来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声(shēng)明较3月有何(hé)变化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然稳(wěn)健，表述修(xiū)改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明(míng)确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第(dì)四(sì)，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员(yuán)会预计一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需(xū)要时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国(guó)经济温和增(zēng)长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关(guān)于加息，本次加息依(yī)然是共识；认(rèn)为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经(jīng)达到（或已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依(yī)然高企，远高于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强调应(yīng)及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将(jiāng)继(jì)续减持美国国债(zhài)、机构债务(wù)和(hé)机构抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚(jiān)持加(jiā)息(xī)的关键仍在于通胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年(nián)化(huà)同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)。不(bù)过表(biǎo)述(shù)修改为“1季(jì)度经济活动(dòng)以(yǐ)适度的速度增(zēng)长，最(zuì)近几个(gè)月(yuè)就业(yè)增长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加(jiā)息。重(zhòng)申委员会(huì)将(jiāng)评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确(què)定额外(wài)的政策紧缩(suō)在多大程度上适合于随着(zhe)时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑货币政策的(de)累(lèi)积(jī)紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨胀的(de)滞后，以及(jí)经济(jì)和金融发(fā)展”。重点(diǎn)是删除了(le)“委员会预计，一些额(é)外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩可能(néng)是适当(dāng)的，以实(shí)现一种(zhǒng)货币政策立场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业和(hé)通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收(shōu)紧(jǐn)可能(néng)会拖累经济(jì)活(huó)动、就业和通胀，这(zhè)些影响的(de)程度仍不(bù)确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温(wēn)和(hé)的；强调，美国可能会出(chū)现轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到(dào)限(xiàn)制性水平。美联储(chǔ)在3月议(yì)息会议时，就已经(jīng)在讨论停(tíng)止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次(cì)加息(xī)依然(rán)是(shì)共识，所有人全票(piào)通过(guò)，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息(xī)，但不是(shì)本(běn)次会议。

　　对(duì)于(yú)未(wèi)来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则(zé)上(shàng)不需要利(lì)率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着也许可(kě)以(yǐ)暂停(tíng)加(jiā)息(xī)了。后续(xù)政策变化的(de)关键仍是审视数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，失(shī)业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标水平(píng)，降低(dī)电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗通(tōng)胀仍需(xū)较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不(bù)希望大型银(yín)行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国(guó)银(yín)行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时(shí)提高债务上限，如(rú)果没有达成债(zhài)务协议(yì)，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美(měi)国财(cái)政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不(bù)尽(jǐn)早采取(qǔ)行动(dòng)提高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日(rì)出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美(měi)国(guó)国会预算办(bàn)公室5月1日发布(bù)的最新(xīn)报(bào)告显示，美国在6月初耗(hào)尽资(zī)金的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银行风险演(yǎn)变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预(yù)期(qī)美联储6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概(gài)率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国经济虽在(zài)下滑，但依(yī)然有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀压力仍大(dà)，年(nián)内(nèi)降息概率或较低。

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