调(diào)油逻辑(jí)提(tí)振成本价格，从而能够(gòu)推升芳烃(tīng)价格，去(qù)年(nián)二季度芳烃市(shì)场的热度(dù)之高也(yě)正是由这(zhè)个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与(yǔ)去(qù)年的步调明显(xiǎn)不一(yī)。期货日报记者观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月(yuè)18日以来(lái)，PTA和苯(běn)乙烯期货(huò)盘面已(yǐ)连续出现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品种的表现(xiàn)远(yuǎn)超市场(chǎng)预(yù)期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收(shōu)于8251元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主(zhǔ)要原(yuán)因在于两(liǎng)方面，一方面由于近期原油大跌(diē)，另一方面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一(yī)德(dé)期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以(yǐ)及(jí)美国的加(jiā)息(xī)预期，需(xū)求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原(yuán)油近期回(huí)补(bǔ)前期(qī)缺口(kǒu)后(hòu)继(jì)续下行，对于化工特(tè)别是与之相关性相对较(jiào)强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂(liè)差(chà)方面，近期美国(guó)汽柴(chái)油裂(liè)差出现下滑，同(tóng)时美国汽油库存在(zài)4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市场(chǎng)对于美(měi)国调油需求的预期(qī)边际弱化，对(duì)于芳烃的(de)支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国(guó)夏油对(duì)于(yú)辛烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃调(diào)油的逻(luó)辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今(jīn)年芳烃市场走势相对偏(piān)弱(ruò)，且去年(nián)调油逻辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年(nián)调油逻辑(jí)是(shì)在汽(qì)油(yóu)旺(wàng)季(jì)到来(lái)之前。

　　物产中大期(qī)货能化组组长谢(xiè)雯表示，发生这一现象(xiàng)的原因(yīn)更多是始(shǐ)于路径(jìng)依赖，去年极端的调油行情(qíng)使得市场预期今年调(diào)油逻辑发生的概率仍较大(dà)，调油商(shāng)提前准(zhǔn)备原料运往美(měi)国。

　　在她(tā)看来(lái)，去年调(diào)油逻(luó)辑是调油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉(lā)升(shēng)；今(jīn)年的调油带来芳烃(tīng)美亚(yà)价差处(chù)于往(wǎng)年同期高位，但当前美湾芳烃库(kù)存较高(gāo)，需(xū)求饱(bǎo)和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步(bù)扩大(dà)。

　　郑邮飞(fē首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式i)告诉记者(zhě)，今年芳烃调(diào)油(yóu)逻(luó)辑与去(qù)年(nián)在细节与节(jié)奏上又有差异，主要体现在去年5—6份(fèn)的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对(duì)于美国高辛烷值调油料的短缺没有提(tí)早预期，导致旺季来临(lín)后行情一(yī)触即发，而(ér)经历过(guò)去年的大幅波动，随(suí)后调油商对于今年(nián)已经提早(zǎo)有(yǒu)所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保持(chí)相对高(gāo)位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳(fāng)烃流向美国创造套利(lì)空间，同(tóng)时(shí)我(wǒ)们从去年(nián)四季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对(duì)高位(wèi)可以(yǐ)一窥究(jiū)竟。叠加今年(nián)4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场(chǎng)的(de)调油逻(luó)辑(jí)在3月(yuè)份就启动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始启动，这(zhè)明(míng)显早于去(qù)年。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就(jiù)处于高位徘(pái)徊的(de)状态，意味着调油逻辑(jí)已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年(nián)和去(qù)年芳烃走势(shì)存(cún)在(zài)着节奏的(de)差异，去年5月份(fèn)是是炒作调油需求的主(zhǔ)要时期，而(ér)今(jīn)年(nián)市场提前到3月就开始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻辑应该(gāi)不(bù)及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油(yóu)供(gōng)需突(tū)然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是(shì)欧(ōu)美经(jīng)济下行压力较大(dà)，油品需求面(miàn)临走(zǒu)弱，从盘面(miàn)也可(kě)以(yǐ)看到(dào)，3月份市场因炒作(zuò)调油(yóu)需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油(yóu)品利润却回落(luò)，并(bìng)拖累形成原(yuán)油的下(xià)跌。”他(tā)说(shuō)。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油的出口(kǒu)受限(xiàn)以及疫情影响下美国炼厂大幅关(guān)停引起的(de)辛烷需求(qiú)无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚(yà)洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高(gāo)。今年看工(gōng)厂对于调(diào)油行(xíng)情(qíng)有所(suǒ)准备，整体缺量需求将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析(xī)师隋斐看来，二季度美(měi)国出行旺季下(xià)调(diào)油需求被赋予(yǔ)期待，然(rán)而有(yǒu)了(le)去年二季度调油需求增(zēng)加下亚美套利(lì)利(lì)润可观(guān)的(de)经验，部分工厂提(tí)前跟(gēn)美国工(gōng)厂(chǎng)签订了(le)长约，今年(nián)的出口周期有(yǒu)所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油(yóu)季(jì)出口总(zǒng)量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸(mào)易(yì)商(shāng)今年与亚(yà)洲PX生产企业(yè)签订合同多采用FOB模式，便于(yú)其(qí)在窗(chuāng)口打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油大概率(lǜ)仍将(jiāng)发生(shēng)，但是整(zhěng)体对(duì)于(yú)芳烃价格的提振高度将(jiāng)极大可能不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来(lái)国(guó)际油价波(bō)动(dòng)加剧，近期原油库存低位回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势下降(jiàng)，在对未来(lái)需(xū)求的不确定和(hé)经济(jì)可能衰(shuāi)退(tuì)的背景下(xià)调油需求出现(xiàn)了(le)不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基(jī)本面来看，实则(zé)呈(chéng)现(xiàn)边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局面在(zài)恒力石化和(hé)嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投(tóu)产(chǎn)和(hé)下(xià)游(yóu)消费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新(xīn)装(zhuāng)置投(tóu)产下北(běi)方低价货源(yuán)冲击华(huá)东(dōng)，下(xià)游硬胶(jiāo)产品(pǐn)利润(rùn)不(bù)佳，成品库存(cún首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式)偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯(xī)主(zhǔ)港(gǎng)库(kù)存及(jí)上游纯苯港口库存(cún)攀升，二季(jì)度(dù)苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑(jí)边际弱化(huà)，但是现在(zài)还没(méi)有真正进入美国(guó)汽油的消费旺(wàng)季，如果5月(yuè)下旬(xún)开始美国汽油(yóu)消费走强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持高(gāo)位，但(dàn)是(shì)在当前衰(shuāi)退预期(qī)以(yǐ)及美联(lián)储首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式加息背景下，成品油消(xiāo)费(fèi)的成(chéng)色或(huò)较预(yù)期大打折扣，芳烃前期相对原油的(de)价差高点(diǎn)已经(jīng)看到，调油逻(luó)辑(jí)再(zài)继续(xù)大幅(fú)发酵(jiào)的(de)概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或(huò)将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换月，市场(chǎng)的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相对较长的(de)时间下市场博弈(yì)增大。”隋(suí)斐表示，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之(zhī)外其他下游(yóu)盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存去库力度(dù)减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯下游同样面临(lín)成品库存偏(piān)高和利润不佳(jiā)的局面(miàn)，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面临(lín)累库压力，短(duǎn)期来看价格(gé)向上的(de)驱动(dòng)或较(jiào)乏力。

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