平安首经团队：钟(zhōng)正生/张璐/常(cháng)艺馨

　　核(hé)心(xīn)观点

　　新增社(shè)融表现(xiàn)乏力。继(jì)一(yī)季度“天量”投放后(hòu)，2023年4月社(shè)融增(zēng)长(zhǎng)明显降温(wēn)，比去年(nián)4月(yuè)疫情(qíng)冲击(jī)期(qī)间创下的(de)低(dī)点仅(jǐn)多增2873亿元，“稳信用”压力(lì)有(yǒu)所显现。社融骤降(jiàng)的主要拖累在(zài)于人民币信贷增(zēng)势放缓， 4月降至2008年以来历(lì)史同期的次低点(diǎn)（仅略高于2022年同期）。表(biǎo)外融资和直接融(róng)资基本延(yán)续(xù)了一季度的格局。1）委托贷款和信(xìn)托贷(dài)款小幅正增长；未贴现银行承(chéng)兑汇票较去年同期降幅收窄；2）企(qǐ)业直(zhí)接融资较去年同(tóng)期(qī)有(yǒu)所下降，主因(yīn)债券到期规模较大(dà)。3）政府债(zhài)融(róng)资规(guī)模同(tóng)比多增，但(dàn)需(xū)警惕(tì)其(qí)“后劲”。2023年提前批的剩余发(fā)行额度不及万(wàn)亿，截至5月上旬(xún)尚未下(xià)发(fā)剩(shèng)余批次(cì)的地方债额度，期间空档可能拖累政府债融资表现。

　　新增(zēng)人民币贷款偏弱(ruò)，增量明显弱于历(lì)史同期均值。各分项从强到弱排序(xù)，企业中长期(qī)贷款>；企业短期贷款>；居民短(duǎn)期贷(dài)款>；居民中长期贷款(kuǎn)。新增人民币(bì)贷款的最大问(wèn)题(tí)仍然(rán)在(zài)于居民中长(zhǎng)期贷款，房地(dì)产销售不振使(shǐ)其增(zēng)量不足，居民预(yù)期偏弱、提前偿还存(cún)量房贷又雪(xuě)上加霜(shuāng)。但基于(yú)4月这个(gè)信贷投放传(chuán)统淡季的数据，尚不能得出企业(yè)信贷需求不(bù)足的结论(lùn)。一方面，企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期贷款在一季度大幅高增(zēng)后，4月(yuè)又创历史同期新(xīn)高，仍能(néng)有效发力；另一方面(miàn)，表内票据维持低增(zēng)长(zhǎng)（与去年1-5月表内(nèi)票据高增长形成对比），也(yě)意味着目前企业贷款需求或许尚可。此外，4月(yuè)初以(yǐ)来存款利(lì)率市场化改(gǎi)革较快推进，这有助于(yú)缓解银(yín)行面临的净息差(chà)压力，增(zēng)强其支(zhī)持实体(tǐ)经济的(de)可持(chí)续性(xìng)，能够为企(qǐ)业贷款利率的进一步(bù)下调“蓄力(lì)”。空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗

　　从货币(bì)供应量(liàng)和(hé)存款数据看：1）M1同比(bǐ)小幅(fú)回升。每(měi)年前4个月翘尾(wěi)因素对(duì)M1同(tóng)比走势影(yǐng)响(xiǎng)较大，或(huò)是驱(qū)动其变化的主因(yīn)。在贷款(kuǎn)扩张的同(tóng)时，企业存款(kuǎn)也有边际改善。2）M2同(tóng)比增速有所(suǒ)回落。4月居民资产再配(pèi)置，银行理(lǐ)财规模重回扩(kuò)张(zhāng)，对M2形成拖(tuō)累。考(kǎo)虑到去年4月M2同(tóng)比增速较3月抬升0.8个(gè)百分点，基(jī)数变化也有较强影(yǐng)响(xiǎng)。3）居(jū)民存款(kuǎn)同比少(shǎo)增(zēng)。考虑(lǜ)到4月多家中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)下调(diào)挂牌存款(kuǎn)利(lì)率、银行理财市场火热、居民提(tí)前(qián)偿还(hái)房贷规模较高，其驱动因素更多是家庭资产的再配置(zhì)，流向消费规(guī)模可能较为(wèi)有限。4）4月(yuè)财政存(cún)款同比(bǐ)大幅(fú)多增(zēng)，但结(jié)合基建相(xiāng)关高频开工率(lǜ)和重大项目(mù)开工金额数据看，财政对实体经济支持力(lì)度可能有所减(jiǎn)弱。从(cóng)4月金(jīn)融数(shù)据看，房地产恢复仍然缓(huǎn)慢，此(cǐ)时若财政(zhèng)基建支持力(lì)度不(bù)稳，可能导致中国经济环(huán)比增长动能较快衰(shuāi)减。

