调油逻辑提振成本价格，从而(ér)能够(gòu)推升芳(fāng)烃价格，去年二季度芳烃市(shì)场的热(rè)度之高也正是由这个逻辑主导。然(rán)而，今年(nián)与去年的(de)步调明(míng)显不一。期货日报记者(zhě)观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连(lián)续出现了9连(lián)跌(diē)，从走(zǒu)势上来(lái)看(kàn)，两(liǎng)品种的表现(xiàn)远(yuǎn)超市场预期(qī)。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约(yuē)收于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要(yào)原(yuán)因在于两(liǎng)方(fāng)面，一方面由于近期原油大(dà)跌(diē)，另一(yī)方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示(shì)，由于欧(ōu)美(měi)的(de)滞(zhì)涨格局，以(yǐ)及美国的加息预(yù)期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油(yóu)近(jìn)期回补前期缺口后继续下行，对于(yú)化工特别是(shì)与之相关性(xìng)相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期(qī)美国汽柴油裂差出(chū)现下滑，同时(shí)美国(guó)汽油库(kù)存在4月份去库速(sù)率减缓，使(shǐ)得市场(chǎng)对于美国调油需(xū)求(qiú)的预(yù)期(qī)边际弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油(yóu)对(duì)于辛烷值的需求支撑(chēng)起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今(jīn)年芳烃(tīng)市场走(zǒu)势相对(duì)偏弱(ruò)，且去(qù)年调(diào)油逻辑发生的(de)时间在5月(yuè)发酵、6月(yuè)初(chū)达到(dào)顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季(jì)到(dào)来(lái)之(zhī)前。

　　物产中大期货能化组组(zǔ)长谢(xiè)雯表示，发生(shēng)这(zhè)一现象的原因更多是始于(yú)路径依(yī)赖，去年极端的调油行情使得市(shì)场(chǎng)预(yù)期今年调油逻辑发(fā)生的概(gài)率仍较大，调油(yóu)商提前(qián)准备原料运往美国(guó)。

　　在她(tā)看来，去年调(diào)油逻辑是调油(yóu)实(shí)实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大(dà)幅(fú)拉(lā)升(shēng)；今年的调油带来(lái)芳(fāng)烃美亚(yà)价差处于(yú)往年同(tóng)期高位，但(dàn)当(dāng)前(qián)美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又有差异(yì)，主要体现在去年(nián)5—6份的行情是“脉(mài)冲(chōng)式”的，当时市场对于美(měi)国高(gāo)辛(xīn)烷值调油料的(de)短缺没有提早预期，导致旺季来临后(hòu)行情一(yī)触即发，而经历过去年的大幅(fú)波动，随后调油商对(duì)于今年已经提早有(yǒu)所准(zhǔn)备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价(jià)差一直保持相对高位，给亚(yà)洲芳烃(tīng)流向美国创造套(tào)利空间，同时我们从去年四季度至今韩国出(chū)口美(měi)国芳(fāng)烃(tīng)的(de)数量保(bǎo)持相对高位可以一窥(kuī)究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市(shì)场的调油(yóu)逻辑在3月(yuè)份就启(qǐ)动(dòng)，提早并迅(xùn)速(sù)将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动，这(zhè)明显早于去(qù)年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位徘徊(huái)的状态，意(yì)味着调油逻辑已经在芳(fāng)烃上(shàng)提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货(huò)分析师韩冰冰表示，今(jīn)年和去年芳(fāng)烃走势(shì)存在着节奏的(de)差异(yì)，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而(ér)今年市(shì)场提(tí)前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据(jù)韩冰冰(bīng)介绍，今年调油(yóu)逻辑应该不(bù)及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影响(xiǎng)，欧(ōu)美地区成(chéng)品(pǐn)油供需(xū)突然变(biàn)得紧张，油品裂解利润(rùn)非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧美经济下行(xíng)压(yā)力较(jiào)大(dà)，油品需求面临走弱，从盘(pán)面也可以看到(dào)，3月(yuè)份市(shì)场因炒作调油需求(qiú)大(dà)幅拉涨，但进入4月以后，油品利润(rùn)却回落，并拖累形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要(yào)是由(yóu)于俄乌(wū)冲(chōng)突导致原油的出口受(shòu)限以及疫情影响下美国炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷需求(qiú)无法匹配，从而(ér)导致(zhì)了(le)美(měi)亚套(tào)利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运(yùn)往美国(guó)，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油行情有所准备，整(zhěng)体缺量需求(qiú)将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看来，二季度美国出行旺(wàng)季下调油需求被赋(fù)予期待，然而有了去年二季度调油需求(qiú)增(zēng)加(jiā)下亚美套(tào)利利润(rùn)可观的(de)经验(yàn)，部分工厂(chǎng)提前跟美国(guó)工(gōng)厂签订了长约(yuē)，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃(tīng)出口(kǒu)量(liàng)观察，整体1—3月出(chū)口(kǒu)量(liàng)已(yǐ)达(dá)去年(nián)调(diào)油季出口总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打(dǎ)开后及时变(biàn)更流向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值观察今年调油大概率仍将发(fā)生，但(dàn)是整体对(duì)于芳烃价格的(de)提振高度将极大可能不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际(jì)油价波动加剧，近(jìn)期原油库(kù)存(cún)低位回升(shēng)，汽(qì)油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需(xū)求的(de)不确定和经济可能(néng)衰退的背(bèi)景下调油(yóu)需求出(chū)现了不稳定的(de)因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来(lái)看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的局面(miàn)在(zài)恒力石(shí)化(huà)和嘉通能源两套年(nián)产(chǎn)能共500万吨新(xīn)装置投产和下游消费走弱的(de)影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装置投产(chǎn)下北方低价货源(yuán)冲击华(huá)东，下游硬胶产品利润不佳，成(chéng)品库存偏高的局(jú)面(miàn)仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游纯苯(běn)港口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽(qì)油的消费旺季，如果5月下(xià)旬开(kāi)始美(měi)国汽(qì)油消费走(zǒu)强，预计芳烃估(gū)值仍将(jiāng)保持高位，但是(shì)在当前衰退预期以(yǐ)及(jí)美联储加息背景(jǐng)下，成品油消费的成色或较预期(qī)大打折扣(kòu)，芳烃前期相对原油的价差高点已经(jīng)看(kàn)到，调(diào)油(yóu)逻辑再继续大幅发酵的概(gài)率降(jiàng)低。”郑邮飞(fēi)认为，忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义后(hòu)期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场(chǎng)的交易重心转(zhuǎn)向(xiàng)了(le)2309 合(hé)约，在距离(lí)9月相对较(jiào)长的时间下市(shì)场博弈增(zēng)大(dà)。”隋斐(fěi)表示，从基本(běn)面(miàn)上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感(gǎn)。就(jiù)苯乙烯而言(yán)，目(mù)前国内(nèi)纯苯下游品种中除(chú)了苯(běn)胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯(běn)港(gǎng)口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下(xià)游(yóu)同样面临成品库存偏高(gāo)和利(lì)润(rùn)不(bù)佳的局面，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累(lèi)库压力，短期来看价格(gé)向(xiàng)上的驱动或较(jiào)乏力(lì)。

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