来源：梁中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩(suō)表。坚(jiān)持加息的(de)关(guān)键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度(dù)经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高，委员(yuán)会(huì)仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改货币政策表述(shù)，重(zhòng)申“委员(yuán)会(huì)评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计(jì)一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些rong>关于经(jīng)济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美国经济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或(huò)者是(shì)温和衰退。关(guān)于加息(xī)，本(běn)次(cì)加息依然(rán)是(shì)共识；认(rèn)为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不需要(yào)利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到(dào)（或(huò)已(yǐ)经接近达到）。关于(yú)降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目标(biāo)，降低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合(hé)适。关于银行和债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联(lián)储将继续减(jiǎn)持美国国(guó)债、机(jī)构(gòu)债务和机构(gòu)抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计(jì)加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于(yú)经济方面(miàn关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些)，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季(jì)度(dù)经(jīng)济活动以适度的速度增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委员会(huì)将评估(gū)货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多(duō)大程(chéng)度上(shàng关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些)适(shì)合于(yú)随着(zhe)时间的推(tuī)移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响(xiǎng)经(jīng)济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除了“委员(yuán)会预计(jì)，一些额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明美联储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银(yín)行(xíng)风险导致了(le)家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收(shōu)紧（上(shàng)一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和(hé)通胀的(de)影响存(cún)在不确定(dìng)性(xìng)，“家(jiā)庭和(hé)企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可(kě)能(néng)会拖(tuō)累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时(shí)间来体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房和投资领(lǐng)域）。不过(guò)明(míng)确指(zhǐ)出，如(rú)果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是(shì)温(wēn)和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储在3月议息会议(yì)时(shí)，就已经在(zài)讨论(lùn)停止加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次(cì)加息依(yī)然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政(zhèng)策(cè)制(zhì)定者谈到(dào)停止加息，但不(bù)是本次会议(yì)。

　　对于未(wèi)来(lái)利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提(tí)高那么(me)高，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到了限制(zhì)性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的(de)关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降低通胀仍(réng)需(xū)较(jiào)长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风险，鲍(bào)威尔强调地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。银行危(wēi)机的(de)影(yǐng)响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务(wù)上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上限，如果没有达(dá)成债务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动提高债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日(rì)出(chū)现债务违约。

　　由于美(měi)联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美(měi)国财政部(bù)于今年(nián)1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别(bié)措施，避免联邦政府发(fā)生债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或依然会出现(xiàn)。目前(qián)市场依然(rán)预(yù)期(qī)美联(lián)储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为，美(měi)国(guó)经济(jì)虽在(zài)下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或较低(dī)。