　　目前社融(róng)增速回升幅度(dù)较小(xiǎo)，但与名(míng)义GDP增速对比看，货币政(zhèng)策对实体(tǐ)经济的支持还是比较(jiào)有力的。即便按2023年中国(guó)名(míng)义GDP增速(sù)7％-8％的情(qíng)形（假(jiǎ)设(shè)全年录得6％左右的实际GDP增速，加上1到2个(gè)点的GDP平减指数），10％的(de)社融增速也应足够与之匹配。我(wǒ)们认为，后续(xù)需(xū)通过(guò)财政(zhèng)加力、促进房地产修复、促进家庭(tíng)超额储蓄动用(yòng)等方(fāng)式扩(kuò)大总需求，夯实经(jīng)济回(huí)升势头。

　　一

　　新增社融表现乏力

　　新增(zēng)社融表(biǎo)现乏力(lì)。2023年4月(yuè)新增社会融资规(guī)模为1.22万亿元，同(tóng)比多增2873亿元(yuán)；社融存(cún)量(liàng)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)持平(píng)于上月的10％。考(kǎo)虑到去年同期疫情多(duō)点散发、社融一度触“冰(bīng)”的低基数效应，以及今年一季度(dù)“开门红(hóng)”期间社融月均同比多增8200多亿的亮眼表(biǎo)现，4月社融表现乏(fá)力“稳信用”压(yā)力有所显现。从分项(xiàng)看：

　　一方面，人(rén)民(mín)币信贷增势放缓，是4月社融骤(zhòu)降的主(zhǔ)要拖累。2023年4月人民币贷(dài)款(kuǎn)4431亿元，为2008年以来历史(shǐ)同期的(de)次低点（仅较2022年同期高815亿元）。不过，得益于出口边际回(huí)暖、人民币汇率相对(duì)稳定，4月外(wài)币贷款同(tóng)比有所少减。

　　另一方面，表外融资和直接融资基本延续了(le)一季度(dù)的格局。

• 　　一(yī)则，企业(yè)直接融(róng)资(zī)同比缩量，继续小幅拖(tuō)累(lèi)新增社融(róng)。2023年(nián)4月企业债融资(zī)、非金融企业境内股票融资分别(bié)同比少增809亿(yì)元(yuán)、173亿(yì)元(yuán)。今年(nián)春(chūn)节后，企业贷款发行(xíng)规模持续高(gāo)于(yú)去年同期(qī)，但(dàn)到期(qī)偿还也迎来高峰，对净(jìng)融(róng)资构成拖累。截至2023年一季度末，2022年10月(yuè)推(tuī)出(chū)的500亿(yì)元(yuán)民营(yíng)企业债券融资支(zhī)持(chí)工具(jù)（第二期）尚未开始投放(fàng)使用，相关政策支(zhī)持还有(yǒu)待落(luò)地。

• 　　二则，政府(fǔ)债融(róng)资规(guī)模同(tóng)比多增，但需警惕(tì)其“后劲空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗”。今年(nián)前(qián)4个月，财政继续前置发力，政府债融资规模较(jiào)去年同(tóng)期累计多增3114亿元(yuán)。以财政预算数据看，2023年政府债融(róng)资的总体(tǐ)规模(mó)与去年相当。但不同之处在于，2022年在3月(yuè)底就已(yǐ)经下(xià)达剩余批(pī)次(cì)的新(xīn)增地方债额度，而2023年(nián)截至5月上旬仍未下(xià)发剩(shèng)余批次(cì)的地(dì)方债额度，且提(tí)前批的剩余发(fā)行(xíng)额度(dù)不及(jí)万亿。如(rú)果近(jìn)期下达地方债额度，按照(zhào)往年节(jié)奏，经过地方政府项(xiàng)目额度分配、预算调整程(chéng)序，剩余批(pī)次地方(fāng)债(zhài)可能至6月中下旬才(cái)能发出，期间的“空档”可能会拖累政府(fǔ)债融资表现。

• 　　三则，表外融资(zī)同(tóng)比多增，持续对(duì)社融构成小幅支撑(chēng)。其中(zhōng)，委托贷款和信托贷款(kuǎn)单月小幅(fú)新(xīn)增，相比去年同期分别多增85亿元、少减734亿元。在表内票据贴现减少的情况下，未贴现(xiàn)银(yín)行承兑汇票较去年(nián)同期降幅收窄，同比少减(jiǎn)1210亿元。

　　二

　　贷款拖累在居民端

　　2023年(nián)4月新增人民币(bì)贷款(kuǎn)为7188亿元，比去年同期(qī)低点仅(jǐn)略有多增，相比(bǐ)18年-21年同期均值(zhí)少增(zēng)6237亿元。各(gè)分项从强(qiáng)到弱(ruò)排序，“企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期贷款(kuǎn) >； 企(qǐ)业(yè)短期贷款(kuǎn) >； 居民短期(qī)贷款(kuǎn) >； 居民中(zhōng)长期贷款”。具(jù)体地，

• 　　居民中长(zhǎng)期贷款单月净偿还规模达历史(shǐ)新高，相(xiāng)比18年(nián)-21年同期均(jūn)值多减(jiǎn)5410亿(yì)元；

