金(jīn)融界5月27日消息(xī) 近日因为昆(kūn)明国资委的一封(fēng)声明，让城投债(zhài)成(chéng)为关注的焦点，当前(qián)地方债的规模和地(dì)方政府的偿(cháng)债能力已经(jīng)越(yuè)来越被重(zhòng)视。如(rú)何(hé)如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷(léi)发文(wén)称，地方债包(bāo)括地方一(yī)般债、专项(xiàng)债和(hé)包括城投债在(zài)内(nèi)的各(gè)种隐形债(zhài)，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的(de)机构投(tóu)资者(zhě)是(shì)地方(fāng)债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务(wù)、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权(quán)与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并不算高的前(qián)提(tí)下，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实(shí)够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债务(wù)余(yú)额(é)的比例关(guān)系。“今后应加大(dà)中央(yāng)政府的(de)发债规(guī)模，为地方经济减负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银(yín)行或商业银(yín)行的低息(xī)资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)通过出让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他表示(shì)这(zhè)类典型案例(lì)为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿(yì)股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地方债务(wù)主要(yào)体现形(xíng)式(shì)

　　城投债(zhài)是指城投企业(yè)公开(kāi)发(fā)行的(de)公司(sī)债券和中期票据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司(sī)定位由地(dì)方政府投融资机(jī)构转变(biàn)为市(shì)场化运(yùn)营(yíng)主体(tǐ)，地方政府不(bù)再(zài)对(duì)城投债(zhài)兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场仍(réng)然(rán)把城投债看作(zuò)由地(dì)方(fāng)政府(fǔ)背书的高信用(yòng)等(děng)级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是(shì)地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府(fǔ)无关(guān)的(de)纯市场化(huà)的企业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要(yào)包(bāo)括向银行借款(kuǎn)和(hé)发行债券融(róng)资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债(zhài)权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国(guó)城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债务(wù)的主要体现形式，规模明显超过地(dì)方(fāng)政府的一般债(zhài)和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说(shuō)明城投债仍(réng)属于地(dì)方政(zhèng)府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确(què)保城投债按时兑付，不(bù)能(néng)轻易(yì)违约

　　当前市(shì)场对地方政府债(zhài)务增(zēng)长和财(cái)政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让(ràng)金对政府债务(wù)利息(xī)覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对(duì)河南(nán)省乃至全(quán)国的信用债市场都(dōu)造成负面冲(chōng)击，信用分层(céng)现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但(dàn)整体降幅(fú)相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来(lái)城投债加权平均票面利率降幅(fú)也(yě)明(míng)显不如(rú)全国(guó)。

　　当前(qián)在经(jīng)济(jì)复苏不(bù)及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应该(gāi)确保城投债的按(àn)时兑(duì)付。因为违约(yuē)不(bù)仅不(bù)能解决(jué)债(zhài)务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化区(qū)域信用环境，导致(zhì)地(dì)方国企融资难、融(róng)资(zī)贵。从未(wèi)来区域(yù)经(jīng)济发展的角度(dù)看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现经(jīng)济平稳增长，需要(yào)保晋m是山西哪里的车持(chí)政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需(xū)要(yào)增强城投债权人的持(chí)有信心，首(shǒu)先(xiān)要确保城(chéng)投债(zhài)不违约，这(zhè)就(jiù)意味着(zhe)城(chéng)投公司能够具(jù)备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的(de)孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，即在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性(xìng)银行或(huò)商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让国(guó)有资产来(lái)偿(cháng)债(zhài)方面，也希(xī)望中央给(gěi)予政策上(shàng)的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政(zhèng)协十(shí)三届全国委员会(huì)第五(wǔ)次会议(yì)第00503号提案(àn)的答复中表示(shì)，将适时(shí)出台制(zhì)度规定及操作(zuò)细则(zé)，探索国有权益份额(é)规范化退出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企(qǐ)业(yè)的优势，助力国(guó)有企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案(àn)例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维(wéi)护(hù)地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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