美(měi)国债(zhài)务(wù)上限危机(jī)暂(zàn)时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日，美国(回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别guó)国(guó)会众议院通过了一(yī)项关于联邦(bāng)政府债务上限和预算的(de)法(fǎ)案，隔日参议院通过(guò)，根(gēn)据法案政府开支将受到(dào)上(shàng)限制约(yuē)直至2024年(nián)结(jié)束，但可以避免(miǎn)发生债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。根据美国国会预算办(bàn)公室数据，目前美国联(lián)邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生(shēng)产总值比(bǐ)例已超(chāo)过(guò)120％，相(xiāng)当于每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实(shí)上(shàng)，二(èr)战以来(lái)，美国已(yǐ)103次调(diào)整债务上限，尽管未曾出现过实质(zhì)性(xìng)债务违约(yuē)，但债务上(shàng)限(xiàn)危机仍(réng)可从市场预期、流(liú)动性、风险偏(piān)好(hǎo)、借(jiè)贷成本等机(jī)制作用于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人(rén)士(shì)对(duì)《中国基金报》记者(zhě)表示(shì)，在目前美国债务上限情景下(xià)，中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而市场关(guān)注的重点也将重新回(huí)到美联储的货币政策(cè)上来(lái)。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市(shì)场股票(piào)表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政府债务(wù)共有22次触(chù)及法定上限，每(měi)次(cì)债务上限触(chù)及(jí)后均得(dé)到了(le)上(shàng)调或暂停(tíng)，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年(nián)债务上限解决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数自高点下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后，标普500指数最(zuì)大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而(ér)在本次债(zhài)务危机(jī)谈判(pàn)过程中，亚(yà)洲市场反应参差(chà)，日经225指(zhǐ)数创1990年(nián)以来新高，香港恒(héng)生指数(shù)则(zé)跌(diē)至年内新低。

　　瑞银(yín)财(cái)富管(guǎn)理投资(zī)总监(jiān)办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管(guǎn)美国彻(chè)底违(wéi)约(yuē)的可(kě)能性非常低，但此前(qián)因为市场担忧发生(shēng)发生(shēng)违约，很多国家和行(xíng)业(yè)都遭到抛(pāo)售(shòu)，但这次亚洲市场表(biǎo)现相对于美国和发达市(shì)场更具(jù)韧性，得益于(yú)较(jiào)佳的盈利增长前景(jǐng)和(hé)具吸引力(lì)的(de)相(xiāng)对估值，尤其(qí)看好中国、泰国(guó)和韩(hán)国。

　　具(jù)体就中(zhōng)国市(shì)场而(ér)言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国(guó)今年首季盈(yíng)利(lì)增长较去年第四季有(yǒu)所改善，有助提振对中(zhōng)国资(zī)产的信心。与亚(yà)洲其他地区（日本除外(wài)）相比(bǐ)，中国(guó)股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全(quán)球(qiú)市场策略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债务协(xié)议的(de)顺利通过消除了美国乃至(zhì)全球(qiú)面临的(de)一个不(bù)明(míng)朗(lǎng)因素(sù)，进而(ér)短暂提振市(shì)场情绪。中航信托宏观策略总(zǒng)监(jiān)吴照银对记者称，因投(tóu)资(zī)者对(duì)两(liǎng)党达成一致有(yǒu)确定的(de)预期，所以(yǐ)近(jìn)期美国(guó)以及全球资本(běn)市场并(bìng)没有对美国债务上限问题(tí)过度反(fǎn)应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资(zī)产(chǎn)对于美(měi)债危机的(de)叙(xù)事(shì)反应(yīng)都较为(wèi)平淡(dàn)，但(dàn)野村东(dōng)方国际证(zhèng)券资产管理(lǐ)部总经(jīng)理兼投资总监肖令(lìng)君对记(jì)者表(biǎo)示(shì)，从中(zhōng)长期的资产配置角度出发，诸(zhū)如美债上限等类似的尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组(zǔ)合的下行风险，主(zhǔ)要考(kǎo)虑两点(diǎn)：一是多(duō)元化低相关(guān)性资产(chǎn)配置、二是支付保险费的另类策略，为组合提(tí)供下行保(bǎo)护。回顾美债上限危机历(lì)史，看到避险资产如(rú)美元、美债、黄金(jīn)在通常较风险(xiǎn)资(zī)产呈现明(míng)显的超额收(shōu)益，因此组(zǔ)合配置中保有一定比(bǐ)例的避(bì)险(xiǎn)资产有助对冲投资(zī)组合波动(dòng)。”肖令君进一步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债(zhài)季(jì)度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典(diǎn)型的避险资产(chǎn)，国际(jì)金价将有支撑，短期(qī)或继续走高，因(yīn)为美(měi)债利率短期(qī)内仍会高(gāo)位震(zhèn)荡，通(tōng)胀不(bù)确定性仍然较高，同时全球整(zhěng)体风险(xiǎn)因素在提(tí)高。

