大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最高战备状态，紧急向与科索沃行政(zhèng)线方向(xiàng)移动(dòng)

　　据塞尔维亚南通(tōng)社26日消息，塞尔(ěr)维亚总统武契奇当天(tiān)下(xià)令(lìng)，将塞(sāi)尔维亚军队的战备(bèi)状态提升到最高(gāo)等(děng)级(jí)，并紧(jǐn)急(jí)向与科索沃(wò)行政线方向移动(dòng)。

　　报道称，武(wǔ)契奇提升塞尔维亚军队战(zhàn)备状(zhuàng)态与科索沃局势骤然紧张有关(guān)。

　　当天科索(suǒ)沃北部(bù)兹韦钱塞族区塞族民众与科索(suǒ)沃阿族(zú)警察发生冲突，阿族警察(chá)在冲突中使用(yòng)了催泪弹和震爆弹，并闯入(rù)了兹韦钱区(qū)行政(zhèng)大楼(lóu)。目前兹韦(wéi)钱区已(yǐ)经(jīng)被科索沃(wò)特警(jǐng)封锁(suǒ)。

　　科索沃(wò)是塞尔维亚的自(zì)治省(shěng)，1999年科索沃战争结束后由(yóu)联合国(guó)托管。2008年，科索沃(wò)单方面宣(xuān)布独立，塞尔维亚始终坚持对科索沃(wò)拥有主权。

　　通胀超预期上行！这(zhè)一数据创年内新高，美联储(chǔ)年内不(bù)降(jiàng)息？

　　5月26日(rì)，美国商务部最新数据(jù)显示(shì)，美国4月(yuè)PCE物(wù)价指数同比上(shàng)涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通(tōng)胀指标——剔除食物和(hé)能源后的核心(xīn)PCE物价指数同比(bǐ)增长4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同(tóng)时，追踪与(yǔ)当前经济周期(qī)相(xiāng)关的通胀压力的周期(qī)性(xìng)核心(xīn)PCE仍然(rán)非常高，处于(yú)1985年以来(lái)的最高记录。

　　美联储政策(cè)利率期货合约(yuē)交易商周五加大(dà)了对(duì)美联储将继续(xù)加息的押注，数据(jù)公布后，这(zhè)些合(hé)约的隐含收益(yì)率(lǜ)上升，定(dìng)价美联储(chǔ)在6月会议上(shàng)将(jiāng)基(jī)准利率目标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点(diǎn)的(de)可(kě)能性约为60％。

　　据(jù)华尔(ěr)街日报报道，交易员们(men)一直坚信(xìn)，美(měi)联(lián)储(chǔ)今年(nián)将多(duō)次(cì)降息。但他们最终承认(rèn)，基于对期货的(de)押注，今年降息的可能(néng)性不大(dà)。现(xiàn)在，他们(men)预计在2024年之前不会降息(xī)，而且2024年的降息幅度低于(yú)此前(qián)的预(yù)期。强劲的(de)经济增长(zhǎng)、通胀数据(jù)、劳动力市场以及债务上限(xiàn)担忧的缓解降低了今年降息的可能性。交易员(yuán)们现在认为，6月(yuè)份的会议可能会考虑加息25个基(jī)点。市场(chǎng)预计联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就(jiù)在一个(gè)月前，衍生品市场预(yù)计基准利率届时将降至3％。

　　短期(qī)内(nèi)煤化工品种(zhǒng)暂难走出(chū)弱周(zhōu)期(qī)

　　近期化工板块整体走势偏弱，油(yóu)化工(gōng)与煤(méi)化工板(bǎn)块略显分化(huà)。期货(huò)日报记者观察到，煤化工品种无论(lùn)是(shì)下跌幅度(dù)，还是下行斜(xié)率，均大(dà)于油(yóu)化工品种(zhǒng)。以PTA等(děng)原料成(chéng)本端为(wèi)原油的品(pǐn)种，在原(yuán)油下跌幅度不大的情况下，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲醇(chún)原料成本端为煤(méi)炭的品种(zhǒng)，跌幅较大(dà)。

