大家周末(mò)好，先来看(kàn)下重要(yào)消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进(jìn)入(rù)最高战(zhàn)备状态，紧急(jí)向(xiàng)与科索沃行政(zhèng)线(xiàn)方向(xiàng)移动

　　据塞尔维亚南通社26日(rì)消息(xī)，塞尔维亚总统武契(qì)奇当天(tiān)下(xià)令，将塞尔维亚军队(duì)的战备状(zhuàng)态提升到最(zuì)高等级，并紧(jǐn)急向与科索沃(wò)行(xíng)政(zhèng)线方向移动。

　　报(bào)道称，武契奇提升塞尔维亚军队战备状态与科(kē)索沃局势骤然紧张有关(guān)。

　　当天科(kē)索沃北(běi)部兹韦钱塞族区塞族民众与科索沃阿族(zú)警察发生冲(chōng)突，阿族警察(chá)在冲突中使用(yòng)了催泪(lèi)弹和震爆弹，并闯(chuǎng)入了兹韦钱区行政(zhèng)大楼。目(mù)前兹韦钱区(qū)已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃(wò)是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战争(zhēng)结(jié)束后由(yóu)联合(hé)国(guó)托管。2008年，科(kē)索沃单方面宣(xuān)布独立，塞尔维亚始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通(tōng)胀超预期上(shàng)行！这一数据创年内新高，美(měi)联储年内不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商务(wù)部最(zuì)新数据显示，美国4月(yuè)PCE物价指数同比(bǐ)上涨4.4％，高于预期(qī)值(zhí)4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环(huán)比增长(zhǎng)0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀(zhàng)指标——剔除食(shí)物和(hé)能源(yuán)后的核心PCE物价(jià)指数同比(bǐ)增长4.7％，超(chāo)出(chū)预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出(chū)前值和预(yù)期值0.3％，增速创2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与(yǔ)此同时，追踪与(yǔ)当前经(jīng)济周期相关(guān)的通胀压(yā)力的周期性(xìng)核(hé)心(xīn)PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高记(jì)录。

　　美(měi)联储政(zhèng)策利率(lǜ)期货合(hé)约交(jiāo)易(yì)商周五加大了对美联储将(jiāng)继续加息的(2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单de)押注(zhù)，数据公布后，这些合约的(de)隐含收益率上升，定(dìng)价(jià)美联储(chǔ)在6月(yuè)会议上将(jiāng)基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百(bǎi)分(fēn)点的可能性约为60％。

　　据(jù)华尔街日报(bào)报道(dào)，交(jiāo)易(yì)员们一直坚信，美联(lián)储今年将多次降息(xī)。但他们最终(zhōng)承认，基于对期货的押(yā)注，今年降息的可能性不大。现在，他们预计在2024年(nián)之前不会降息，而(ér)且2024年的降息幅(fú)度低于此(cǐ)前的预期(qī)。强(qiáng)劲(jìn)的经济增长、通(tōng)胀数据、劳动(dòng)力市场以及债务(wù)上(shàng)限担忧的(de)缓解(jiě)降低了今年(nián)降息的可(kě)能(néng)性(xìng)。交易(yì)员们(men)现(xiàn)在(zài)认为，6月份的(de)会议可能(néng)会考(kǎo)虑加息25个(gè)基点。市场预计联邦基金利率将在(zài)2024年底(dǐ)降至3.5％，就在一个月前，衍(yǎn)生品市场预计(jì)基准利率届(jiè)时(shí)将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出(chū)弱周(zhōu)期

　　近期(qī)化工板块整(zhěng)体走(zǒu)势偏弱(ruò)，油化工与煤化工板块略(lüè)显(xiǎn)分化。期货日(rì)报(bào)记(jì)者观察到，煤化工品种无论是下跌幅(fú)度(dù)，还是下行斜(xié)率，均(jūn)大于油化工品种(zhǒng)。以PTA等原料成本端为(wèi)原(yuán)油的(de)品种，在原油下(xià)跌幅度不(bù)大的情况(kuàng)下，跌幅较(jiào)小；而以(yǐ)尿素、甲醇原料(liào)成(chéng)本端为煤炭的品种，跌(diē)幅较大。

