金融界5月15日消(xiāo)息 央行今(jīn)日进行1250亿元1年期MLF操作，中标利率(lǜ)为(wèi)2.75％，与此(cǐ)前持平。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上周五曾经有(yǒu)消(xiāo)息称本月MLF中标利率有(yǒu)可(kě)能下调，但是(shì)机(jī)构(gòu)分(fēn)析，央(yāng)行(xíng)行长易纲曾在3月(yuè)公开表示目(mù)前(qián)实际利(lì)率(lǜ)的水平是比较合(hé)适，且4月28日政治局会议对一(yī)季(jì)度的经(jīng)济(jì)复苏给予充(chōng)分肯定。

　　5月以来资(zī)金面转(zhuǎn)松，DR007中(zhōng)枢(shū)回(huí)落至1.8％左右，机构杠杆率提(tí)升。5月是缴(jiǎo)税大月，需要关(guān)注下周缴(jiǎo)税周对资金面(miàn)可能造(zào)成的扰动。

　　此(cǐ)前媒体报道称，自5月15日起银行(xíng)协定存款及通(tōng)知存(cún)款自(zì)律上限将(jiāng)下调，四大国(guó)有银行协(xié)定存款和通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)自(zì)律上限下调幅(fú)度为30BPS，其(qí)它金融机(jī)构降幅为50BPS。中信证券(quàn)分析，预(yù)计银行协定存款和通(tōng)知存款利(lì)率上(shàng)限的下调有助于缓(huǎn)解银行净息差(chà)偏窄的问题。

　　国君宏观研(yán)究(jiū)指出，近(jìn)期部分银行调降存款利率，严(yán)格上不算降息，属(shǔ)于“利率市场化”的(de)进一步深化。本轮(lún)存款(kuǎn)利率(lǜ)调(diào)降(jiàng)背(bèi)后的原因，是(shì)储蓄(xù)偏高、资(zī)金空转(zhuǎn)增叠(dié)加(jiā)银行净息差收窄。因此(cǐ)，存(cún)款利率客观上可减轻(qīng)银(yín)行(xíng)负债(zhài)成本，但是这并不足以触发超额储蓄(xù)大规模转为消费及向金融资产流入。

　　（1）近(jìn)期部分银行调降存款利率(lǜ)，严格上不算降息，属于“利(lì)率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)”的(de)推进(jìn)。2023年(nián)4月以来，河(hé)南、广东等多地中小银行（地(dì)方农商行为(wèi)主(zhǔ)）发布(bù)公告下调人(rén)民币存款挂(guà)牌利(lì)率，下(xià)调幅度在10-45bp不等。据《经济观察网》等权威媒体报(bào)道，5月15日起银行协定(dìng)存款及通知(zhī)存(cún)款自律上限将下(xià)调，引(yǐn)发“降息潮”的热议。不过，作为我国(guó)利(lì)率体(tǐ)系的“压舱(cāng)石”，1年期存(cún)款基准利率（整存整取）依然维持在1.5％不变，因此本轮银行存(cún)款利率调降严格意义上并非真的(de)降息。归根(gēn)结底，本轮存款利率调降也属于“利(lì)率市场化”的(de)进一步深化。

　　（2）存款利率调降(jiàng)背后，是储(chǔ)蓄偏高(gāo)、资(zī)金(jīn)空转增叠加银行净(jìng)息差收窄。一、2023年初的人(rén)民币存款维持高位，居民储蓄释放(fàng)速度较慢。因此，存款利率调降背景下(xià)，居民储蓄有望(wàng)进一步流出，更多流向1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算消(xiāo)费、房贷、资本市(shì)场等(děng)。二、资金杠(gāng)杆抬(tái)升(shēng)、空转加剧。2023年3月降准以来，资(zī)金(jīn)利率中枢回落，资(zī)金杠杆明显抬升，资(zī)金空(kōng)转有所加剧。存款(kuǎn)利率调降一定程度上可以(yǐ)疏通流(liú)动(dòng)性淤(yū)积(jī)，支撑宽信(xìn)用(yòng)进程。三(sān)、MLF等政策利(lì)率接(jiē)连调降(jiàng)后(hòu)，银行净息差大幅(fú)收窄(zhǎi)，尤其是城商行、农商行，因此压降存款成(chéng)本、规范(fàn)吸(xī)储(chǔ)行为也属于大势(shì)所趋(qū)。

　　（3）总结来看，存款利率调降客(kè)观(guān)上将(jiāng)减轻银行负(fù)债(zhài)成本，但我们认为，这(zhè)并(bìng)不足以触发超额储蓄大规1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算模转(zhuǎn)为消费(fèi)及向(xiàng)金融资产流(liú)入；回归基本面来(lái)看，“弱复(fù)苏+低通胀(zhàng)”组合的延续，仍将利好高股息(xī)资产和长期国债。客观上(shàng)，本轮银行下(xià)降存款利(lì)率的(de)效果(guǒ)与2022年4月、9月的效果类(lèi)似(shì)，可(kě)以降低负债端成本，保护(hù)银行净(jìng)息(xī)差。当前流(liú)动性淤(yū)积仍未缓解，4月“社融-M2”剪(jiǎn)刀差(chà)倒挂仅仅小(xiǎo)幅收窄至-2.4％。本(běn)轮存(cún)款利(lì)率(lǜ)调(diào)降，理论上可(kě)以促使存(cún)款搬家，促使超额储蓄流出，更(gèng)多转化为消费。但我们觉得刺激难度(dù)较(jiào)大，倾向于认为消费环比修复最快的时候已(yǐ)经过去。再回归经济基本(běn)面来看，“弱复苏+低通胀”组合的(de)延续(xù)，意味着(zhe)长端利(lì)率(lǜ)仍有望继(jì)续下探(tàn)，高股息资产仍将占优。

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