　　对此，国投(tóu)安信期货能源首(shǒu)席分析师高明宇(yǔ)解(jiě)释说(shuō)，终(zhōng)端产品(pǐn)这一分化的根(gēn)源(yuán)还是原料端(duān)表现的差异。“俄乌冲(chōng)突的战争风(fēng)险溢价将能源危机在期货市场的影射推向(xiàng)顶(dǐng)峰，2022年下半年起(qǐ)市场进入衰(shuāi)退交易主题，且目前工业品整体仍处于衰退交易的中(zhōng)后场。”她称(chēng)。

　　“从(cóng)能源板块(kuài)内部来看，前期原油(yóu)价(jià)格的下(xià)行(xíng)已(yǐ)触碰到(dào)中东主(zhǔ)要产油国的财政盈亏平衡成本(běn)、页岩油生产商(shāng)边际产油成本(běn)、美国(guó)收(shōu)储目标(biāo)价位(wèi)，在(zài)美国(guó)页岩(yán)油非常规能源产量(liàng)增速持续不达预期(qī)的情况下，以沙特和俄罗(luó)斯主导(dǎo)的什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型OPEC+主动减产再度推(tuī什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型)动原(yuán)油(yóu)供(gōng)给约(yuē)束的兑现，在能(néng)源品的下行趋势中原油(yóu)的成本(běn)支撑(chēng)、供应减量率先发生，价格也(yě)率先呈现(xiàn)震荡(dàng)筑(zhù)底的迹(jì)象。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨(dūn)，仍远高于(yú)国内(nèi)三西主产(chǎn)区动力煤的边际到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利润(rùn)丰厚的情况下(xià)供应有增无(wú)减，宽松的(de)供需面持(chí)续带动(dòng)产业链(liàn)各环节累库，价格(gé)下跌(diē)趋(qū)势(shì)明确(què)，亦对近期煤化工品(pǐn)种构成较大压制。

　　“今年年(nián)初以来，煤炭价格整体便(biàn)处于震荡下(xià)行的趋势中，原(yuán)料煤(méi)炭成本端的支(zhī)撑弱化，使煤化工品种的估值中(zhōng)枢不断下移。”中信建投期(qī)货分(fēn)析师刘书源表示，相较于(yú)煤炭，原油整(zhěng)体(tǐ)为区(qū)间弱(ruò)势(shì)震荡的走势，并未(wèi)出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言(yán)，本周持续走弱未(wèi)见(jiàn)反转迹象。”方正中(zhōng)期(qī)期货研究院(yuàn)上海(hǎi)分(fēn)院负责人夏聪聪(cōng)解释说，煤化(huà)工市场(chǎng)缺(quē)乏利(lì)好(hǎo)驱动，消息面(miàn)无利(lì)好刺激，导致行情持续(xù)低(dī)迷(mí)。国内煤(méi)炭(tàn)市场供应(yīng)存在(zài)保障，在进(jìn)口(kǒu)煤增加的情况下，市(shì)场可流通(tōng)货源充裕，今年受到(dào)天气因素的影响(xiǎng)，水电出力预计逐步好转(zhuǎn)，电煤需求(qiú)存在增(zēng)加，但增速或(huò)放缓(huǎn)。

　　在(zài)她看来，煤炭市场价格仍存在下调(diào)可能，成本端难以提(tí)供(gōng)有力支撑(chēng)。加(jiā)之(zhī)煤化工整体需(xū)求端不(bù)佳，高温(wēn)雨季部(bù)分(fēn)区域(yù)需求受到影响。需(xū)求处于季节性淡季，下(xià)游(yóu)用煤企业库(kù)存水平偏高，价格承压下行，煤化工受到成(chéng)本(běn)端的(de)拖累。

　　事实(shí)上(shàng)，煤化工近期的持(chí)续走(zǒu)弱也(yě)与(yǔ)宏观需(xū)求弱势以及自身品种的(de)产能投放(fàng)周(zhōu)期有关。

