金融(róng)界5月16日消(xiāo)息 国新办今(jīn)日上午举行4月份国民经济运行情况新闻发布会(huì)。现场(chǎng)有记(jì)者(zhě)提问(wèn)，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于预期(qī)，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问(wèn)原因有哪些？国家统计局(jú)如何看待未(wèi)来的(de)走(zǒu)势？

　　国家统(tǒng)计(jì)局新闻(wén)发言人、国民(mín)经济综合统计司司(sī)长付凌晖回(huí)应称(chēng)，当(dāng)前(qián)价(jià)格低位运行主要是(shì)阶段性的，当前中国经(jīng)济不存(cún)在通(tōng)缩，总的来看(kàn)，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低(dī)主要是一(yī)些阶段性因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的回落(luò)。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜(cài)、鲜果供(gōng)应增加，市场(chǎng)价格有所回落。同时(shí)，生猪市场供应总(zǒng)体是充足(zú)的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进(jìn)入淡季(jì)，猪(zhū)肉价(jià)格下行，也带动了(le)食品价格的(de)回落(luò)。4月份，食(shí)品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大。今年以(yǐ)来(lái)，受(shòu)到(dào)世界经(jīng)济复苏乏力、全球(qiú)能源价格总体上趋(qū)于回落，对国内(nèi)居民(mín)消费汽(qì)柴油价(jià)格输出型影响(xiǎng)显现，4月(yuè)份CPI中，能源价(jià)格同比(bǐ)下降5.4％，比上(shàng)月(yuè)降幅有所(suǒ)扩(kuò)大。

　　三是国内(nèi)部分耐用消(xiāo)费品降价(jià)促销(xiāo)。今年以(yǐ)来，受到汽(qì)车优(yōu)惠补贴政策去年底到期(qī)影响，国六(liù)B的排放标(biāo)准在今年7月份切换，车企(qǐ)降价促销力度加大，带动了价格的(de)下行。我们(men)看到，4月份燃油(yóu)小汽车价格(gé)环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数(shù)走高。上年同期受到疫情冲(chōng)击，猪肉(ròu)价格进入到上涨周期等因素的影响，食(shí)品价格涨(zhǎng)幅(fú)扩大。同时(shí)，由于国际(jì)地缘政(zhèng)治冲突、全球疫(yì)情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价(jià)格上升(shēng)。在这些因素(sù)共同影响下，去年(nián)4月份CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，在价(jià)格中(zhōng)食(shí)品和(hé)能源由(yóu)于受到短期因素影响，往往波动会比较大，看(kàn)价格(gé)总体的状(zhuàng)况，更重要的还(hái)要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来(lái)看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比(bǐ)还是(shì)偏低(dī)的，很重要的原因是(shì)服(fú)务需(xū)求仍在恢(huī)复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济社会恢复常态化运行(xíng)，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等(děng)价格涨幅回(huí)升，带(dài)动(dòng)服务价(jià)格涨幅有(yǒu)所扩大(dà)。4月份，服务价格(gé)同比(bǐ)上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩(kuò)大(dà)0.2个百分点，连(lián)续两个(gè)月回升。未(wèi)来随着服务消费需求带动增强，价格回升也会(huì)推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，从(cóng)PPI情况来看，今年(nián)以来受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连(lián)续(xù)扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影响因素(sù)有以下几个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响。我(wǒ)国部分大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格与国际市场联系比较紧密，今年以来受(shòu)到世界经济恢复(fù)乏力(lì)影响，国际大宗商品价格走(zǒu)低、国内石(shí)油、有色价格(gé)出现下降，4月份石油和(hé)天然气开采(cǎi)业价格(gé)下降16.3％，化学(xué)原(yuán)料和化学制品(pǐn)业价格下(xià)降9.9％，有色金属冶(yě)炼(liàn)和(hé)压延加工业(yè)价格下(xià)降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需(xū)求不足。经济恢(huī)复(fù)常(cháng)态化运行以(yǐ)后，部分行业产能(néng)供给(gěi)充裕(yù)，但市场需(xū)求相对(duì)不足，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭产能继续(xù)释(shì)放，进口(kǒu)持续增加，而电煤需(xū)求季节性减(jiǎn)少，市(shì)场进入淡季(jì)，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较充足，而(ér)市(shì)场(chǎng)需(xū)求还在恢复(fù)中，价格(gé)出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和(hé)压延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加(jiā)大。4月(yuè)份上年(nián)价格翘尾影响是(shì)负2.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，比(bǐ)3月份下(xià)拉影响扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国际输入性影(yǐng)响(xiǎng)还会持续，国内(nèi)市(shì)场需(xū)求仍在(zài)恢(huī)复中(zhōng)，部分(fēn)工业(yè)品价格短期(qī)下(xià)行(xíng)情况还会延续(xù)。但(dàn)是随着(zhe)国内(nèi)经济恢复，市场需(xū)求回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有(yǒu)望逐步回升(shēng)。

