zhèng)了券(quàn)商财富管理转型已经进入更加成(chéng)熟(shú)和高速发展阶(jiē)段(duàn) ，多样的结算模式备选可(kě)以有助于降(jiàng)低运(yùn)营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运营效(xiào)率(lǜ)带来的优(yōu)质交易体验的同时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基(jī)金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工(gōng)具(jù)化配置”的(de)趋(qū)势逐渐(jiàn)形成，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机(jī)构为广大投资人提供更多的交(jiāo)易(yì)工具选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式(shì)突破了(le)现行客(kè)户交(jiāo)易结算(suàn)资金的三方存(cún)管框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一是(shì)虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令(lìng)对接，资金无需(xū)三(sān)方存(cún)管；二是交(jiāo)易交收(shōu)分离：证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行(xíng)前端验资验券(quàn)；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商(shāng)业模(mó)式创新

　　作为一种新的(de)交(jiāo)易(yì)结算模式，投资者(zhě)对(duì)类QFII结算(suàn)模式(shì)还是比较(jiào)陌生(shēng)。相(xiāng)比过(guò)往的结算模式(shì)，公募基金采用(yòng)类QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出(chū)，从(cóng)销售端上(shàng)看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通(tōng)过(guò)券(quàn)商(shāng)完成，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验资(zī)验券，可有效防控异常交易(yì)和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统托管(guǎn)银(yín)行结算模(mó)式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能(néng)，优化交易(yì)监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道(dào)商业模式的创新，类(lèi)似(shì)与(yǔ)券(quàn)商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于(yú)券商代买市占率的提升。博时基金(jīn)券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，也(yě)有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资(zī)金(jīn)分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环(huán)节，免(miǎn)去(qù)预期收益率计算公式 预期收益率是什么了三方存管(guǎn)登(dēng)记(jì)确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认(rèn)为，对(duì)于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾(gù)资金使用效(xiào)率与风险控制两方面的需求(qiú)，相(xiāng)？过往(wǎng)的结算(suàn)模式体(tǐ)现出了？定优(yōu)势(shì)。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化了开(kāi)户(hù)环节，免去了(le)三？存(cún)管(guǎn)登记确认；而(ér)相比托管人(rén)结算模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)加强了交易前端验资验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结(jié)为以(yǐ)下(xià)几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不(bù)是集中于原来的(de)证券公(gōng)司(sī)资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方(fāng)式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券(quàn)商打通，免去银证转账的(de)步骤，解(jiě)决了普通(tōng)券结模式下资(zī)金分散管理，资(zī)金划拨时间受银证转账时间范围限(xiàn)制(zhì)的痛点。日常(cháng)投资运作(zuò)过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资(zī)金划拨(bō)工作，例(lì)如，定期费用支付、新(xīn)股(gǔ)新债缴款与银行间账户(hù)之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了证券资金账(zhàng)户开户(hù)与银(yín)证关(guān)联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于(yú)明(míng)确各方(fāng)职责所在(zài)，以及完(wán)善(shàn)业务(wù)风险管理。通过交易交(jiāo)收分离(lí)，证券公司(sī)前端验资验券可(kě)有效(xiào)防控(kòng)异常交易和超(chāo)买风险，托管人负责交收；日终资金对账实(shí)现(xiàn)证券公司(sī)与托管人系统对(duì)接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈(tán)到了ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式(shì)的几点(diǎn)不足之处：一方(fāng)面，类似托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式，该模式(shì)与托管(guǎn)人结(jié)算模式一致，对投资组合而(ér)言需(xū)按月计算缴纳最(zuì)低结算备付(fù)金(jīn)与保(bǎo)证机制；另一方面(miàn)，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人与(yǔ)券(quàn)商三方需每日确立场(chǎng)内(nèi)/外(wài)资(zī)金分配比例(lì)。取决于投资组合(hé)交易特征，将(jiāng)增加日常(cháng)投资运营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式的(de)关注度较(jiào)高，也在(zài)筹(chóu)备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务(wù)还涉及(jí)系(xì)统改(gǎi)造(zào)，以及固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募(mù)产品的限(xiàn)制仍有待(dài)解(jiě)决等问题，初期或(huò)更(gèng)多是头部基金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也(yě)在公(gōng)司内部(bù)对这一(yī)业务进行了(le)探(tàn)讨，业务操作上的障碍(ài)并(bìng)不大。”一(yī)家基金公司人士(shì)表示，这类业务具备一定(dìng)吸引(yǐn)力，相比较托(tuō)管(guǎn)行结算模(mó)式和券商结算模式(shì)，这一模式可以同时激(jī)发银行、券商双方的销售力度，同(tóng)时在此类(lèi)模式(shì)刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶段参(cān)与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，关于类(lèi)QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决(jué)，成为主流(liú)结算模式仍不(bù)具备条件。展(zhǎn)望未来，预(yù)计相关(guān)金融机(jī)构(gòu)对该模式会保(bǎo)持高度关(guān)注，会成为选择之(zhī)一。

