文：天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)在(zài)连(lián)续13个月(yuè)同比(bǐ)多(duō)增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今年(nián)这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本(běn)市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是(shì)4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是(shì)这一(yī)趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回(huí)答(dá)取决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存款的(de)主要有(yǒu)这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支(zhī)出、金融(róng)资产相关收支和房地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融(róng)资产赎(shú)回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之(zhī)，收入(rù)减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万亿是(shì)居民五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额(é)储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等下滑(huá)幅度更大，所以存(cún)款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可支配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元，理财存(cún)五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即(jí)居民提(tí)前(qián)还款对存款的(de)拖累相(xiāng)比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居(jū)民消费和购(gòu)房(fáng)行(xíng)为(wèi)修(xiū)复，其对存款的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消费(fèi)支(zhī)出(chū)同比增加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑因素(sù)的规模更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居(jū)民收入和消费数据(jù)不足，暂时(shí)无(wú)法判断消费和收入(rù)在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存(cún)款回(huí)落的核心原因，4月理财存(cún)量(liàng)规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来(lái)的下行趋(qū)势，重回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财等资产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的(de)结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的(de)吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一(yī)步回落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存(cún)款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩(kuò)大是(shì)存(cún)款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月(yuè)均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力(lì)度一是因为首套(tào)房利(lì)率(lǜ)还在下降，居民(mín)提前(qián)还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积(jī)压的(de)还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推(tuī)动提(tí)前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居(jū)民少消费(fèi)、少(shǎo)投资(zī)、少(shǎo)买(mǎi)房等积(jī)攒下(xià)来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回(huí)流(liú)理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市(shì)场和提(tí)前还贷在后续(xù)几(jǐ)个月里或继(jì)续成为超额(é)存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一(y五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服ī)旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显改(gǎi)善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化(huà)且并非(fēi)主(zhǔ)要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对(duì)消费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期或不会成为(wèi)超储的主要流(liú)向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或(huò)将(jiāng)延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来(lái)的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下(xià)滑(huá)的背景下或将继续回流到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构(gòu)住(zhù)户存款(kuǎn)余额(é)+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人提前(qián)偿付的(de)金额在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理(lǐ)财市场波(bō)动加大

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