　　对此，国投安信期货能源首席分(fēn)析师高明宇解释说，终端产(chǎn)品这(zhè)一(yī)分化(huà)的根(gēn)源还是原料端表现的差(chà)异。“俄(é)乌冲突(tū)的战争风险溢(yì)价将(jiāng)能(néng)源危机在期货市场的影射推向顶峰(fēng)，2022年下(xià)半年起市场进(jìn)入衰(shuāi)退交(jiāo)易主题，且目前工(gōng)业(yè)品整体仍处于衰退交易的中后场。”她(tā)称(chēng)。

　　“从能(néng)源板块内部(bù)来看(kàn)，前期原油价格的下行已触碰到(dào)中(zhōng)东主(zhǔ)要(yào)产油国的财政盈亏平(píng)衡(héng)成本、页岩油生(shēng)产(chǎn)商边际(jì)产(chǎn)油成本(běn)、美国收(shōu)储目(mù)标价位，在美(měi)国页岩(yán)油非常规能源(yuán)产量增速持续不达(dá)预期的情(qíng)况下(xià)，以沙特(tè)和俄罗(luó)斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减产再度推动原油供给约束的(de)兑现(xiàn)，在(zài)能源品的下行趋势中(zhōng)原油(yóu)的成本支撑、供应减量率先发生，价(jià)格也率先呈现震荡筑底的迹(jì)象。”高明宇如是说。

　　而(ér)对(duì)于(yú)煤炭而言，年初以来港(gǎng)口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三(sān)西主产(chǎn)区(qū)动力煤的边(biān)际到港成(chéng)本900元/吨(dūn)左右，在煤炭全行业(yè)利(lì)润(rùn)丰厚的情况下(xià)供应有增无(wú)减，宽松的供需面持续(xù)带(dài)动产(chǎn)业链各环节累库(kù)，价格(gé)下跌(diē)趋势明(míng)确(què)，亦(yì)对(duì)近期煤化工品种(zhǒng)构成较大压制。

　　“今年年初(chū)以(yǐ)来，煤(méi)炭价格(gé)整(zhěng)体(tǐ)便处于震荡(dàng)下行(xíng)的趋势(shì)中，原(yuán)料煤(méi)炭成本端的支撑弱化，使煤化工品(pǐn)种的估值中枢不断下移。”中(zhōng)信(xìn)建(jiàn)投期(qī)货分析师刘(liú)书源表示，相(xiāng)较于煤炭，原油整体为(wèi)区(qū)间(jiān)弱势震荡的走势，并(bìng)未出(chū)现较大(dà)的单(dān)边走弱趋(qū)势(shì)。

　　“就煤化工(gōng)市场(chǎng)而言，本周持续(xù)走弱未见反转迹象。”方正(zhèng)中(zhōng)期期货研究院上海分院负责(zé)人夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏利好驱动，消息面无利好刺激(jī)，导(dǎo)致行情持续低迷。国内煤炭(tàn)市场供应存在保障，在(zài)进(jìn)口煤(méi)增(zēng)加的情(qíng)况下，市场可流通货源充裕，今年受到天气因素的影响(xiǎng)，水电(diàn)出力(lì)预计(jì)逐步好转(zhuǎn)，电(diàn)煤(méi)需求存(cún)在增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在下调可能(néng)，成本端难以提供有力支撑。加之(zhī)煤(méi)化(huà)工(gōng)整体需(xū)求端不佳(jiā)，高温(wēn)雨季部分区域需求受到影响。需求处于(yú)季节性(xìng)淡季，下(xià)游用煤企业库存(cún)水平(píng)偏高，价格承压下行(xíng)，煤化工(gōng)受到(dào)成本(běn)端的(de)拖累。

