来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需(xū)求释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或(huò)从主动去库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从(cóng)景(jǐng)气(qì)度边际表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务(wù)业中(zhōng)，交通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房(fáng)地产(chǎn)等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回(huí)落(luò)预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的(de)主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房(fáng)地产(chǎn)等(děng)行业(yè)景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年(nián)初出口数(shù)据(jù)好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回(huí)暖而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各(gè)行业景气度(dù)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造(zào)行(xíng)业景(jǐng)气度较(jiào)高，部分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍(réng)然受到价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供(gōng)给方(fā作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面ng)面，国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加快(kuài)推进(jìn)，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相关的可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业(yè)企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复，企业将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内经济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预(yù)期(qī)增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下(xià)，国(guó)内(nèi)经济企稳回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需(xū)回落、国内(nèi)经济转向高(gāo)质量发(fā)展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量(liàng)并不均衡，行(xíng)业分化特征明(míng)显。因此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观(guān)测当前各(gè)行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今年一季度(dù)制(zhì)造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期(qī)计算各年份的(de)复(fù)合增速，观察各(gè)行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年(nián)来加快建设(shè)农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的(de)目(mù)标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季(jì)度第(dì)二(èr)产(chǎn)业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值(zhí)增速(sù)回(huí)落至(zhì)1.9％，低于(yú)去(qù)年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三产业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居民出行活动恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增速(sù)，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年一季度(dù)房地产业增加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观(guān)测，我们采用量(liàng)（各行(xíng)业工(gōng)业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量(liàng)指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先(xiān)将各行(xíng)业(yè)增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的(de)分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需求端(duān)，行作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相关的行业景气度最高(gāo)，部(bù)分行(xíng)业步(bù)入(rù)“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱(yú)乐的量价分(fēn)位数水平(píng)均处在高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来(lái)90％以(yǐ)上(shàng)分位(wèi)数水平(píng)；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气(qì)度有所回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料(liào)成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的(de)是通用设(shè)备(bèi)、电子(zi)设(shè)备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善(shàn)幅度最(zuì)大(dà)，3月(yuè)增加值(zhí)增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年初(chū)建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于能(néng)源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景(jǐng)气(qì)度仍处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价(jià)格(gé)水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成(chéng)品库(kù)存(cún)同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢(huī)复后(hòu)，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务性需(xū)求得以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，保证(zhèng)供给端(duān)的快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经济增(zēng)长的(de)线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入(rù)提升和(hé)消费(fèi)意愿改善，未来(lái)消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步(bù)增(zēng)强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等(děng)可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入(rù)和消费数(shù)据(jù)看，居民收(shōu)入增速(sù)提升，消费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前(qián)水平。以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速看，今年一季度(dù)，全(quán)国居民(mín)人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一(yī)季(jì)度(dù)居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复(fù)持续向好，有望带(dài)动(dòng)相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一(yī)步提(tí)振居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷款数(shù)据(jù)看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存(cún)款数据(jù)看(kàn)，3月居(jū)民新增存(cún)款同比增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的(de)月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持(chí)同比扩张，指向居(jū)民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度(dù)国(guó)内出(chū)口数据(jù)回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复工(gōng)复产加快推(tuī)进外，也(yě)受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续(xù)释放，以及汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势(shì)强化(huà)，有望(wàng)维持(chí)装(zhuāng)备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈(yíng)利(lì)下滑和(hé)库存高(gāo)位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压(yā)力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机(jī)械等装备制造业去(qù)库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设备产成品库存(cún)增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数据：各国国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)多数(shù)上行(xíng)

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率(lǜ)利(lì)差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债(zhài)期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯(sī)达克指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀(zhàng)和(hé)招(zhāo)聘(pìn)活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国总体经(jīng)济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增(zēng)加(jiā)和对流动(dòng)性的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银(yín)行收(shōu)紧了(le)贷(dài)款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国(guó)总(zǒng)体物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需要进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应对(duì)高(gāo)通(tōng)胀，加息(xī)结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今(jīn)年货(huò)币政(zhèng)策将需要进一步(bù)进入(rù)限制性(xìng)区(qū)域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和(hé)金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要(yào)公布，绝大(dà)多数委员同意将(jiāng)利率上(shàng)调50个基点。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲(zhōu)央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低(dī)通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一(yī)段路(lù)要走，一些委(wěi)员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局(jú)势被(bèi)视为(wèi)经济(jì)和通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确(què)定性的来源(yuán)。然(rán)而除(chú)非形(xíng)势显著恶化，否则金融市(shì)场的(de)紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)管理委员(yuán)会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法案(àn)目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体(tǐ)制(zhì)造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大(dà)幅(fú)提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需(xū)要(yào)开(kāi)始就债(zhài)务(wù)上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希(xī)望(wàng)提高债(zhài)务上限并削减支出；正在(zài)推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施；债务(wù)法案(àn)将设(shè)法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日(rì)常(cháng)开支；法案(àn)将减少(shǎo)对(duì)国税局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政部(bù)长耶伦(lún)就中美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的(de)新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特(tè)原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数(shù)环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西(xī)北以及西南(nán)各区价格指数(shù)环(huán)比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转负，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价(jià)格(gé)上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线(xiàn)、三(sān)线城市(shì)商品房成交面积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百城土(tǔ)地供应面积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积(jī)同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢(yì)价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜(cài)价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销量(liàng)增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来，乘用车(chē)日均(jūn)零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强(qiáng)调提振消费持续回升的(de)动(dòng)力；国资(zī)委强(qiáng)调着力发展战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份(fèn)新闻发布会(huì)，强调要(yào)提振消费持续回升(shēng)的(de)动力。接(jiē)下(xià)来将(jiāng)重点(diǎn)做(zuò)好(hǎo)四方(fāng)面工作：一是(shì)，研(yán)究(jiū)起(qǐ)草关(guān)于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的政策文(wén)件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消(xiāo)费等(děng)重点领(lǐng)域；二(èr)是(shì)，下大力气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会(huì)议认为，要更(gèng)好推动国(guó)资央企在中国式现代化新征程中走在前(qián)列(liè)，着(zhe)力(lì)提升科技自(zì)立(lì)自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发(fā)展实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推进现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行动组织实施(shī)，高(gāo)水平参(cān)与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍(shào)一季度工业和(hé)信息化发展状况(kuàng)，表示下(xià)一步将制(zhì)定实施(shī)重(zhòng)点行业(yè)稳增(zēng)长的(de)工作(zuò)方(fāng)案。一是营(yíng)造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门协(xié)同；二是(shì)推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的(de)支持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促(cù)进内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高(gāo)质(zhì)量供给促(cù)进(jìn)消费；四是持(chí)续增(zēng)强发(fā)展动能(néng)，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

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