私募(mù)基金运作即将迎来更(gèng)全(quán)面的新一(yī)轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资(zī)基(jī)金业协会(huì)（下称中基协）就起草的《私募(mù)证券投(tóu)资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基(jī)金法将私(sī)募证券投资基(jī)金纳入统一规(guī)范，中基协实施(shī)登记(jì)备(bèi)案以来(lái)，我国私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)行业发展(zhǎn)迅(xùn)速，规(guī)模不(bù)断增加。截至2022年(nián)年末(mò)，中基协已登记私(sī)募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)交易(yì)策(cè)略逐步多(duō)元(yuán)化，交(jiāo)易活跃，投资资(zī)产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内(nèi)外(wài)衍生品，已经(jīng)成(chéng)为资本市场(chǎng)重要的机构投(tóu)资者之一(yī)。中基协(xié)结合私募(mù)证券投资基金(jīn)行业实践，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运(yùn)作指引》，明确底线要求，针对重(zhòng)点问题予以规范(fàn)，完善(shàn)私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)运作规则体(tǐ)系。

　　本次(cì)征(zhēng)求意见的《运作指引(yǐn)》共计三十二(为什么球星都觉得梅西是最佳èr)条，对(duì)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金募集、投资(zī)、运作管(guǎn)理等环节提出(chū)了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集(jí)及存续门槛(kǎn)要求上，明确私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金初始募(mù)集(jí)及(jí)存续规模不(bù)得低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年2月，中基协发布(bù)了修订后的《私募投(tóu)资基金登记(jì)备案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配(pèi)套指(zhǐ)引，进一步明确了私募登记备案标准，其中(zhōng)就提出私(sī)募证(zhèng)券(quàn)基金(jīn)初(chū)始实缴募集资金规模不低于(yú)1000万(wàn)元人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议(yì)的是，基(jī)金合同中应当明确约定，除(chú)市场波动导(dǎo)致净值变化外，连(lián)续60个(gè)交(jiāo)易日出(chū)现基金(jīn)资产净值低于1000万元(yuán)人民(mín)币的(de)，该(gāi)私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案(àn)办法(fǎ)》募集规模的(de)基础上，增加了存(cún)续要(yào)求，这可以(yǐ)有效避免《备案(àn)办法》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备案的(de)“壳基金(jīn)”。此(cǐ)外，这也体现(xiàn)行业的(de)“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难(nán)度越来(lái)越大(dà)。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动(dòng)性风险管理，《运(yùn)作指引》要(yào)求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金开放申(shēn)赎频率不(bù)得高于每月一次。为(wèi)引导投(tóu)资者理性投资、长期投(tóu)资(zī)，《运作指引》明确(què)基金合同应当约(yuē)定(dìng)投(tóu)资者(zhě)不(bù)少(shǎo)于6个月的(de)份(fèn)额锁定期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合投资(zī)要求上(shàng)，为引(yǐn)导(dǎo)私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人提升专(zhuān)业(yè)投(tóu)资能力，组合投资、分散风险，要求私募证券(quàn)投资基金采取(qǔ)资产组合的方式进行投(tóu)资。单只私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金投资于(yú)同一(yī)资产的资(zī)金，不得超(chāo)过该基金净资产的25％；同一私(sī)募基金管理人管理(lǐ)的全部(bù)私募证券投(tóu)资基金投资于同(tóng)一(yī)资产(chǎn)的资(zī)金，不得超过该资(zī)产的25％。银(yín)行(xíng)活期存款、国债、中央银行票据(jù)、政(zhèng)策性金融债、地方政府债券(quàn)、公开募集基金等中国(guó)证监会、协会(huì)认可的投资(zī)品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁(jìn)止多层嵌套，要(yào)求私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金架构应(yīng)当(dāng)清(qīng)晰、透明，不得(dé)通过设置复杂(zá)架(jià)构、多(duō)层嵌(qiàn)套等方式(shì)规(guī)避(bì)监管(guǎn)要求。私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金投(tóu)资于其他私募(mù)证券投资基(jī)金或者(zhě)金(jīn)融机构(gòu)发(fā)行的资产(chǎn)管理产(chǎn)品的，应当明确约定所投资的私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)或(huò)者(zhě)资产管理产(chǎn)品不(bù)再投资除公开募集(jí)基金(jīn)以(yǐ)外(wài)的其他私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投(tóu)资要求上，明确私募基金应当(dāng)以风险(xiǎn)管理、资产配置为(wèi)目标开展衍生(shēng)品(pǐn)交易，不得将衍生(shēng)品交(jiāo)易异化(huà)为股票、债券(quàn)等场内标的的杠杆融(róng)资工具，不(bù)得为不(bù)适格投资(zī)者提供通(tōng)道(dào)服务，提出集中度、杠杆(gān)等(děng)要求。

