金(jīn)融界5月(yuè)8日(rì)消息今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另(lìng)外四大(dà)行(xíng)中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

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　　截至(zhì)目前，中信银行(xíng)年内(nèi)涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让利(lì)。银(yín)行业(yè)也(yě)开始(shǐ)落实(shí)，比如一些地方小银(yín)行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行也出现下(xià)调；而年初的低(dī)利(lì)率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没有下(xià)达普(pǔ)惠(huì)小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务(wù)。政策(cè)改变的原因之(zhī)一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另(lìng)一(yī)个是中央讲中特估和国企改革，银行作为(wèi)资产规模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而(ér)取消金融让(ràng)利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正增长的(de)情(qíng)况下正常PB估值(zhí)应(yīng)该在(zài)1倍多，但由于让(ràng)利句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的(de)估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是(shì)一种长时间的(de)利好，有利于银行估值的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和(hé)债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度(dù)已经连续10个季(jì)度(dù)下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过(guò)按(àn)历史规律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市(shì)场(chǎng)还没充分意(yì)识(shí)，银行股价刚刚(gāng)启动(dòng)，如(rú)果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投(tóu)风险有担(dān)忧，但(dàn)银(yín)行房地产(chǎn)贷款占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且(qiě)中国经过对债务风险(xiǎn)的分(fēn)部(bù)门处理(lǐ)，地(dì)产(chǎn)上(shàng)下游(yóu)的很(hěn)多行业的债务风(fēng)险已经解决。总体上银(yín)行(xíng)不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入(rù)增(zēng)速自(zì)去年一季度开始逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季(jì)改善，特别(bié)是中小(xiǎo)银行。出现拐(guǎi)点的(de)原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利(lì)率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复(fù)。此外，过(guò)去三(sān)年疫情(qíng)使得(dé)银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调(diào)，低利(lì)率贷款行为经(jīng)过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催化(huà)，是一个(gè)短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会(huì)议(yì)并未(wèi)如(rú)市(shì)场预(yù)期一(yī)样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行(xíng)业是(shì)另一个短期利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资(zī)产荒，一些(xiē)稳定的高股(gǔ)息行业(yè)会成为(wèi)替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策重视提高国(guó)企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资或股权投资的国(guó)企央企可以投(tóu)资ROE相对(duì)高的银(yín)行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定(dìng)态(tài)度。该机构认(rèn)为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空期，银行股的(de)表现将(jiāng)取决(jué)于宏观(guān)环境、政策规划以及市场交易情绪，在没(méi)有(yǒu)经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)和(hé)政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下银行股(gǔ)不会出现大幅回(huí)撤(chè)。关于(yú)如何避(bì)免可能的小回撤，该机(jī)构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择业(yè)绩好(hǎo)但股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的(de)小银行。之前中特(tè)估的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他(tā)类型的银行估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各(gè)类银行的(de)估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续(xù)改善，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复(fù)苏，银行(xíng)不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指(zhǐ)标(biāo)方(fāng)面，绝(jué)大多数(shù)银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末(mò)，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行(xíng)资产质量压(yā)力的峰值(zhí)已经(jīng)过去(qù)，展望而言(yán)，经济复(fù)苏(sū)态(tài)势良好，企业经营环境(jìng)改善(shàn)、居民信心(xīn)提(tí)升，叠(dié)加地产政策的持续宽(kuān)松(sōng)，银行的资产质量(liàng)表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在(zài)银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的(de)景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势(shì)将是重要的行业催(cuī)化剂，利(lì)好整体估值(zhí)提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半年(nián)企业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏(sū)。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资(zī)风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还款能(néng)力提(tí)升下(xià)长期向好，银行(xíng)资产质(zhì)量下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银(yín)行板(bǎn)块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看(kàn)好全(quán)年盈(yíng)利能力修复，银行板块(kuài)配置(zhì)价值提(tí)升。该机构认(rèn)为(wèi)1季报(bào)行业盈(yíng)利增(zēng)速(sù)低点确(què)认，主要受(shòu)资产(chǎn)重定价以及(jí)居(jū)民端(duān)复(fù)苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向(xiàng)好(hǎo)趋势不变，在此背景下(xià)，居(jū)民消费倾(qīng)向和风(fēng)险偏好(hǎo)的修复仍然(rán)值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看好银(yín)行(xíng)板块全年(nián)表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前(qián)时(shí)点银行(xíng)板(bǎn)块的配置价值提(tí)升(shēng)。

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