　　“根据前期(qī)调研，部分甲醇和尿素的(de)终端工厂，在经(jīng)历疫情几(jǐ)年之后，并未(wèi)重(zhòng)启(qǐ)，所以终端产(chǎn)品的需(xū)求并没有因疫情(qíng)解(jiě)封(fēng)后，出现显著恢复。叠加近期港口和坑口煤价加(jiā)速(sù)下跌，导致煤(méi)化(huà)工品种(zhǒng)的(de)估值中(zhōng)枢(shū)不(bù)断下(xià)移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到(dào)，随(suí)着(zhe)煤炭的大(dà)幅走(zǒu)弱，目前(qián)甲醇(chún)企业(yè)亏损较之前(qián)有所放大。“煤化工产业链上下游均弱化，尽管成(chéng)本端松动，但(dàn)煤(méi)化工品(pǐn)种自身表现同样低迷，面(miàn)临较(jiào)大的亏损压力。”夏(xià)聪聪表(biǎo)示，近期，甲(jiǎ)醇(chún)期货价格创2020年10月份以来新低，现货(huò)价格同步(bù)走低，内蒙地区报(bào)价跌(diē)破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅度大于原料端，利(lì)润修复过程中止。“今(jīn)年以来，从甲醇成本理论核(hé)算来看，行业整体处于不(bù)景气(qì)阶段。”她称。

　　对此，刘书源(yuán)也表示，由于(yú)甲醇现(xiàn)货价格不(bù)断创(chuàng)下新低，部分(fēn)地区现货价格回(huí)到历史(shǐ)低位，上(shàng)游甲醇生产企业(yè)整体利润(rùn)并没有随着(zhe)煤价回落、采购成(chéng)本(běn)下降而明(míng)显转(zhuǎn)好。“尤其(qí)是单一的(de)煤制甲(jiǎ)醇企业，理(lǐ)论亏损(sǔn)幅度较大，且部分(fēn)内地企业有(yǒu)传出因(yīn)甲醇价格太低，出现(xiàn)停车或者降(jiàng)负的消息(xī)，后续值(zhí)得持续关注这一问题。”刘(liú)书源如是说。

　　受(shòu)访人士普遍认为，短期，煤化(huà)工品种暂难走出弱周期的(de)迹象。“经(jīng)历(lì)过(guò)前(qián)几年(nián)的持续(xù)投产，国(guó)内甲醇和尿素的产能不断(duàn)扩张(zhāng)，当(dāng)前下(xià)游的需(xū)求难以匹配新增的产能，未来其价格可能在1—2年都维持较低(dī)水(shuǐ)平，从而开启倒逼上游(yóu)降负(fù)或者去(qù)产能的阶段，后续(xù)大概(gài)率是一(yī)个(gè)产能(néng)的上(shàng)下(xià)游再平衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型(cōng)聪看来，煤化工能否(fǒu)走出(chū)偏弱周期主要取决于需求的恢复情况(kuàng)，下半年部分(fēn)品种(zhǒng)面(miàn)临较大投(tóu)产压力，进口体量大的(de)品(pǐn)种(zhǒng)将受到(dào)低(dī)价进口货源的冲击，中长期看，煤化(huà)工(gōng)行情难有起色(sè)，即使存在上(shàng)涨，也表(biǎo)现为(wèi)长(zhǎng)期下跌后(hòu)的(de)反(fǎn)弹，而不是(shì)行(xíng)情的(de)反转。

　　油制强于煤制的可能性依然较(jiào)大

　　采访中记者了解到(dào)，近期能源化(huà)工（尤其是油化工）板(bǎn)块较为强势主要还是基于原料(liào)端的(de)驱动。

　　据光大期(qī)货分(fēn)析师杜冰沁(qìn)介绍(shào)，本周(zhōu)原(yuán)油整体(tǐ)呈现先抑后(hòu)扬的走势，受到供需基本面收紧的前景提(tí)振(zhèn)油价上涨，带(dài)动油化(huà)工(gōng)板块表现(xiàn)较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多(duō)数(shù)下跌的(de)行(xíng)情中，原(yuán)油尽管(guǎn)受(shòu)到美国债务上(shàng)限谈判陷(xiàn)入僵局带来(lái)的(de)宏观(guān)情绪扰动，但是沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油价和(hé)G7在其年度(dù)领导人会议上承(chéng)诺将加大力度打击俄罗斯逃避其石油和燃料(liào)出口价格上限(xiàn)的行为都(dōu)对(duì)于油(yóu)价起到提振作用。”杜冰沁(qìn)表示，从基本面(miàn)来(lái)看，下半年全球原油供需将进一步收紧。IEA最新(xīn)月报预计今(jīn)年全球需求同比增加220万桶/日(rì)，主要来自(zì)于中国(guó)需求(qiú)复(fù)苏的持续；同时美国宣布将在(zài)8月收储(chǔ)300万(wàn)桶，叠加美国即(jí)将进入夏季汽(qì)油消(xiāo)费旺季。“原油维持强(qiáng)势从(cóng)成本端带动油化工整(zhěng)体(tǐ)强于煤化工(gōng)。”她称(chēng)。

