文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国规模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份，规模(mó)以上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业营业收入累(lèi)计(jì)同比增35c到底有多大，35c是多少长0.5％；规(guī)模(mó)以上工业企业利润累计同(tóng)比增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营(yíng)业(yè)利润累计同比增速降幅小幅(fú35c到底有多大，35c是多少)收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企(qǐ)业利(lì)润的量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原(yuán)因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业(yè)企业(yè)经营绩效的(de)增长压力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和(hé)应(yīng)收(shōu)账款平均回收(shōu)期(qī)进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份(fèn)制企业利(lì)润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一(yī)步(bù)扩大(dà)。3）上游采选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游(yóu)原(yuán)材料加工业(yè)和装备制造(zào)业(yè)的利润增速出现明显分化，中(zhōng)游(yóu)原材料加工业(yè)的利润增速(sù)均为负，是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利润增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部(bù)需求同时(shí)走弱的(de)情况下，下游(yóu)行业内部的(de)利(lì)润(rùn)增(zēng)速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企业利润数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速爬(pá)升的行(xíng)业进(jìn)一步增多(duō)；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业有望继(jì)续成(chéng)为(wèi)拉动工(gōng)业企业(yè)利润增速回(huí)升的主要(yào)拉(lā)动(dòng)力(lì)。按当月利润(rùn)增速计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及(jí)水的(de)生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要(yào)源(yuán)于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速的下(xià)探幅度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素(sù)叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分行业中，有(yǒu)26个行业(yè)的营业利润(rùn)累计增速出(chū)现回(huí)升，其他13个行业(yè)的营业利润(rùn)累计(jì)增速均出现回落，其中回落幅度较大(dà)的行业主要是农副食品加工、煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回(huí)升幅(fú)度较大的行业主要是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业(yè)经营绩效(xiào)的(de)增长压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均回收期进(jìn)一步(bù)增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工(gōng)业(yè)企业累(lèi)计每(měi)百元营业收入中(zhōng)的成本(běn)为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来(lái)看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有(yǒu)工业(yè)企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的(de)增(zēng)速依然(rán)为正(zhèng)，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资源综(zōng)合利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和(hé)装备制造(zào)业的(de)利润增速出现明(míng)显分化。中游原材料(liào)加工业的利(lì)润增速均为(wèi)负(fù)，尽管与(yǔ)上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拖(tuō)累(lèi)。中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制(zhì)造、仪器仪表(biǎo)制造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势，得(dé)益(yì)于国内(nèi)汽车销售量的提升和汽车产(chǎn)业链出口强(qiáng)劲，汽车(chē)制(zhì)造(zào)业的利润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠加去年(nián)同期(qī)基数(shù)较低，汽车制造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石(shí)油(yóu)煤(méi)炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品、计(jì)算(suàn)机(jī)通信和电子(zi)设备(bèi)跌(diē)幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.035c到底有多大，35c是多少％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天、电气机械及(jí)器(qì)材制造增幅(fú)依旧为正，并且增速(sù)出现明(míng)显(xiǎn)回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是(shì)，汽车制(zhì)造增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求同(tóng)时走(zǒu)弱的情(qíng)况下(xià)，下(xià)游行业内(nèi)部(bù)的(de)利润增(zēng)速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造等多(duō)个行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依(yī)然(rán)为负；农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)等多(duō)个行业的(de)利润跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部需求转好速度较慢，这也(yě)意味着(zhe)下游(yóu)行业的利(lì)润增速向(xiàng)上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)和医药制造(zào)跌(diē)幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美(měi)体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和印刷和记录媒介(jiè)利(lì)润降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速(sù)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和设备修理、电力热力(lì)利(lì)润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械和(hé)设备修理(lǐ)利润累计增速上升(shēng)幅度较(jiào)大(dà)，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力利润累计同(tóng)比增速收(shōu)窄，但仍然保持高速(sù)增长(zhǎng)，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅(fú)略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供应降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的(de)工业企业(yè)利(lì)润数据已(yǐ)表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业(yè)利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速(sù)爬(pá)升的行业进一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入(rù)增速由负转正，营业(yè)利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动(dòng)工(gōng)业企业利(lì)润增速回升(shēng)的主要拉(lā)动力。汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和(hé)其他运输(shū)设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业(yè)、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和供(gōng)应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利润增(zēng)速能(néng)否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始(shǐ)计(jì)算(suàn)），如(rú)果按最(zuì)近两次探底(dǐ)历史(shǐ)来演绎的话，至少还(hái)要在负值区间爬(pá)坡7-8个(gè)月左右(yòu)的时间，预计工业企(qǐ)业(yè)利润增速转正(zhèng)最早也需等到四季度。目前我国(guó)仍面临内(nèi)需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企业的(de)产能利用(yòng)率(lǜ)持(chí)续下滑(huá)。此外(wài)，叠加(jiā)营业成本高居不下导致的内部压(yā)力，本轮工业企业利(lì)润增速反弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复(fù)力度低于(yú)预期(qī)。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月(yuè)27日(rì)的《中游装备制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业(yè)利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 35c到底有多大，35c是多少