　　央行报(bào)告(gào)：当前我国经(jīng)济没有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)

　　值(zhí)得(dé)注意的是，昨天央行发布(bù)的一季(jì)度货(huò)币政策(cè)报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温(wēn)和区间(jiān)。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅(fú)都在(zài)2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶段性回落，主要与(yǔ)供需恢(huī)复(fù)时间差和(hé)基数效应有关。我国经济运行开局良(liáng)好，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行(xíng)在负值区(qū)间。

　　总的(de)看，若(ruò)经济保(bǎo)持正常(cháng)增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客(kè)观上有以(yǐ)下因素(sù)：

　　一(yī)是供(gōng)给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高(gāo)景气区(qū)间(jiān)；农(nóng)副产品生产稳(wěn)定、物流渠道畅(chàng)通，也保证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二(èr)是需求(qiú)复苏偏(piān)慢。实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环节(jié)本身有(yǒu)个过(guò)程(chéng)，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消退(tuì)，居民超额(é)储蓄向消费的(de)转化受收入分配分化、收(shōu)入预(yù)期不稳等制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗(zōng)消费(fèi)需求偏弱。近期(qī)居民出现提前还贷现象，也(yě)一定程度(dù)影响当(dāng)期消费。

　　三(sān)是基数(shù)效应(yīng)明显。去年国际油价一度(dù)逼近140美(měi)元大关(guān)，今(jīn)年以来已回落至80美元(yuán)附近，带(dài)动CPI交通(tōng)工具燃料和居住(zhù)水电燃(rán)料(liào)的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季(jì)节上涨，对今年也存在(zài)高(gāo)基数影响。GDP等宏(hóng)观经济数(shù)据同样存在明(míng)显基数效应，去年二季度受(shòu)疫情冲击GDP同比降(jiàng)至(zhì)0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可(kě)能明显回升(shēng)。

　　未来几个(gè)月受高(gāo)基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄(zhǎi)幅(fú)波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶(jiē)段性保持低(dī)位，主要受去(qù)年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要看到，随着基数(shù)降(jiàng)低(dī)，特别是政(zhèng)策效应将进一步显(xiǎn)现，市场机制(zhì)发挥(huī)充分作用，经济内生动力也(yě)在增强，供需缺(quē)口有望趋(qū)于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢可能(néng)温和抬升(shēng)，年末可能回升至近(jìn)年均值水平(píng)附近。

　　报(bào)告表示，当(dāng)前我国经(jīng)济没有出现通缩。通缩主要指价格持续(xù)负增长(zhǎng)，货币(bì)供(gōng)应量也(yě)具有(yǒu)下降趋(qū)势，且通(tōng)常(cháng)伴随经济(jì)衰退。我国物价仍在温(wēn)和上涨，特(tè)别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对(duì)较快(kuài)，经济(jì)运行持续好转，不(bù)符合(hé)通缩的特征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)看，我(wǒ)国经济(jì)总供(gōng)求基本平衡，货币条件合(hé)理适度，居民预期稳(wěn)定，不存(cún)在(zài)长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国(guó)金宏(hóng)观：通缩讨论(lùn)，可(kě)以休(xiū)矣

　　一(yī)问：通缩(suō)大讨论(lùn)？通缩是个伪命(mìng)题，担忧(yōu)大可不必

　　物价(jià)是经(jīng)济短周(zhōu)期波动的滞后(hòu)指标，不能仅以物价回落(luò)来(lái)评判经(jīng)济进入“通(tōng)缩”。过(guò)往(wǎng)经(jīng)验显示，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动主要由需求驱动，物价跟随需求变化(huà)而(ér)变化，使得物价变(biàn)化滞后经济(jì)1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初期(qī)，需求才刚刚开始修(xiū)复，对(duì)价格的提(tí)振尚(shàng)不明显，使得物(wù)价指标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以(yǐ)下(xià)。