　　目(mù)前(qián)来(lái)看(kàn)，油化工较煤(méi)化工(gōng)较强(qiáng)的关键原(yuán)因还(hái)是在(zài)于原料端。在杜冰沁(qìn)看来(lái)，本(běn)周EIA和(hé)API商业原油库存超预期大幅(fú)下降，主(zhǔ)要(yào)源自原油进口的大幅(fú)下降(jiàng)和(hé)随着(zhe)出行(xíng)旺季(jì)来临显(xiǎn)著增(zēng)长的(de)需求；包括(kuò)汽油和精炼油在(zài)内的成品油库(kù)存均(jūn)出现(xiàn)不同(tóng)程度的下降，同时汽、柴油表需(xū)也环比增加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短期俄罗(luó)斯减(jiǎn)产不及预期，但沙特能源部长发言(yán)力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议(yì)上考虑进(jìn)一步减产，叠加美国的收(shōu)储(chǔ)均将收紧下半年全球(qiú)原油(yóu)平衡(héng)表。但在美国债务上(shàng)限(xiàn)谈判达(dá)成一(yī)致(zhì)前，宏(hóng)观(guān)层(céng)面(miàn)的(de)不确定性仍然(rán)会影响(xiǎng)市场情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短期市场需(xū)关注美国债务上限谈判结(jié)果和6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申(shēn)万(wàn)期货(huò)能化高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议(yì)将近。考虑(lǜ)目前油(yóu)价被市场接受度提升，预计6月化工(gōng)品市场对标的原油成本将基本维持5月平均价(jià)格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑(lǜ)目前(qián)油(yóu)价被市(shì)场接受度提升(shēng)。预计(jì)6月(yuè)化工品市场对(duì)标的原(yuán)油(yóu)成本将基本维持(chí)5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制的聚(jù)乙烯(xī)生产毛利(lì)，已经从500多元/吨，逐(zhú)步(bù)跌落(luò)至-500多元/吨。虽然油价也(yě)有(yǒu)下(xià)跌(diē)，但由(yóu)于聚乙烯自身现货(huò)价格表现更弱(ruò)，因而以原油折(zhé)算(suàn)成本的(de)加工(gōng)利(lì)润反(fǎn)而出现了下降(jiàng)。

　　“展望后市，原油(yóu)供(gōng)应(yīng)端的利(lì)好已进(jìn)入兑现期。”高明宇认为，OPEC及(jí)俄罗(luó)斯的减产已在原(yuán)油及成(chéng)品(pǐn)油发(fā)运(yùn)船期中(zhōng)有所体现。“加拿大野火蔓(màn)延造成的31.9万桶/天减产及3月末起(qǐ)暂停的伊(yī)拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢复(fù)，亦(yì)对本无弹性的原油供应构成扰动。且(qiě)近期沙特能源部长再次(cì)对原油市场做空者发出警告，面对欧美银行业危机和美国(guó)债务上限谈判带来的需求端(duān)不确定性，不排除OPEC+在(zài)6月4日会议再次(cì)减产(chǎn)的小概率事件发生，二(èr)季度(dù)起的基准去库预期仍将为原油带来相对(duì)支撑(chēng)。”她(tā)称。

　　“下(xià)个阶段(duàn)，化工品表现中，油(yóu)制强(qiáng)于煤制(zhì)的(de)可能(néng)性依然较大(dà)。”陆甲(jiǎ)明表(biǎo)示，原料价格(gé)表现上，目(mù)前国内(nèi)煤炭供给相对充裕，因此(cǐ)煤炭价格下行的趋势依然存(cún)在。原油(yóu)方面，夏季(jì)是成品油消费高峰(fēng)，因此油(yóu)价往往(wǎng)容易获得支撑。因(yīn)此(cǐ)，成本端强弱反(fǎn)差或依然存(cún)在。

　　同样，在高明(míng)宇看(kàn)来，在国内动(dòng)力(lì)煤市(shì)场中下游(yóu)库存有效去化，或低价(jià)格(gé)刺激内产、进口兑现减量预期之(zhī)前，油化工结构(gòu)性强于煤化工的行情仍然有(yǒu)望延续。

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