金(jīn)融界5月27日消息(xī) 近(jìn)日因为(wèi)昆(kūn)明国资委的一封声(shēng)明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地(dì)方政府的偿债(zhài)能力已经越来越(yuè)被重视(shì)。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席经(jīng)济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括地(dì)方(fāng)一般债(zhài)、专项(xiàng)债(zhài)和包(bāo)括城投债在内(nèi)的(de)各种隐形债，其规(guī)模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是(shì)地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心(xīn)的还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作(zuò)推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅依靠自(zì)身能(néng)力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地(dì)方(fāng)政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的(de)杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域(yù)性(xìng)金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，在政策上(shàng)大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。单倍行距是多少pan>

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方政府通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿债。他(tā)表(biǎo)示(shì)这(zhè)类典型案例(lì)为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以下文(wén)字来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地方债务(wù)的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台(tái)成为地方债务主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发行(xíng)的公司债(zhài)券和(hé)中期票(piào)据。按照新预(yù)算法、“43号文(wén)”出台(tái)明确城投(tóu)债(zhài)与地(dì)方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定(dìng)位由地方(fāng)政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对(duì)城投债兜底(dǐ)。但实际上市场(chǎng)仍然(rán)把城(chéng)投债看作由地方政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通(tōng)常都是(shì)地方政(zhèng)府(fǔ)下设的投融资机构，很难完(wán)全独立成为与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括(kuò)向(xiàng)银行(xíng)借(jiè)款(kuǎn)和发(fā)行债券融(róng)资这两种(zhǒng)方式，以前一(yī)种方式为主，但后一种债权融(róng)资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息(xī)债(zhài)务快速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余(yú)额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实(shí)际(jì)上已经成(chéng)为(wèi)地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的(de)一(yī)般债(zhài)和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城(chéng)投平(píng)台(tái)的(de)债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无(wú)违约(yuē)案(àn)例，说明城投债仍属(shǔ)于(yú)地方(fāng)政府背(bèi)书的高等级(jí)信用债。但(dàn)是，城投平台的非(fēi)标违约情(qíng)况时有发生，银行贷(dài)款展期(qī)、调整还贷方式的也(yě)比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时(shí)兑付，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍(biàn)高于东(dōng)部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投(tóu)拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约(yuē)之后，对河南(nán)省乃至全国(guó)的信(xìn)用债(zhài)市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲击，信(xìn)用(yòng)分层(céng)现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如(rú)青海、云南和天津(jīn)等近几年(nián)融(róng)资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融(róng)资成本有所下(xià)降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权(quán)平均票面利率降幅也明显不如全(quán)国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资(zī)者的风险偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债(zhài)的按(àn)时(shí)兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶(è)化(huà)区域信用环境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来(lái)区域(yù)经济(jì)发(fā)展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债(zhài)来实现经济平稳增长，需(xū)要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不(bù)能轻易违约。

　　单倍行距是多少rong>建(jiàn)议中央大力(lì)度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投(tóu)债权人的(de)持有信(xìn)心，首先要确保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投公司能(néng)够(gòu)具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建议(yì)给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即(jí)在(zài)政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债(zhài)券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出(chū)让国(guó)有资产来偿(cháng)债方面，也(yě)希望中央给予政策上的支持。单倍行距是多少>因(yīn)为今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届全(quán)国(guó)委员(yuán)会第(dì)五(wǔ)次会议第00503号提(tí)案(àn)的(de)答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出台制(zhì)度规(guī)定及操作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权益份额(é)规范(fàn)化退出的有(yǒu)效方(fāng)式和途径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合(hé)伙企(qǐ)业的(de)优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有(yǒu)企业(yè)股权获得收入偿(cháng)还债务，典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。