王剑，CFA

　　每次银行股跌至过度低(dī)估时，股息率(lǜ)相应提升，会吸引绝对收(shōu)益资(zī)金买入，股价(jià)也(yě)逐步完成筑底。

　　近(jìn)期，银(yín)行股已上涨(zhǎng)半年，又一次因绝(jué)对收益资金(jīn)追逐高(gāo)股息而上涨。

　　但事实上(shàng)，银行(xíng)业经营层面，也已(yǐ)经(jīng)悄然发生一些向好的变化。

　　主(zhǔ)要结论

　　01合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线p>

　　银行

　　启动之谜

　　如(rú)果大家觉得(dé)银行股是这几天才开始上(shàng)涨(zhǎng)，那么就大错(cuò)特错了(le)。事实是：

　　银(yín)行(xíng合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线)股自2022年10月(yuè)底见底之(zhī)后，已经持(chí)续上涨了足足(zú)半年(nián)时间了……

　　这段时间(jiān)的银(yín)行股涨幅(fú)达(dá)到27％，其中部分(fēn)银行股涨幅甚至达到50％以上，非常可观。当然，中间也不是一帆风(fēng)顺，2022年10月银行股快速下(xià)跌后，迅速反弹。过完2023年春节后，却冲(chōng)高回(huí)落，调整了近两个月时间，跌(diē)幅不(bù)大，不到(dào)10％。然后于3月底开(kāi)始上(shàng)涨，近期加速上(shàng)涨。

　　这种事情并(bìng)不是第一次(cì)发生。过去银行(xíng)股的(de)大行情(qíng)，都是在(zài)悄无(wú)声息中默默上涨的，因为(wèi)银行股平时关(guān)注度并不高。等(děng)到因几根大线(xiàn)性而吸引大家来关注时，已经(jīng)涨(zhǎng)幅(fú)不小了(le)。

　　上一次(cì)类似(shì)的事(shì)情是(shì)2014年(nián)。或许经历过的人(rén)都能(néng)记得(dé)，2014年11月(yuè)，因为一次(cì)比较意外的(de)“双降”（降息、降准），金融股拔地(dì)而(ér)起(qǐ)。但在此之前，银行指(zhǐ)标大约在3月见底，然后(hòu)不声不响地(dì)开始回升，到11月(yuè)时，8个月左右时间(jiān)，涨幅22％。

　　其(qí)他(tā)几次银(yín)行股见底，也有类似的情况：没有明确利(lì)好，没有明确新闻，银(yín)行股却自己慢慢(màn)从底部爬起来了。

　　是(shì)谁(shuí)先(xiān)知先觉？

　　为(wèi)行情归因(yīn)并不容易，因为很难验证(zhèng)。如果(guǒ)确实没有实(shí)质性利好，那么(me)只能(néng)从资金面去(qù)猜测：可能(néng)是估值便宜(yí)到很多资金愿意出(chū)手(shǒu)了(le)。由于银(yín)行盈(yíng)利能力非(fēi)常(cháng)稳定，估(gū)值低往往意味着股息率高。因为：

　　ROE稳(wěn)定(dìng)，分红率稳定(dìng)，PB越低(dī)则股息率越高。

　　而(ér)若PB低至一定水(shuǐ)平时，股息率(lǜ)就会非常诱人。比(bǐ)如近年来，大行(xíng)的ROE在10％以上，分(fēn)红率30％左右，PB一度低至0.5倍以下，那么计算出来的股息率(lǜ)高(gāo)达6.6％，非常可观。

　　这(zhè)就好(hǎo)比一(yī)只票息率6.6％的可(kě)转债。如果(guǒ)盈利能力保持，则后续每年收取6.6％的“利(lì)息(xī)”，如果(guǒ)股价上涨，还能享受资本利得(dé)。当然，如果股价再跌(diē)，或(huò)盈(yíng)利能(néng)力（ROE）、分红率下降，则会遭受损失。但由于ROE已在底部，近期很难再(zài)降了。因(yīn)此，这就非常像一张可转债(zhài)，其市(shì)价(jià)下跌时，会(huì)有个(gè)估值下限(xiàn)，即“债券(quàn)价值”。

　　于是(shì)，其投资(zī)价值(zhí)就出来了(le)。如果这张“可转债”的(de)票(piào)息率高到一定程(chéng)度，显著高过一些资金的成本，那么这些资金自然愿意参与。

