近期“中特估(gū)”成为A股市场(chǎng)热(rè)门话题，外资机构加强研究。不(bù)少国企(qǐ)、央企上市(shì)公司已(yǐ)获外资显著加(jiā)仓。外资机(jī)构认为：国企已(yǐ)成为“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力持(chí)续改(gǎi)善的标的，从(cóng)而获得(dé)长期稳健的(de)投资回(huí)报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额(é)最(zuì)多的10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼业、中国石(shí)化(huà)、建设(shè)银行、汇川技术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前(qián)十大公司分别(bié)吸引10亿(yì)到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金(jīn)净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身(shēn)国企的(de)前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布(bù)达比投资局、科威特政(zhèng)府投(tóu)资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央(yāng)企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特政府(fǔ)投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布(bù)达比投(tóu)资局一(yī)季度(dù)增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度新建仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基(jī)金截(jié)止4月(yuè)底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国(guó)基金(jīn)-中国(guó)焦(jiāo)点基金(jīn)，截至4月(yuè)底的前(qián)十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华(huá)润置地、中银(yín)航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国(guó)企公司。而基(jī)金在(zài)4月对这(zhè)些国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从(cóng)“乏(fá)人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国(guó)企公(gōng)司的(de)讨论(lùn)热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解(jiě)释(shì)了他(tā)们对(duì)于国企(qǐ)改革的看法。报告(gào)认为，在中国国企改(gǎi)革(gé)并非新鲜事，但是(shì)这(zhè)一次国企改革事关重大。而资(zī)本(běn)市场显然已经关(guān)注到了“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来说，放(fàng)在平常，中国中铁(tiě)可能是乏(fá)人(rén)问津的(de)防御性公司。它(tā)虽然有稳(wěn)健的基本(běn)面，收益预期也尚(shàng)可(kě)，但是可能(néng)不是大家热(rè)衷追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原(yuán)因可能(néng)包(bāo)括：随着高(gāo)层重提(tí)“国企改革”，投资者(zhě)认为(wèi)相关方面(miàn)或(huò)敦(dūn)促(cù)国企改善治理等以(yǐ)增加股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外(wài)资机构持(chí)仓中(zhōng)更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的(de)选股标准(zhǔn)相关。基(jī)于公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在过去难以进(jìn)入部分外资的选股池子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司(sī)截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效(xiào)率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向(xiàng)的外资投资者认为国企长期(qī)的低估值(zhí)为(wèi)投资者(zhě)提(tí)供了(le)厚厚的(de)安(ān)全垫。部分(fēn)公司(sī)的投资价(jià)值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企改(gǎi)革能够(gòu)取(qǔ)得成效，投资者会重估国(guó)企(qǐ)的(de)投资者价值。投资者对于能够持(chí)续提供良好的股东(dōng)回(huí)报的公司是愿(yuàn)意支付溢价(jià)的。例(lì)如，贵州茅台(tái)过去20年的平均(jūn)每年的(de)净(jìng)资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的(de)市净率交易的重要(yào)原因之一。除了(le)房(fáng)地产(chǎn)行(xíng)业，目前来(lái)看大部分国企(qǐ)的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国(guó)企(qǐ)如何(hé)与投资者(zhě)互动，增强透明性是全球投资者关注的(de)问题。此外，投资者关注的(de)其它问(wèn)题还包括：对(duì)于国企来说，如何在(zài)服务国(guó)家战略的同时(shí)增强它的商业(yè)效率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具(jù)可(kě)持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基(jī)金报记(jì)者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注(zhù)，可能个(gè)别(bié)股(gǔ)票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的理由认为国(guó)企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部(bù)分公(gōng)司估值(zhí)仍然很低。虽然(rán)它已经从(cóng)极(jí)低的水(shuǐ)平(píng)上(shàng)升，但总体(tǐ)来说，国(guó)有企业(yè)的市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左右(yòu)，这不是一个高的(de)数字(zì)。

　　其(qí)次(cì)，如果公司能够继续(xù)改(gǎi)善(shàn)他(tā)们的财务表(biǎo)现，提高每股盈(yíng)利水平和利(lì)润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利润分配给(gěi)股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思>

　　第三，从全(quán)球投资(zī)者的角度(dù)看(kàn)，他们对国(guó)企(qǐ)的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因(yīn)为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数(shù)境(jìng)外的观点是(shì)看好(hǎo)上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部(bù)分。随(suí)着事态改变，他们有提(tí)升(shēng)配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公(gōng)司估值远远低于(yú)全球同(tóng)行。不排除有些公司会受到(dào)地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被(bèi)认为乏味无趣的(de)行业部分公司(sī)的股价有了非常显著的回(huí)升，还(hái)有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在(zài)任(rèn)何市场，投资(zī)都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如(rú)果等(děng)到所(suǒ)有(yǒu)的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被(bèi)市场(chǎng)价格(gé)反(fǎn)映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会有百分(fēn)百的确定性或(huò)信(xìn)心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如(rú)果问过去(qù)多(duō)年，通过观察(chá)中国市场我们学到了什么？我们学(xué)到的(de)重要一课(kè)就是(shì)：跟随政(zhèng)府的政策投资(zī)。中国的国(guó)企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量的(de)国(guó)有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到(dào)符(fú)合政府(fǔ)政(zhèng)策导(dǎ小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思o)向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动力、有客观证据(jù)显示(shì)其(qí)盈利(lì)能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些企业(yè)所处(chù)的(de)行业整体收益(yì)增(zēng)长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说(shuō)明(míng)道，即使外国投资者(zhě)很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定价格的还是(shì)国(guó)内(nèi)投资(zī)者。如果外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增(zēng)加，那(nà)将是对国(guó)有企业股价的额外推动力。

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