金(jīn)融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板块再(zài)度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农(nóng)业(yè)银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银(yín)行年内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银行、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日(rì)的研报(bào)中(zhōng)梳理了银(yín)行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政(zhèng)策不再提(tí)金融让利。银(yín)行业(yè)也(yě)开始落(luò)实，比如一些地(dì)方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷(dài)现(xiàn)象也消失了(le)，新发放(fàng)贷款利率在上行(xíng)。此外，今(jīn)年(nián)也没有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的(de)原因(yīn)之一(yī)是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利(lì)积累，不能过度让利；另一(yī)个(gè)是中央讲中特(tè)估和国企改(gǎi)革，银行(xíng)作为(wèi)资产规模最大的国企行业，按(àn)政策(cè)导向要提高资(zī)产收(shōu)益率(lǜ)。而取消金融让利(lì)有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的金融让利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的(de)情况下正(zhèng)常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行股是一种(zhǒng)长时(shí)间的(de)利(lì)好，有利(lì)于(yú)银(yín)行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风(fēng)险周期相关，现在已进入不(bù)良(liáng)率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个(gè)季度下降了(le)，这有利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存(cún)在滞后(hòu)性。目(mù)前市场还(hái)没充(chōng)分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如(rú)果不良率下(xià)降(jiàng)周期能够持(chí)续(xù)验证(zhèng)，我们认为这(zhè)会让银行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分投资者对(duì)于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率(lǜ)影(yǐng)响(xiǎng)较小；而(ér)且(qiě)中国经过对债(zhài)务风险的分部门处(chù)理，地产上下游的很多行业的债务风险已经解(jiě)决。总体上银(yín)行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐季(jì)下(xià)降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的(de)原(yuán)因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行(xíng)贷款利(lì)率重定(dìng)价，利率出现下(xià)降(jiàng)。这(zhè)是一个已(yǐ)知利空(kōng)，市(shì)场已经消化，所以(yǐ)银行(xíng)股会(huì)出(chū)现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行(xíng)估值(zhí)不会再有太(tài)多影响，疫情折(zhé)价已过，估(gū)值将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出(chū)现存款利(lì)率下调(diào)，低利率贷款行为经过(guò)窗口指导已经取(qǔ)消，这(zhè)对银行息差(chà)有(yǒu)比较(jiào)正向的(de)催化，是一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治(zhì)局会议并未(wèi)如市场预期一样出现明(míng)显政策(cè)收紧(jǐn)，对银行业是(shì)另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一下两大(dà)催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或股(gǔ)权投资(zī)的国企央企可(kě)以投资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银(yín)行股上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机构(gòu)认(rèn)为，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的(de)业绩真空期，银行(xíng)股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经济(jì)衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行股不会出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关于(yú)如何避(bì)免(miǎn)可能的小回撤，该机(jī)构(gòu)建议(yì)选股时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中(zhōng)特(tè)估的概念(niàn)使得(dé)大行的(de)估值得(dé)到抬升，之后其他(tā)类型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨(bō)备方(fāng)面，截至1季(jì)度末，上市银行拨(bō)备覆盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持(chí)充(chōng)裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良好，企业(yè)经营环境改(gǎi)善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资(zī)产质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表(biǎo)示(shì)，经济复苏进行十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历时，银行(xíng)重回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新(xīn)趋(qū)势将是重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规(guī)模端，信贷需(xū)求从(cóng)大到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款(kuǎn)需求高景(jǐng)气(qì)延续(xù)的同(tóng)时，看好零售、小微贷(dài)款的(de)需求复苏。资产质(zhì)量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款质量将在居民还(hái)款能力提升(shēng)下长期向(xiàng)好(hǎo)，银(yín)行资产质(zhì)量下行风险(xiǎn)封住(zhù)。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主(zhǔ)要受资(zī)产重定价(jià)以及居民端(duān)复苏低于预期(qī)的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国内经济(jì)向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向(xiàng)和(hé)风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催(cuī)化剂(jì)。我们(m十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历en)继续看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望(wàng)逐季(jì)修复的背景下，当前时点银(yín)行板(bǎn)块的配(pèi)置价值提升。

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