原本被视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业(yè)却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整(zhěng)体来看，稳健(jiàn)增长依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)营收(shōu)总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再(zài)创新(xīn)高，14家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收取(qǔ)得了两位数增长(zhǎng)。在(zài)打响(xiǎng)疫情后(hòu)首个春节动销战(zhàn)后，今年一(yī)季度白酒业普(pǔ)遍实(shí)现(xiàn)“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家企(qǐ)业拿下两(liǎng)位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境对(duì)白酒造成(chéng)了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力足够(gòu)强大，经营稳(wěn)定，且引(yǐn)导行业结(jié)构性增长。但(dàn)随(suí)着白酒行(xíng)业集中(zhōng)度(dù)提(tí)升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间(jiān)，正处(chù)于新一轮调整周期的白酒行业，分(fēn)化加(jiā)剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题是去库存(cún)，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长，强者恒(héng)强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营收和利润(rùn)分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zē庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思ng)长的表现之(zhī)一是优势品牌正在持续拥抱(bào)红(hóng)利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多(duō)年下降(jiàng)，行(xíng)业集中度不断提(tí)升，存(cún)量竞争格局(jú)下企业间挤压式(shì)竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促(cù)使白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下(xià)，头部酒企成为产业(yè)经(jīng)济增长的主要动力。年报显示(shì)，头(tóu)部名酒企业基本保持了两位数(shù)增长，20家白(bái)酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年(nián)首次(cì)突(tū)破(pò)千亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食品产业(yè)分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的(de)增长，疫情放开(kāi)后消费(fèi)场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的复(fù)兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长的另一个特征是，在过(guò)去取得(dé)了稳(wěn)定增长(zhǎng)和(hé)快速发展的(de)企业(yè)，基本形成了(le)中(zhōng)高端驱动(dòng)增长的发(fā)展模式，这(zhè)在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端产(chǎn)品销(xiāo)量都以超两(liǎng)位(wèi)数(shù)的涨(zhǎng)幅增长。头部品(pǐn)牌产(chǎn)品线(xiàn)全价格(gé)带布局(jú)，二三线品牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端，白(bái)酒产业不约而(ér)同都在进行(xíng)产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构优(yōu)化的(de)需要，白酒(jiǔ)技(jì)改扩(kuò)产推(tuī)动了各酒企、产区的优质产能的释(shì)放。20家上市(shì)企业中，贵州茅(máo)台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等(děng)项目，这些(xiē)都是企业为持续保(bǎo)持结(jié)构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持(chí)续走(zǒu)强(qiáng)，并且利用自身的品牌(pái)与品(pǐn)质优势，进一步挤压非(fēi)名酒市(shì)场，而基于品类和产品的名酒格局很快(kuài)形成，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销售(shòu)收(shōu)入累计增(zēng)长5％，利(lì)润(rùn)累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加(jiā)速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有(yǒu)3家，分别(bié)是老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子(zi)窖；2021年上(shàng)升(shēng)到6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口子(zi)窖、老白(bái)干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年(nián)则(zé)进一步变成(chéng)7家，在前一年的(de)6家基(jī)础上(shàng)新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽(huī)酒板(bǎn)块(kuài)的二级(jí)梯(tī)队，都是在各自省内(nèi)有一定话语权(quán)、有(yǒu)较(jiào)大市场规模、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示(shì)，“二三(sān)线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完成(chéng)产品升级和全国化布(bù)局，挤进一线(xiàn)市(shì)场，要么就会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报(bào)中表(biǎo)示是因为去(qù)年同期基数较高，以及公(gōng)司主动进(jìn)行了策略调(diào)整导致。

　　另一(yī)典(diǎn)型是安徽(huī)酒(jiǔ)企金种子(zi)，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明(míng)显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分(fēn)别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更(gèng)是(shì)下(xià)降了228％。对此(cǐ)，金种子(zi)在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业中(zhōng)，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛(máo)利率与(yǔ)上年(nián)同期相比增长，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高，印(yìn)证了白酒超强(qiáng)的(de)盈利能(néng)力，但透过(guò)年报，白(bái)酒(jiǔ)的高库存更加(jiā)值得关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上(shàng)市公(gōng)司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库存高居(jū)榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸州老窖、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他(tā)酒企(qǐ)库(kù)存(cún)增(zēng)长基本都(dōu)在两位数(shù)以上。

　　合同负债(zhài)情况亦(yì)能一定程度上反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债(zhài)整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债(zhài)下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等同比降(jiàng)幅超五成。截至(zhì)今年一季度(dù)末，总体(tǐ)合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展(zhǎn)研究院(yuàn)专家、中国酒业资深(shēn)评(píng)论(lùn)员(yuán)肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市(shì)场除了茅台(tái)供不应求以(yǐ)外，其他产品都存在价(jià)格(gé)倒挂现象，这说明除(chú)茅台以外社会库存很大(dà)，对白酒发(fā)展来说(shuō)存(cún)在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半年(nián)中秋(qiū)节(jié)后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题(tí)。”蔡学飞表(biǎo)达了(le)同(tóng)样的看(kàn)法，他认为，随(suí)着国家经济面(miàn)的恢复以及社(shè)会(huì)活动(dòng)的复苏，会加速去库(kù)存(cún)，特别(bié)是名酒(jiǔ)库存会得到很(hěn)大的缓解(jiě)，但是区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍(réng)然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者(zhě)关系互动平台回(huí)答投资者关于库存的问题(tí)时就谈(tán)到(dào)，五粮液产品渠(qú)道库存量不到(dào)一个(gè)月，属(shǔ)于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤(yóu)其在过去(qù)三年，受疫情影响线下消费(fèi)场景大(dà)减(jiǎn)，终(zhōng)端动销放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产能(néng)来看，近十年来(lái)白酒产(chǎn)量在不断下降，白(bái)酒产业存量产能(néng)过剩是不争的事(shì)实，未来仍然是趋势(shì)之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使是(shì)疫情后(hòu)消费场景大规模恢(huī)复(fù)的前提下，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其(qí)中最关键的是，亟需库存(cún)消化能力(lì)强劲的(de)新渠道。可(kě)以看(kàn)到，大(dà)小(xiǎo)酒企均在营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售(shòu)费用一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在(zài)新周期中胜出。

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