　　这(zhè)样，银(yín)行股就形成(chéng)一个隐形的“估值底”，当估值低至一定(dìng)水平时，股(gǔ)息率(lǜ)诱人(rén)，就会有人参(cān)与。

　　当然，这个估(gū)值底在(zài)某些情况下会被打破，即因为一些(xiē)负面因素的存在，导致(zhì)市场先生觉得银行股的估(gū)值(zhí)或盈利能力还(hái)将下行。

　　02

　　谁在(zài)买

　　谁在卖

　　因此，银行股那种悄无(wú)声息(xī)的底部，可能(néng)并(bìng)没有什么实质利好，就是有些看中股(gǔ)息率的资金默(mò)默买(mǎi)入，把底部给(gěi)买出来了。

　　这是些什么样的资金呢(ne)？

　　首先(xiān)可以(yǐ)排除(chú)的就(jiù)是以股票(piào)型公募基金为代表(biǎo)的机构投资者。因为他们的(de)考核要求是相对(duì)收(shōu)益，因此在大(dà)多数时候，他们(men)不会因为股息率诱人而(ér)买(mǎi)入，他(tā)们的(de)任务是战(zhàn)胜(shèng)自(zì)己基金的基准，或者(zhě)战胜可(kě)比基(jī)金(jīn)同仁。所以(yǐ)，即使股息率高，他们也很难(nán)做出赚取股息率的决策，这不是他们的考(kǎo)核目标(biāo)。

　　因此，银行股从底部(bù)开始悄悄上(shàng)涨(zhǎng)的(de)这段时间，公募基金参与(yǔ)很(hěn)低，这次也不例外。

　　从数据上也可(kě)验证(zhèng)：从33家银行股2022年(nián)底基金持仓比重来看(kàn)，比重(zhòng)越低，期(qī)间(jiān)（过去(qù)半年，后同）涨幅越大，比重越高则(zé)涨(zhǎng)幅越小。

　　除了(le)公募(mù)基金(jīn)，其他(tā)类似考核(hé)的机构投资者也(yě)是(shì)类似(shì)。

　　从数(shù)据(jù)上看，我们确实看(kàn)到，2023年(nián)第一(yī)季度较上年末，大(dà)部(bù)分A股银行股的基金持仓比(bǐ)例(lì)是下(xià)降(jiàng)的，有些个股甚至(zhì)降幅不小。

　　（一季度基金持股比(bǐ)重(zhòng)降幅；单位：个百(bǎi)分(fēn)点；来源：WIND）

　　回顾(gù)第(dì)一季度，银行指数走了(le)个(gè)过山车，先是上涨，然(rán)后春节(jié)后下(xià)跌（这(zhè)段时间刚好是人工智能概念股大涨(zhǎng)，因此(cǐ)机构投(tóu)资者有可能是(shì)卖出(chū)银行等股票，换(huàn)仓至计算机股票）。到了4月初，人工智能等(děng)板(bǎn)块行情回落(luò)后，银行股(gǔ)重拾升(shēng)势，且(qiě)涨幅加(jiā)速。春(chūn)节后的这段时间，银行股刚好和人工智能走(zǒu)出(chū)了一个完美的“对(duì)称(chēng)”走(zǒu)势(shì)。

　　而其他投资者(zhě)，比如个人、外资、自营(yíng)、保险、资管等(děng)，则可能是(shì)买(mǎi)入(rù)的(de)。因(yīn)为这些资金不考(kǎo)核相对(duì)收(shōu)益，更多的是追(zhuī)求绝对收益，因此有可能(néng)是(shì)高股(gǔ)息(xī)股票的青睐者。

　　而决(jué)定他们买入的因素中(zhōng)，资金成本(běn)应(yīng)该是个(gè)重要因素。目前，我国近期市场利(lì)率较低、资金(jīn)充沛，其他可(kě)替代的(de)投资机(jī)会较少，因此股(gǔ)息率显(xiǎn)得诱人(rén)。同时(shí)，美国加息接近尾声，他(tā)们的资金成本也有望(wàng)下行(xíng)，我国(guó)高(gāo)股息股票也(yě)有吸引力。

　　然后我们通过数(shù)据来加(jiā)以(yǐ)验(yàn)证。

　　从(cóng)2023年一季度情况来(lái)看，外(wài)资确实在(zài)买入大行，并且数量还不少。不过保险资金却是有进有出(chū)，这一(yī)点有(yǒu)点(diǎn)与(yǔ)我们预(yù)期不符。基(jī)金主要(yào)在卖出。此外(wài)，还(hái)有些一(yī)般法(fǎ)人(rén)、其(qí)他(tā)投资者(zhě)在买(mǎi)入。