　　领先指标(biāo)持(chí)续修复，显(xiǎn)示经(jīng)济处(chù)于复(fù)苏初期。以(yǐ)企业中长期资金来源刻(kè)画(huà)的有(yǒu)效社融增速(sù)，去年(nián)9月以来持续回升(shēn绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人g)，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个(gè)季度左右(yòu)的经验规律，本轮信用扩张会(huì)带动经济(jì)在2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以(yǐ)来物价的回(huí)落，受基数、供给和(hé)外需等影响较大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升。除去年(nián)基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格(gé)回落，及(jí)油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活(huó)动相关服务、衣(yī)着等(děng)价(jià)格逐步抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需(xū)求(qiú)支撑(chēng)增强，CPI即(jí)将(jiāng)底部回(huí)升、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存(cún)在一定空转较为常见。经验显示(shì)，资金空转多发(fā)生在经济回落(luò)、货(huò)币(bì)明显宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大(dà)，去(qù)年底以来也(yě)有类似特征(zhēng)；有所不(bù)同的是，当(dāng)前资金多滞留在银行体系、而不是非银(yín)金融机构，与(yǔ)居民理财回表、购房偏弱带(dài)来(lá绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人i)的居民与(yǔ)企业之间(jiān)信用派生(shēng)偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同，使得信用(yòng)派生驱(qū)动和(hé)表征不同过往，企(qǐ)业有效信用派生自去(qù)年9月以来持续改(gǎi)善(shàn)，而房(fáng)地(dì)产相关融资拖(tuō)累总(zǒng)体信用派生。传统周(zhōu)期(qī)下(xià)，信用扩张(zhāng)以房(fáng)地产(chǎn)驱动为主，使得居民贷款增长明显快于企(qǐ)业；相较之下，本轮(lún)信(xìn)用(yòng)修复主要靠企业(yè)融资扩张，有效(xiào)社融从去年9月开始持续(xù)回升，而(ér)居民(mín)信贷(dài)一度拖累社(shè)融回落(luò)。

　　本轮信(xìn)用派生带来(lái)的经济(jì)效(xiào)应不同过往，有效(xiào)信用(yòng)派生对企业行为的(de)支持已开始显现。去年3季度(dù)以来，资(zī)金加速流向制(zhì)造(zào)业(yè)，而(ér)房地产相关融(róng)资(zī)显著(zhù)弱于以往(wǎng)，使(shǐ)得(dé)制造业投资表(biǎo)现(xiàn)显著强于房地产；伴(bàn)随融资的(de)持续改善(shàn)，企业资(zī)本开支在1季度(dù)有所扩(kuò)大。但房地产(chǎn)“缺位(wèi)”，压(yā)低了(le)信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗(yí)症”或(huò)被过度渲染(rǎn)

　　高频(pín)指标报复性(xìng)反弹后走弱，主要(yào)缘于场(chǎng)景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤(bā)痕效应(yīng)”的存在，使(shǐ)得大家容(róng)易产(chǎn)生(shēng)悲观情绪。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春节效应”带(dài)来(lái)的经济波动，部分高频(pín)指标(biāo)报复性反弹(dàn)后出现走弱(ruò)的(de)迹象。其中(zhōng)，偏消(xiāo)费端(duān)的活动多在2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点，导致宏(hóng)观数据屡超预期(qī)的同时，市(shì)场信心反(fǎn)其(qí)道而行(xíng)之。

　　内生(shēng)动能的修(xiū)复已(yǐ)然开(kāi)始，消费动(dòng)能或被低估，前半程(chéng)靠居民出行(xíng)和企业消费(fèi)，后(hòu)半程靠居民消费(fèi)能力(lì)的恢复。出行意(yì)愿的持续改善、企业经营活动正常(cháng)化等，皆指向场(chǎng)景恢复带来的消费修复(fù)持续(xù)性和弹性不(bù)宜低估(gū)；批发零售绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人(shòu)、住宿餐饮等服务(wù)业，及(jí)稳增长相关(guān)行业招(zhāo)工需求在(zài)逐步修复，有助于推动(dòng)收(shōu)入与消费的正循环(huán)。

　　地(dì)产链条的“积(jī)极”信号也在累积(jī)。地产大周期向下已是共识，地产链条修复会弱(ruò)于传统周期；但小(xiǎo)周期超调(diào)后的修复出现一些“积极”信号(hào)。1）高(gāo)能级城(chéng)市地(dì)产供给增多、质量改善(shàn)，利于需求释放、形成供(gōng)需“正(zhèng)向循环”；2）中西部(bù)地(dì)区棚改加码（可比口(kǒu)径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收(shōu)入修(xiū)复(fù)等，有利于稳定低能级城(chéng)市需求。

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