来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍是(shì)通胀压力太大。

　　本(běn)次(cì)美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一季度经济(jì)温和增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率在低(dī)位”。第二(èr)，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然(rán)很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政(zhèng)策(cè)表(biǎo)述，重申“委(wěi)员会评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于(yú)经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现(xiàn)；预(yù)计美国经济(jì)温和增长，有(yǒu)可能(néng)避免衰(shuāi)退，或者是温(wēn)和衰退。关于(yú)加息，本次(cì)加息依(yī)然是共(gòng)识；认为原则(zé)上不(bù)需要(yào)利率提高那么(me)高，正(zhèng)在(zài)评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪资(zī)水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。关于银(yín)行和(hé)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行进行大规(guī)模(mó)收(shōu)购，银行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应(yīng)及时提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备(bèi)金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继(jì)续减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证(zhèng)券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国(guó)核(hé)心通胀(zhàng)季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依(yī)然稳健(jiàn)。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动以适度的速(sù)度增长，最(zuì)近(jìn)几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日 alt="通(tōng)胀仍高，降息尚早——美联储5月议息会议点评（海通(tōng)宏观 李俊、梁(liáng)中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805876.png">

　　关于加息方面，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估货(huò)币政(zhèng)策(cè)的滞后影响，“在确(què)定额外的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩在多大(dà)程度上适(shì)合于随着时(shí)间的推(tuī)移(yí)将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑货币政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影(yǐng)响(xiǎng)经济(jì)活动和通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明美联储加息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭和(hé)企业信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的(de)影(yǐng)响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希望是(shì)温和(hé)的；强调(diào)，美(měi)国可能(néng)会出现(xiàn)轻微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美联储在3月议息会(huì)议(yì)时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策(cè)制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于(yú)未(wèi)来利率终点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那么(me)高，正在评估(gū)是否达(dá)到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但(dàn)依然(rán)强劲，失(shī)业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合(hé)适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区(qū)性银行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及时提高(gāo)债(zhài)务上限，如果没(méi)有达成债务(wù)协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美(měi)国财政(zhèng)北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债务(wù)上限，美国可能最(zuì)早于(yú)6月(yuè)1日出(chū)现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣布采取特别措(cuò)施，避(bì)免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的(de)最新报告(gào)显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目前(qián)市场依然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽(suī)在下(xià)滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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