　　（一季度各(gè)类投资者持(chí)股变(biàn)化数(shù)；单位：亿股；来源：WIND）

　　整体(tǐ)而言(yán)，结论大致成立(lì)，即：在银行股估值极低(dī)的时候，追求绝对收益的资(zī)金(jīn)买入(rù)了高股息(xī)率的个股(gǔ)。

　　从散(sàn)点图上也可以清晰看到(dào)这一(yī)点：

　　因此，这次行情(qíng)，和(hé)历(lì)史上很多次银(yín)行底部启动一样，很(hěn)可能是青睐(lài)高股息率的资金(jīn)，买入(rù)低估值(zhí)、高股息率的银行(xíng)股(gǔ)。而他们的口味(wèi)与(yǔ)公募基金(jīn)刚好是相反的。

　　03

　　事情在悄悄(qiāo)

　　起变(biàn)化

　　以上分析，说(shuō)明了(le)过(guò)去半年的银行股行情(qíng)，是(shì)追求绝对收益的资(zī)金，买入了高股息率的银(yín)行股。眼下，很多银行股(gǔ)股息率依然较高，而资金面(miàn)依然宽松，那么(me)这(zhè)些高股息(xī)率股(gǔ)票对绝对收益资金依然是有吸引力的。

　　那么在银行业的经营层面，有没有实(shí)质变化呢？

　　我们(men)在3月曾(céng)经提(tí)出，过去(qù)三年(nián)期间的一些(xiē)特殊政(zhèng)策，已经出现(xiàn)调整的迹象(xiàng)，银行业将要进(jìn)入新的均衡格局。比如(rú)，在普惠小微(wēi)领域(yù)，过(guò)去(qù)几年大行承担了一些监管(guǎn)要(yào)求，每年(nián)普惠小(xiǎo)微信贷(dài)的增(zēng)长非(fēi)常快，投放利率很低，这对小微金(jīn)融市场格局(jú)造成了较大影响(xiǎng)，尤其是对一(yī)些原来从事小微业务的中小银行(xíng)造成压力(lì)。

　　【深度】大(dà)小(xiǎo)行小微(wēi)金融逐步达到新(xīn)均衡(héng)

　　而在4月27日，银(yín)保监(jiān)会办公厅(tīng)发布《关于2023年加(jiā)力提升小(xiǎo)微企业金融服务质量的通知》（银保监(jiān)办发〔2023〕42号），对工作要(yào)求有了一些调整(zhěng)。比如，不(bù)再提“两(liǎng)增”（指单户授(shòu)信总额1000万元以下小微企业贷款同比增速(sù)不低于各项贷款(kuǎn)同(tóng)比增速，有(yǒu)贷款(kuǎn)余额的户数不低于上年(nián)同(tóng)期水平(píng)）要求，不再刚性要求降(jiàng)低小微信贷利率，而是要求“合理确定贷(dài)款利率”，不再提“应(yīng)延尽(jǐn)延”。

　　除了(le)小微金融领域，其他方面的工作要求也陆续从(cóng)过去三年的阶段性政策，慢慢回归(guī)至常态(tài)化(huà)。

　　而(ér)银(yín)行业这几年由(yóu)于(yú)净息差显著(zhù)回落，盈利能力也渐渐接近(jìn)合理利润(rùn)底线。因为银行业需要留(liú)存一定的(de)利(lì)润用于补充资本(běn)，进而支持(chí)下(xià)一期的信(xìn)贷投放，因此利润并不是越(yuè)低越好，需(xū)要维持(chí)一个合(hé)理(lǐ)利(lì)润。而目前(qián)盈利能力已经接近这(zhè)一底(dǐ)线(xiàn)，所以政策也会(huì)相(xiāng)应调整了。

　　【随笔】什么是银行(xíng)的合理利润和合理(lǐ)息差合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线>

　　可见，行业(yè)的一些(xiē)情况已(yǐ)经悄悄(qiāo)发生(shēng)变化了(le)。

　　那么，有(yǒu)没有一种可能：那(nà)些(xiē)买入高股息(xī)股(gǔ)票的投资者中，真(zhēn)有(yǒu)些先(xiān)知先觉(jué)者(zhě)，已经嗅到了不一样的味道？

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