• 　　居民短期贷款空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗同比(bǐ)少减，但较18年-21年同期均值多减(jiǎn)2625亿元；

• 　　企(qǐ)业短(duǎn)期贷(dài)款同比多增，但略低(dī)于18年-21年(nián)同期均(jūn)值；

• 　　企(qǐ)业中长期贷款延续前期亮眼(yǎn)表现，同比大幅多增4071亿元，且创历(lì)史(shǐ)同期新高。

　　总体看，新增人民币贷款的(de)最大(dà)问题仍然在于居民中(zhōng)长期贷(dài)款(kuǎn)，房(fáng)地产销售低迷使其增量(liàng)不足，居(jū)民预期偏弱(ruò)、提前偿还存量(liàng)房贷又雪上(shàng)加霜。基(jī)于4月这个(gè)信(xìn)贷(dài)投放传统淡季(jì)的数据，尚(shàng)不能得出企业信贷需求(qiú)不足的结论。

• 　　一(yī)方面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款在(zài)一季度(dù)大幅高增(zēng)后，4月又创(chuàng)历史同(tóng)期新高，仍(réng)然能(néng)够有(yǒu)效发(fā)力。

• 　　另一方(fāng)面，表内票据维持低增长（与去年1-5月(yuè)表内票据(jù)高增长形成对比(bǐ)），也意味(wèi)着(zhe)目前企业(yè)贷款需求或许尚可。

• 　　此外(wài)，4月初(chū)以来存款利率市场化改革较快推进，这有助(zhù)于缓解银行(xíng)面(miàn)临的净息差压力(lì)，增强(qiáng)其支持实体经(jīng)济的可持续性，能(néng)够为企(qǐ)业(yè)贷款利率的 进一步下(xià)调“蓄力”。

　　三

　　居民(mín)资产再配置

　　M1同(tóng)比小(xiǎo)幅回(huí)升。一(yī)方面，从(cóng)历史(shǐ)规律看，每年前(qián)4个月翘尾因(yīn)素(sù)对(duì)M1同(tóng)比走(zǒu)势的影(yǐng)响(xiǎng)较大(dà)，这(zhè)可能是驱动其变化的(de)主(zhǔ)要(yào)原因(yīn)。另一方面，在(zài)企业贷款扩张(zhāng)的同时，企(qǐ)业存(cún)款也有边际改善，4月新增规模约1408亿元，而21年(nián)、22年4月企(qǐ)业存款均(jūn)在减少。

　　M2同比增速有(yǒu)所(suǒ)回落。一(yī)方面，4月信贷扩张乏(fá)力，对M2的支撑(chēng)不强。另一方面，居民资产再配置，银行理(lǐ)财规模重(zhòng)回(huí)扩张，对M2也形成拖累。此外，考虑(lǜ)到去年(nián)4月(yuè)M2同比增速(sù)较3月抬升0.8个百分(fēn)点，基数(shù)的变化也有较(jiào)强影响。

　　4月居民存(cún)款出(chū)现了2022年(nián)3月以来的首(shǒu)次同比少增(zēng)，其驱动(dòng)因素(sù)更多是家庭(tíng)资产的再(zài)配置，流向消费(fèi)的(de)规模可能较为(wèi)有限。4月以来多(duō)家中小(xiǎo)银(yín)行下(xià)调(diào)挂(guà)牌存(cún)款利率（据融360监测数据，4月(yuè)份农商行1年、2年、3年(nián)、5年期存款平均(jūn)利率分别环(huán)比(bǐ)下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市场需求火热，居(jū)民提前偿还房贷规模较高（4月(yuè)居民中长期贷(dài)款净偿还规模达历史新(xīn)高）。

　　值得警惕的是，4月财政存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增(zēng)4618亿元，去年同期(qī)留抵(dǐ)退税推进存在(zài)一定影(yǐng)响。但结合其(qí)他指标看，财政对(duì)实体经济的支(zhī)持力(lì)度可(kě)能有所(suǒ)减弱，基建投资相关的高(gāo)频指标出现(xiàn)了下行的苗头（4月下旬以(yǐ)来，全国高(gāo)炉开工率、电(diàn)炉开工率、独立焦化(huà)厂(chǎng)焦炉生产率、水泥磨(mó)机运(yùn)转率、石(shí)油沥青开工(gōng)率等指标环比走弱），重(zhòng)大(dà)项(xiàng)目开工金额同环比(bǐ)较快下滑（据(jù)Mysteel不完全统计，2023年(nián)4月(yuè)全国各地重大项目开工总(zǒng)投资额约28078.26亿元，环比下降34.0％，不及去(qù)年同期的(de)半数）。从4月金(jīn)融数据(jù)看(kàn)，房地产恢复(fù)仍然缓慢，此时如(rú)果(guǒ)财政基建(jiàn)支(zhī)持力(lì)度不稳，可(kě)能导致中国经(jīng)济的(de)环比增长动(dòng)能较(jiào)快(kuài)衰减。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