　　运(yùn)作管(guǎn)理要求方面，要求(qiú)私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人建立健全内(nèi)部制度，遵循投资(zī)者利益(yì)优先与公平交易原则，防范利益输送。对量化私募(mù)证券投资基金在交易系统安全(quán)、异常交易监控(kòng)、内部管理、资料(liào)保存、产品命名等方面(miàn)提出(chū)规(guī)范要求。进一(yī)步细化(huà)对私募证券投(tóu)资(zī)基金投(tóu)资运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊(shū)交(jiāo)易）的信息披露(lù)要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确(què)不同规模私募证券投资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人和私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金信息(xī)报送工(gōng)作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以上私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金管理人定期开展压力(lì)测(cè)试、建立风(fēng)险准(zhǔn)备金制度等。具体来看(kàn)，同一(yī)实际控制人控制的(de)私募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人在(zài)最近一年度末合(hé)计基金管理(lǐ)规模在(zài)20亿元(yuán)以上(shàng)的(de)，应当持续建立健全流动性风险监测、预警与(yǔ)应急处置、关于预警(jǐng)线与止损线的风(fēng)险(xiǎn)管理制(zhì)度，每季度至少进(jìn)行一次压力测(cè)试(shì)。私募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人应当结合市(shì)场状况和自身管理能力制(zhì)定并为什么球星都觉得梅西是最佳持续更新(xīn)流动性风险应急预案，明(míng)确预案触发情(qíng)景、应急程(chéng)序与措(cuò)施等。

　　《运作(zuò)指引》明(míng)确(què)禁止通道业务，私募基金管(guǎn)理人应当对(duì)投资者资金来源的合规性进行审查，不得(dé)由投资者或其指定第三方下达(dá)投资指令(lìng)或者自行负责投资运作，不得(dé)为金(jīn)融机构、其他私募基金管理人，金(jīn)融机构资产管(guǎn)理产品以及(jí)其(qí)他私募基金提供(gōng)规避投资(zī)范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要(yào)求的(de)通道服(fú)务。

　　一位私募人(rén)士向期货日报记者表示，综合来看，私募监管的实际标(biāo)准在向(xiàng)金融(róng)机(jī)构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意(yì)见稿的水平落实(shí)，执行后(hòu)会快(kuài)速(sù)抹平私募基金相对其他资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)的(de)灵活度，让资金(jīn)方的投放偏好回(huí)到策略表现及管理为什么球星都觉得梅西是最佳人(rén)的整(zhěng)体运营和服务水平上，而非政策监管红利。这将更有利(lì)于行业(yè)的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券(quàn)投资基金按照《运作指引》要(yào)求执行。同时为减少新老基(jī)金的套利空(kōng)间，对存量基金(jīn)针对不(bù)同(tóng)情况提出(chū)差异化整改要求，并(bìng)对重点条(tiáo)款的整改给予充(chōng)分过渡(dù)期安(ān)排：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开展(zhǎn)通道(dào)业务、不符合最(zuì)低存续规(guī)模等触及底线要求的存量基金(jīn)，《运(yùn)作(zuò)指引》施行后不得新增募集(jí)规(guī)模及投资(zī)者，不(bù)得展期，新(xīn)增(zēng)投资活动获得(dé)须符合《运(yùn)作指引》要求，合(hé)同到期后予以清算(suàn)；

　　对(duì)于不符(fú)合(hé)《运作指(zhǐ)引》中关(guān)于投资集中(zhōng)度、嵌套层(céng)数(shù)、杠杆比例、债券(quàn)及衍(yǎn)生品交易等投资(zī)要求的，给(gěi)予12个月整改过(guò)渡期，不强(qiáng)制(zhì)要求修改基金合同；

　　对(duì)于《运作(zuò)指引》实施后存量(liàng)基金新募集(jí)的投资者要(yào)求设置不少于6个月的(de)份额(é)锁定期；

　　对于(yú)存量基金(jīn)发(fā)生基金合同变更的，变更后内容应(yīng)当(dāng)符合《运作(zuò)指引》要(yào)求(qiú)；基金合同(tóng)存(cún)续期限发生变(biàn)化的，应当按(àn)照《运作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无(wú)固(gù)定存续期限的(de)私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金，要求在《运作指引》施行后(hòu)12个月(yuè)内(nèi)，修改基(jī)金合(hé)同(tóng)，约定明确的基金存续(xù)期(qī)，以促进目前存量永(yǒng)续基金限期整改。

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