来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍(réng)是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声(shēng)明(míng)较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国(guó)银行稳(wěn)健，明确银(yín)行风险导(dǎo)致家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷(dài)的(de)收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委员会(huì)仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四(sì)，修(xiū)改货币(bì)政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现；预计美(měi)国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于(yú)加(jiā)息，本次加息(xī)依然(rán)是共识；认为原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平(píng)仍(réng)高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的(de)作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康(kāng)且(qiě)具有弹性。强调应及时(shí)提(tí)高债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子g>如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减持(chí)美国国债、机(jī)构(gòu)债务和(hé)机(jī)构(gòu)抵押贷(dài)款支持(chí)证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍(réng)在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美(měi)国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息(xī)是80年代以来最(zuì)快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)经济(jì)依(yī)然(rán)稳(wěn)健。不过(guò)表述修(xiū)改为“1季度经济活动以(yǐ)适度(dù)的速(sù)度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息(xī)。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多(duō)大程度上(shàng)适合于(yú)随着时间的推(tuī)移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的(de)累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货(huò)膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除(chú)了“委(wěi)员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行体系(xì)稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀(zhàng)的(de)影响(xiǎng)存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活(huó)动(dòng)、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为，经济可(kě)能面(miàn)临(lín)来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还(hái)需要(yào)时(shí)间来体现（尤其是(shì)住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现(xiàn)经(jīng)济衰退，希望(wàng)是(shì)温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加(jiā)息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不(bù)是本次会议(yì)。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正在评估(gū)是否达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到了限制性(xìng)水平（或已经接(jiē)近达到），也(yě)就意味着(zhe)也许可(kě)以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍(réng)是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并(bìng)不合(hé)适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在(zài)低(dī)位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目(mù)标水平，降低(dī)通(tōng)胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行(xíng)进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性。银(yín)行危机的影(yǐng)响程度目(mù)前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济(jì)后果“高(gāo)度不(bù)确(què)定”。此前，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦(lún)也强调，如(rú)果国会不尽早采取行动提高债务上(s中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子hàng)限，美国(guó)可能(néng)最早于6月(yuè)1日出现债务(wù)违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国财政部于(yú)今(jīn)年1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别(bié)措施(shī)，避免联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府发生债务(wù)违约(yuē)。美国国(guó)会预(yù)算办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初(chū)耗(hào)尽(jǐn)资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风(fēng)险演变(biàn)成系(xì)统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小银(yín)行破(pò)产(chǎn)或依(yī)然会出现。目前市场依然预(yù)期美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在(zài)下滑(huá)，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降(jiàng)息概率或(hu中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子ò)较低(dī)。

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