　　事(shì)实(shí)上，煤(méi)化(huà)工近期的持续走(zǒu)弱(ruò)也与宏(hóng)观需求(qiú)弱(ruò)势以(yǐ)及自身品种的产能投(tóu)放周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素的终端工厂(chǎng)，在(zài)经历疫情(qíng)几(jǐ)年之后，并(bìng)未重(zhòng)启，所以终(zhōng)端(duān)产品的(de)需求并没有因(yīn)疫情解(jiě)封后，出现(xiàn)显著恢(huī)复。叠加(jiā)近期港口和(hé)坑口(kǒu)煤价加速下跌，导致煤化工品种的估值中枢不断(duàn)下2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单移，难见反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的(de)大幅走(zǒu)弱，目(mù)前甲醇企业亏损较之前有所(suǒ)放大。“煤(méi)化工产业链上下游(yóu)均弱化(huà)，尽管成(chéng)本端松动，但煤化工品种自(zì)身表现同样低迷(mí)，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格(gé)创2020年10月份以来新(xīn)低，现货(huò)价(jià)格同步走低，内蒙地区报(bào)价(jià)跌破2000元/吨，价格下(xià)跌(diē)幅度大于原料(liào)端，利润修复过程中(zhōng)止。“今年以(yǐ)来(lái)，从甲醇成本理论核算来看，行业整体处于不景气阶(jiē)段。”她(tā)称。

　　对此(cǐ)，刘书(shū)源也表示，由于(yú)甲醇现货价格不断创下新低，部分地区现货价格回到历(lì)史(shǐ)低位，上游甲醇生产企业整体(tǐ)利润并没有随着煤价(jià)回落、采购(gòu)成本下降而明显转好。“尤(yóu)其是单一(yī)的煤制(zhì)甲醇企业，理论亏损幅(fú)度较大，且(qiě)部分内地企业有传出因甲(jiǎ)醇价(jià)格(gé)太低，出现停车或者降负的消息(xī)，后续值得持续关注(zhù)这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人(rén)士普遍认(rèn)为，短期(qī)，煤化工品种暂难(nán)走出弱(ruò)周期的(de)迹象。“经(jīng)历(lì)过前几年的持续(xù)投产，国内甲醇(chún)和(hé)尿素的产能不(bù)断扩张，当(dāng)前下游的需求难(nán)以(yǐ)匹配新增的产(chǎn)能，未(wèi)来其价格可(kě)能在1—2年都维持较低(dī)水平，从而开启倒逼上(shàng)游降负(fù)或者去产能(néng)的阶段，后续(xù)大概率是一(yī)个(gè)产能(néng)的上下(xià)游(yóu)再(zài)平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走出偏(piān)弱周期主要取决(jué)于需求的(de)恢复情况，下半(bàn)年(nián)部分品种面临较大(dà)投(tóu)产压力，进口体量大的品种将受到(dào)低价进口(kǒu)货源的(de)冲击，中长(zhǎng)期看，煤化工(gōng)行情难有起色，即使存在上涨，也表现为长期下(xià)跌后的(de)反(fǎn)弹(dàn)，而不是(shì)行情的反转。

　　油制强于煤制(zhì)的可(kě)能性依然较大

　　采访中(zhōng)记(jì)者了(le)解到(dào)，近期能源化工（尤其是油化(huà)工）板块较为强势主要还(hái)是基(jī)于原料端的驱(qū)动。

　　据光大期货分析师(shī)杜冰(bīng)沁介绍，本周(zhōu)原油整(zhěng)体呈现先(xiān)抑(yì)后扬的走势，受到供需基本面收紧的(de)前景提振油价上涨，带动油(yóu)化(huà)工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的行情(qíng)中(zhōng)，原(yuán)油尽管受到美(měi)国债务上限谈判陷入僵局带来的(de)宏观情绪(xù)扰动(dòng)，但是(shì)沙特能源部长(zhǎng)发(fā)言力挺油价和G7在(zài)其年度领导人(rén)会议上(shàng)承诺将加(jiā)大力(lì)度打击俄罗斯逃避其石油(yóu)和燃料出(chū)口(kǒu)价格上限的行为都对(duì)于油(yóu)价起到提振作用(yòng)。”杜冰沁表示，从基本面来看(kàn)，下半年全球原油供需将进一步(bù)收紧。IEA最新月报(bào)预计今年全(quán)球需求同(tóng)比增(zēng)加220万桶/日，主(zhǔ)要(yào)来自于中(zhōng)国需求(qiú)复苏的持续；同时美国宣布将在(zài)8月收(shōu)储300万桶，叠加美国(guó)即(jí)将进入夏季汽油(yóu)消费旺季。“原油(yóu)维持强势(shì)从成本(běn)端带动油(yóu)化工整体强于煤(méi)化工(gōng)。”她称。

