文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比多增(zēng)后(hòu)，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过(guò)去一年多时(shí)间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利(lì)释放(fàng)对判断经济和资(zī)本市场走势至关重要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回(huí)答两个问题。一(yī)是(shì)4月居民存款同比多(duō)减(jiǎn)是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回(huí)答取决于存款会(huì)受(shòu)到哪些因素的(de)影(yǐng)响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金(jīn)融资产相关收支(zhī)和房地产相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融资产赎(shú)回(huí)、购(gòu)房减少会推动存(cún)款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房增加(jiā)、提(tí)前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷(dài)，但(dàn)因为投资(zī)、购房等(děng)下滑幅(fú)度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入修(xiū)复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理(lǐ)速度(dù)放(fàng)缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民(mín)提前还(hái)款(kuǎn)对存款的拖累相比于去(qù)年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居(jū)民消费和(hé)购(gòu)房行为(wèi)修复，其对(duì)存款的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因(yīn)素的规模更大，所(suǒ)以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心的(de)不(bù)同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是(shì)居民存款理财化；二是提前还贷规(guī)模(mó)增加(jiā)。因为居民收(shōu)入和消费数据不足(zú)，暂时无法判(pàn)断(duàn)消费和(hé)收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回(huí)落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自(zì)去年10月以来的(de)下行(xíng)趋(qū)势，重回(huí)扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资(zī)产(chǎn)是理(lǐ)财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券(quàn)市场走强，今(jīn)年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一(yī)时期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对(duì)居民(mín)的吸(xī)引(yǐn)力则不(bù)断增(zēng)强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看，随着(zhe)破(pò)净率进(jìn)一步回(huí)落，居民(mín)还在继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因(yīn)为首套房利率(lǜ)还稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊在下降(jiàng)，居民提前还贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等(děng)多(duō)地(dì)继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据显示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷(dài)业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理(lǐ)财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来(lái)的(de)超额(é)储蓄已(yǐ)经开始部分回流(liú)理财市场了(le)，且5月初这(zhè)一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成(chéng)为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费水平(píng)未见明显改善或部分表明(míng)当(dāng)下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额(é)储蓄(xù)的持有(yǒu)分(fēn)化(huà)且并非(fēi)主要来自(zì)消费，后续超额(é)储蓄对消费(fèi)的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期(qī)或(huò)不(bù)会成为超储的主要流向。但是(shì)因为按(àn)揭利率存在明显利差，居(jū)民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来(lái)看，主要(yào)因(yīn)为(wèi)少买房(fáng)、少投(tóu)资而积攒下来(lái)的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住(zhù)房(fáng)抵(d稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊ǐ)押(yā)贷(dài)款中债务人提(tí)前偿付的金额(é)在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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