　　肖令君(jūn)还(hái)提到，另一方(fāng)面(miàn)，极端危机环境下(xià)，大类资产会呈现同涨同跌的(de)特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌(huāng)时(shí)期，市场无差别抛(pāo)售一切资产增持现金，传统避险(xiǎn)资产随(suí)同(tóng)风险资产(chǎn)一起下跌，因此以期(qī)权保(bǎo)护组合(hé)下行风(fēng)险是另(lìng)一种方式。美债违约并非我们(men)的基准假设，如果(guǒ)出现此类尾部风(fēng)险，做多波(bō)动率(lǜ)、以及做空(kōng)风险(xiǎn)资产的衍(yǎn)生品策(cè)略将(jiāng)显(xiǎn)著受益(yì)。

　　瑞银(yín)首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的最佳(jiā)非对称对(duì)回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别冲策略是做空美国高评(píng)级银(yín)行(回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别xíng)（评级(jí)下调、对手(shǒu)方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则对(duì)记者表示(shì)，美(měi)债上限的提升，将促进(jìn)美(měi)联储停(tíng)止紧缩货币政策，对美股也(yě)是(shì)一(yī)大利(lì)好。他还认(rèn)为，美国政府(fǔ)的财(cái)政支出得到了保(bǎo)证，在两(liǎng)年内可(kě)以继续举债。最近两周(zhōu)的美债谈判关键期，美国(guó)三(sān)大(dà)股指主涨，“用脚投(tóu)票(piào)”的市场报以(yǐ)乐观(guān)。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘(chén)埃(āi)落定(dìng)，美股仍有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策(cè)和(hé)货币政策上

　　美国参(cān)议院(yuàn)已经投票通过债务上限法案，市场关注焦点再度回到美国未来的财政政(zhèng)策和(hé)货(huò)币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就业数据和工(gōng)商业运行情况，等待市场自然降温至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内降息的乐(lè)观预期存在修正可(kě)能。

　　肖(xiào)令君(jūn)还称：“从经济数据上看，美国经济韧(rèn)性好于(yú)预期，如果年核心PCE指标继续(xù)反弹走高，不排除联储还会(huì)继(jì)续(xù)加息的可能，但加息周(zhōu)期已接(jiē)近尾(wěi)声，利率基本见顶的(de)趋(qū)势不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协议通过后，美国财政部(bù)预计将(jiāng)可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美(měi)元的(de)国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债(zhài)券收益率或将随着资(zī)本流(liú)出(chū)经济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析(xī)师黄俊则称，接下来美国(guó)财政(zhèng)部的(de)工作重点(diǎn)是如何为(wèi)美债找到(dào)买家，其中(zhōng)有三个(gè)重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是(shì)否要调(diào)整(zhěng)货币(bì)政策(cè)停(tíng)止缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中(zhōng)国为(wèi)代表的贸易顺差国是(shì)否购买(mǎi)美(měi)债(zhài)；第(dì)三，美国国(guó)内普通(tōng)家(jiā)庭可能成为购买美(měi)债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分(fēn)析称，美(měi)联储现(xiàn)在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联(lián)储缩表卖(mài)出美(měi)债，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部发行美债(zhài)（向市(shì)场卖(mài)出(chū)）这(zhè)无疑会给美(měi)债(zhài)市场造成极大抛压。他总(zǒng)结道，美债的(de)重新发行(xíng)，有可能促使美联储(chǔ)美联储停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前(qián)暗示(shì)未来还会加息的措辞(cí)，需要关(guān)注(zhù)6月(yuè)利率决议中美联储是否能进一步确(què)认(rèn)停止紧(jǐn)缩的态度。

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