　　目(mù)前来(lái)看(kàn)，油化(huà)工(gōng)较煤(méi)化工较强的关键原因还是在(zài)于原料端。在杜冰沁看来(lái)，本周EIA和API商业原(yuán)油库存(cún)超预期大(dà)幅下降(jiàng)，主要源(yuán)自原(yuán)油进口的大(dà)幅(fú)下(xià)降和随(suí)着出行(xíng)旺季来临显著增长的需求；包(bāo)括汽(qì)油和精炼油在内的成品油库存均出(chū)现不(bù)同程度的下降，同时(shí)汽、柴(chái)油(yóu)表需也(yě)环比增加50万桶(tǒng)/日(rì)左右(yòu)。

　　“尽管短期俄罗斯(sī)减产不及(jí)预期，但沙特能源部(bù)长发(fā)言力挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能在6月4日的会(huì)议上考虑(lǜ)进一步减产，叠加美国的(de)收储均将收(shōu)紧下半年全球原油平(píng)衡表。但在美国(guó)债务(wù)上限谈判达成一致(zhì)前，宏观(guān)层面的不确定性仍然会影响市场情绪(xù)。”杜(dù)冰沁认为，短期(qī)市场(chǎng)需(xū)关(guān)注(zhù)美国债务上限谈(tán)判结果和6月4日(rì)OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申万期货能化(huà)高级(jí)分析师陆甲明认(rèn)为，6月份OPEC+的月度会议将(jiāng)近(jìn)。考虑目前油价被市场接受(shòu)度提升，预计6月化工(gōng)品市场对标的原油成本将基本维持5月平均价格水(shuǐ)平(píng)。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会(huì)议(yì)可能不(bù2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单)会有动(dòng)作。“考虑目(mù)前油价(jià)被(bèi)市场(chǎng)接受(shòu)度提升。预计6月化(huà)工品市(shì)场对标的原(yuán)油成本将基本(běn)维(wéi)持5月平均价格水平。”陆甲明(míng)说。

　　实际上，5月份至今，国内石(shí)脑油制的聚(jù)乙烯生产(chǎn)毛(máo)利，已经从(cóng)500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价(jià)也有下跌(diē)，但(dàn)由于聚(jù)乙烯自身现货(huò)价格表现更(gèng)弱，因而以原油折算(suàn)成本的加工利(lì)润反而出现了下降。

　　“展望后市，原油供应端的利好已进入(rù)兑现期。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄罗斯的(de)减产已在(zài)原油及(jí)成(chéng)品油发运船期(qī)中有所体(tǐ)现。“加(jiā)拿大野(yě)火蔓延造(zào)成的31.9万桶/天减(jiǎn)产及(jí)3月末起暂停的伊(yī)拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢复，亦对本(běn)无弹性的(de)原油供应构(gòu)成(chéng)扰动(dòng)。且近期沙(shā)特能源部长再次对原油(yóu)市场做空者发出(chū)警告(gào)，面对欧美银行业危机和美国(guó)债务上限谈(tán)判带来(lái)的需求端不确定性，不排(pái)除OPEC+在6月4日会议(yì)再次减产的小(xiǎo)概率事件发生(shēng)，二(èr)季(jì)度(dù)起(qǐ)的基准(zhǔn)去库(kù)预期仍将为原油带来相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化工(gōng)品表现(xiàn)中(zhōng)，油制强于煤(méi)制(zhì)的可能(néng)性依(yī)然(rán)较大。”陆甲明表示，原(yuán)料(liào)价格表现上，目前国内煤炭供给相对充裕，因此煤炭价格下(xià)行的趋势依然存在。原油(yóu)方面，夏季是成品(pǐn)油消费高峰，因此油价(jià)往往容易获得支撑。因此，成本(běn)端强(qiáng)弱反差或依(yī)然存在。

　　同样，在高明宇看(kàn)来(lái)，在国内动力煤市场中下游(yóu)库存有(yǒu)效去(qù)化，或低价格刺激内(nèi)产、进口兑(duì)现减量预期之前(qián)，油(yóu)化工(gōng)结构性(xìng)强于煤化工的行情仍然有望(wàng)延(yán)续。

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