　　平(píng)安基金相关人(rén)士更有信心，认为这(zhè)是一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的(de)模式(shì)，有望(wàng)成(chéng)为新的行(xíng)业(yè)发展趋(qū)势(shì)。对管理(lǐ)人而言，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传(chuán)统(tǒng)券(quàn)结模式、托(tuō)管人(rén)结算模式均有比较优势；对托(tuō)管人而言(yán)，产品资金全额留存在(zài)托管账(zhàng)户(hù)，无需银证转账；对证券公司提高服务(wù)机构(gòu)客户的能力，也加强了公(gōng)司品牌(pái)影(yǐng)响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改造(zào)，尤其是(shì)托管行和(hé)券商。博(bó)道基金(jīn)就表示(shì)，对(duì)基(jī)金(jīn)公司来说，总体保(bǎo)留(liú)沿用(yòng)券商结(jié)算模式下的场内交(jiāo)易前端验资验券相关(guān)流程和业(yè)务系统，个别如(rú)清算(suàn)模(mó)块涉(shè)及一些小改(gǎi)动。但券(quàn)商和托管(guǎn)行的系统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账户(hù)管(guǎn)理、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外清算等多个环(huán)节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式(shì)来看，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司(sī)三方参(cān)与(yǔ)。而记者(zhě)从(cóng)业内(nèi)了解(jiě)到，也有一(yī)些银行、券(quàn)商对此也抱有积(jī)极态度(dù)，愿(yuàn)意布(bù)局此类业务。

　　从单一(yī)模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行(xíng)业发(fā)展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要变化(huà)，从单一模式走向(xiàng)券商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式(shì)三类模(mó)式的时代。

　　自公(gōng)募(mù)基金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管人(rén)结(jié)算模式，到目前(qián)已25年了，仍然(rán)是目(mù)前(qián)公募基金结算的主流模式。这(zhè)一模(mó)式(shì)是，基金(jīn)管理人租(zū)用券商的交易席位直(zhí)连报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管(guǎn)人作为特殊结算(suàn)参与(yǔ)人与中国结(jié)算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点，并(bìng)于(yú)2019年初(chū)由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式(shì)自(zì)2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年(nián)一(yī)共有144只新成立(lì)基金(jīn)采(cǎi)用了券结模式。根据中金公司(sī)统计，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结基金数(shù)量与规模分别为616只和(hé)5709亿元(yuán)，占据全(quán)部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结(jié)算模式，基(jī)金结算模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道(dào)基金相关人士(shì)就表示(shì)，券商结(jié)算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算(suàn)模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不(bù)同(tóng)情(qíng)况，选择(zé)不同的结算模式(shì)，最(zuì)大(dà)限度的调动各方(fāng)资源(yuán)，为(wèi)持有人(rén)提供(gōng)更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的创新发展，伴随着权(quán)益市(shì)场(chǎng)行情修复及券商财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展(zhǎn)，在主动权益基金(jīn)、ETF在(zài)内的(de)指(zhǐ)数型(xíng)基金等产品(pǐn)类型上，券结(jié)模式将有较大发展空间。”上述平安(ān)基(jī)金(jīn)相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好(hǎo)券结模式的发展。据一位业内人士(shì)表(biǎo)示，现阶(jiē)段券商结算(suàn)模(mó)式在中小(xiǎo)基金公(gōng)司中更(gèng)加普遍。中(zhōng)小基金相对(duì)来说获得银行(xíng)渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结模式能有效推(tuī)动券商和基金公司的合作关系，有助于(yú)中小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士(shì)也表示(shì)，券结模式(shì)保有量会(huì)更稳(wěn)定一(yī)些(xiē)，对于托(tuō)管(guǎn)行有一个制(zhì)衡的作用。以前是小公司(sī)为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后(hòu)会是(shì)一个趋势。

　　博(bó)时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，券(quàn)商结算模(mó)式的(de)发展，已经(jīng)从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大(dà)、技术(shù)系(xì)统探索较困难”转变为“产品策略与(yǔ)市场环境及(jí)需求(qiú)的匹配度、业(yè)绩表现与客户(hù)体验的舒适度、销售服(fú)务与(yǔ)渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道的中(zhōng)长期利(lì)益深度(dù)绑定(dìng)；在(zài)此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方(fāng)投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的服(fú)务本质(zhì)，”持(chí)续提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务”的基金公司(sī)和证券公(gōng)司(sī)会受益于这一发展变化。

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